20250313-浦银国际证券-平安好医生-01833.HK-2H24收入同比增速恢复至双位数_集团并表后能带来多少额外协同效应仍有待观察_7页_1013kb

报告摘要

平安好医生（1833.HK）总结

核心内容

平安好医生在2024年第二季度（2H24）实现收入同比增长11%，扭转了自2022年以来的下滑趋势，成为业绩的核心亮点。全年收入同比增长2.9%至人民币48.1亿元，高于市场预期约5%。尽管收入有所恢复，但经调整净利率环比下降1.8个百分点至2.5%，未能延续此前的利润率改善趋势。

主要观点

收入恢复：2H24收入同比增速恢复至双位数，是公司业绩的转折点。
利润率改善有限：由于2024年期间费用大幅削减以及对养老、AI等项目的投入，预计2025年利润率提升空间有限。
集团并表影响：平安集团在完成要约股权收购后持股比例升至53.7%，实现并表。公司预计未来与集团的协同效应将进一步加强，但短期内能带来的额外业务增量尚不明确。
维持“持有”评级：基于收入增长的积极信号，但考虑到利润率提升空间不明朗及股数增加对每股收入的摊薄，维持“持有”评级，下调目标价至6.6港元。

关键信息

收入与利润预测

年度	营业收入（百万人民币）	同比变动	归母净利润（百万人民币）	P/S倍数
2023A	4,674	-24.7%	-323	1.6
2024A	4,808	+2.9%	81	1.8
2025E	5,480	+14.0%	169	2.9
2026E	6,253	+14.1%	251	2.6
2027E	7,211	+15.3%	364	2.2

财务指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	32.3%	31.7%	31.5%	31.3%	31.1%
归母净利率	-6.9%	1.7%	3.1%	4.0%	5.1%
净资产收益率	-2.4%	1.0%	4.6%	6.5%	8.7%
资产回报率	-1.9%	0.5%	1.1%	1.9%	2.7%
投资资本回报率	-2.4%	0.6%	1.5%	2.6%	3.7%

投资风险

政策变化
收入增速不及预期
盈利能力改善不及预期

估值对比

公司	股价（港币）	市值（百万港币）	12个月滚动市销率	收入同比变动
京东健康（6618.HK）	33.40	106,869	1.5	13%
阿里健康（241.HK）	5.27	84,809	2.4	11%
平安好医生（1833.HK）	7.72	16,686	3.0	7%
叮当健康（9886.HK）	5.54	7,425	NA	NA
方舟健客（6086.HK）	0.50	660	NA	NA

评级定义

“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

情景假设

乐观情景：收入增长好于预期，目标价9.0港元，概率20%
悲观情景：收入增长不及预期，目标价5.0港元，概率20%

总结

平安好医生在2024年第二季度实现收入同比增长11%，扭转了下滑趋势，但经调整净利率环比下降，利润率改善有限。2025年预计收入实现低双位数增长，但利润率提升空间受限。集团并表后，协同效应值得期待，但短期内额外业务增量尚不明朗。公司维持“持有”评级，目标价下调至6.6港元。投资风险包括政策变化、收入增速不及预期及盈利能力改善不及预期。

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