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A股市场底部渐明：无大风险，有小机会

核心内容

2022年2月21日发布的A股策略专题报告指出，当前A股市场已进入底部反弹阶段，市场整体风险释放完毕，但大级别行情尚未到来。报告分析了市场回暖的动因、内外部宏观环境的影响、流动性改善的焦点以及行业配置建议。

主要观点

• 市场回暖：A股整体上涨，成长股与“稳增长”基建链表现亮眼，低估值板块也出现回暖。
• 风险释放：外部通胀压力虽高，但美联储政策未进一步收紧；内部经济数据已现回暖迹象，市场底逐渐显现。
• 流动性改善是关键：当前市场反弹更多是技术性调整，而非趋势性反转，需等待股市流动性明显改善。
• 行业配置建议：应聚焦于政策发力方向，尤其是“基建链”和低估值板块，同时关注业绩改善且估值较低的消费行业。

市场表现

• 上周A股整体上涨，上证指数和创业板指分别上涨0.8%和3.0%。
• 成长股（新能源、CRO、半导体、国防军工）涨幅显著，分别为3.6%、10.6%、2.4%、2.0%。
• 基建链（建筑、工程机械、建材）延续稳健表现，涨幅为3.0%、1.4%。
• 低估值板块（地产、银行、非银、煤炭）后半周回暖，分别上涨3.3%、2.1%、0.6%、5.6%。
• 成长股缩量上涨，基建链高成交量，显示市场情绪与资金流向的差异。

内外部宏观环境分析

• 外部环境：美国通胀数据创新高，但通胀预期未明显上升，美联储未出现边际收紧迹象，美债收益率回落，显示政策转向缓和。
• 内部环境：高频数据显示稳增长政策见效，挖掘机销量、开工小时数（剔除春节效应）增速回升，显示基建回暖趋势。
• 政策导向：监管补充专项债项目通知，重点支持城市管网和水利建设，消费建材行业有望受益。

股市流动性与行情判断

• 成长股反弹而非反转：反弹初期行业缩量上涨，而反转初期放量上涨，当前成长股未具备反转条件。
• 资金分歧：内外部资金仍处于分歧状态，北向资金偏向低估值板块，ETF则偏向成长板块，情绪指标未全面好转。
• 宽信用初期：从金融数据回暖到经济基本面见底回升仍需时间，结构性机会为主。

行业配置建议

• 基建链：建筑、建材、机械等板块涨幅较大，且具备较高确定性，是当前布局重点。
• 低估值板块：银行、地产、非银、煤炭等板块估值较低，且业绩有所回升，具备配置价值。
• 消费行业：纺织服装、轻工制造等可选消费行业业绩改善明显，估值分位数较低，具备性价比。
• 关注经济数据：2月PMI、1-2月主要经济数据、3月PMI将陆续发布，需关注基本面预期改善。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期
• 政策变化超预期

图表与数据支持

• 图1：成长股与基建链表现优异
• 图2、图3：挖掘机销量与开工小时数回升
• 图4、图5、图6：公募、私募、北向资金及ETF流入情况
• 图7、图8、图9：历史宽信用周期与经济数据回升时点
• 图10、图11、图12：基建建设订单、充电桩保有量、电网投资回暖
• 图13：估值和盈利的配置性价比

表格支持

• 表1：节后首周市场跌幅收窄
• 表2：美国1月FOMC会议纪要与声明对比
• 表3：成长股反弹与反转区间对比
• 表4：反弹与反转首周成交额对比
• 表5：宽信用初期涨幅前十行业
• 表6：2021年报业绩预告显示消费板块业绩回暖

总结

报告指出，当前A股市场已进入底部反弹阶段，但大级别行情尚未到来。市场回暖主要由成长股超跌反弹和基建链政策发力带动，低估值板块亦有回暖迹象。外部通胀压力虽高，但美联储政策未进一步收紧，内部经济数据已现回暖。市场反弹更多是技术性调整，需等待流动性改善。行业配置建议聚焦于“基建链”和低估值板块，同时关注业绩改善且估值较低的消费行业。报告强调，市场底渐明，但需警惕行业景气度、宏观经济、疫情发展和政策变化等风险。