20250908-华鑫证券-有色金属行业周报_美国非农大幅低于预期_持续利好贵金属_18页_1mb

美国非农大幅低于预期，持续利好贵金属行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于有色金属行业，重点分析贵金属（黄金、白银）及工业金属（铜、铝、锡、锑）的市场表现、价格走势、供需情况及投资策略。报告指出，美国非农就业数据低于预期，持续利好贵金属市场，而铜、铝等工业金属则受到国内需求旺季预期和供应端因素影响，整体呈现走强趋势。

主要观点

贵金属市场

• 黄金：美国8月非农就业人口仅增加2.2万人，远低于预期7.5万人，且6月数据被向下修正，显示就业市场疲软。叠加美联储降息预期，黄金价格持续上涨。

  • 价格：伦敦黄金价格周涨幅达4.82%，报3594.55美元/盎司；伦敦白银周涨幅为5.01%，报40.75美元/盎司。
  • 持仓与市场情绪：SPDR黄金ETF持仓环比增加，Comex黄金非商业净多头持仓上升，显示市场对黄金的看涨情绪。
  • 投资评级：维持黄金行业“推荐”评级，重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际。

• 白银：与黄金类似，受益于美联储降息预期和市场情绪改善，价格涨幅明显，但未被单独详细分析。

工业金属市场

铜

• 价格：LME铜价格环比上涨0.73%，报9947美元/吨；SHFE铜价格环比上涨0.94%，报80190元/吨。
• 供需分析：
  • 供应：废铜原料短缺，导致部分冶炼厂开工率下降，进入9月后部分企业谨慎复产，整体行业情绪以观望为主。
  • 需求：下游开工率小幅回升，但实际需求尚未明显改善。
• 库存：LME铜库存环比下降，COMEX铜库存环比上升，SHFE铜库存微增，国内电解铜社会库存小幅累库。
• 投资评级：维持铜行业“推荐”评级，重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源。

铝

• 价格：国内电解铝价格环比下降40元/吨，报20680元/吨。
• 供需分析：
  • 供应：云南地区冶炼利润环比上升，新疆地区利润小幅下降，电解铝产量小幅增长。
  • 需求：下游开工率小幅回升，持货商挺价惜售，需求存支撑。
• 库存：LME铝库存环比上升，国内上期所库存下降，社会库存微增。
• 投资评级：维持铝行业“推荐”评级，重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业。

锡

• 价格：国内精炼锡价格环比下跌0.63%，报271860元/吨。
• 供需分析：
  • 供应：云南地区锡矿库存低于安全线，部分冶炼厂计划检修，导致供给偏紧。
  • 需求：传统需求旺季即将到来，预计对锡价形成支撑。
• 投资评级：维持锡行业“推荐”评级，重点推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锑

• 价格：国内锑锭价格环比下跌0.54%，报177500元/吨。
• 供需分析：
  • 供应：供应偏紧，冶炼厂开工率不足五成。
  • 需求：短期需求疲软，但中长期供需偏紧，对锑价形成支撑。
• 投资评级：维持锑行业“推荐”评级，重点推荐湖南黄金、华锡有色。

关键信息

市场表现

• 有色金属（申万）：周涨幅0.21%，在所有申万一级行业中表现靠前。
• 黄金板块：周涨幅13.50%，为涨幅前三。
• 白银板块：周涨幅10.89%，为涨幅前三。
• 钴板块：周涨幅6.82%，为涨幅前三。

非农数据与市场反应

• 美国8月非农就业人口仅增加2.2万人，远低于预期7.5万人，是本周期最核心的数据。
• 6月非农数据被向下修正至负增长，为自2020年以来首次月度就业萎缩。
• 美国失业率升至2021年以来新高，强化市场对美联储降息预期。

美联储降息预期

• 根据FedWatch工具，美联储年内或降息3次，分别在9月、10月、12月，每次降息25BP。
• 9月降息概率为89%，显示市场对降息的强烈预期。

铜行业分析

• 国内需求：8月标普制造业PMI为50.5，显示制造业回暖。
• 废铜短缺：政策原因导致废铜供应偏紧，企业观望情绪浓厚。
• 开工率：精铜制杆开工率69.78%，环比上升；铜管开工率65.7%，环比下降。

铝行业分析

• 成本与利润：云南地区电解铝冶炼利润环比上升，新疆地区利润微降。
• 库存变化：LME铝库存上升，国内上期所库存下降，社会库存微增。
• 需求支撑：下游企业逢低补库，开工率小幅回升。

投资策略

• 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金价格将维持上涨趋势，维持“推荐”评级。
• 铜：废铜供应偏紧，旺季将至，维持“推荐”评级。
• 铝：供给刚性，旺季将至，中长期供需偏紧，维持“推荐”评级。
• 锡：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级。
• 锑：短期需求疲软，但中长期供需偏紧，维持“推荐”评级。

重点推荐个股

风险提示

1. 美国通胀再度大幅走高
2. 美联储降息幅度不及预期
3. 国内铜需求恢复不及预期
4. 电解铝产能意外停产影响上市公司产能
5. 铝需求不及预期
6. 海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期
7. 锡需求不及预期
8. 锡矿投产进度超预期
9. 推荐公司业绩不及预期

结论

整体来看，有色金属行业在美联储降息预期、国内需求旺季及部分金属供应偏紧的背景下，具备较强的投资吸引力。黄金板块受益于非农数据低于预期和降息周期，维持“推荐”评级；铜、铝、锡、锑等工业金属亦因供需变化及政策影响，维持“推荐”投资评级。建议投资者关注重点推荐个股，同时警惕潜在风险因素对市场的影响。