20210727-安信证券-周度经济观察_未到牛熊转换时_14页_735kb

周度经济观察总结

核心内容

2021年7月27日发布的《周度经济观察》指出，当前中国经济面临消费疲软、政策监管加强、疫情反复等多重压力，整体经济复苏节奏放缓，市场风险偏好下降，但未到牛熊转换阶段，市场可能延续震荡格局。

主要观点

1. 消费低迷将持续

• 消费恢复不及预期：从上市公司二季报和高频数据看，消费恢复弱于市场预期，家电、小食品、调味品等行业盈利预期下修。
• 疫情长期影响：Delta变异毒株的扩散削弱了疫苗有效性，疫情存续时间延长，消费倾向可能长期处于低位。
• 收入增长难以对冲：尽管农民工收入和限额以下消费有所上升，但整体消费倾向下降仍是主导因素，收入增长难以显著提振消费。
• 经济增速下行：消费和制造业投资偏弱，叠加政策对房地产、教育等行业的监管，经济增速趋于下行，对上市公司盈利形成压力。

2. 成长板块占优格局有望延续

• 政策监管影响市场情绪：互联网、教育等行业监管加强，引发市场对更多领域政策调控的担忧，导致风险偏好下降。
• 流动性宽松支撑成长板块：国内流动性仍保持宽松，成长板块受益于宽松环境和部分行业（如半导体、新能源）景气度提升，未来占优格局可能延续。
• 信用风险对金融板块影响：部分领域信用风险加速暴露，对地产和银行板块盈利构成冲击，预计这一趋势将延续。
• 通胀与货币政策影响：全球需求见顶回落，但供应偏紧，大宗商品价格中枢上移，周期板块盈利和估值变化值得关注。

3. 疫情对经济复苏的扰动值得关注

• 全球疫情尚未结束：疫苗有效性因变异毒株下降，疫情存续时间延长，全球疫情预计在2022年前难以完全结束。
• 美国经济复苏节奏放缓：美国初次申请失业金人数回升，非农就业缺口仍存，劳动力市场恢复不稳定。
• 美联储政策调整延迟：就业缺口和通胀预期等因素可能使美联储Taper时间晚于市场预期，货币政策正常化进程延后。
• 欧央行政策维持宽松：欧元区经济和通胀表现弱于美国，欧央行Taper时点预计晚于美联储。

4. 市场表现与风险提示

• 权益市场震荡：7月26日上证综指、恒生指数跌幅较大，市场对政策监管和疫情扰动较为敏感。
• 中概股受政策影响：教育板块受“双减”政策冲击，股价大幅下跌，预计对行业生态产生长期影响。
• 债券市场收益率下行：流动性宽松推动10年期国债和国开债收益率下行，市场对流动性环境保持关注。
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期
  • 地缘政治风险
  • 通胀尾部风险

关键信息

• 消费趋势：下半年消费低迷或延续，居民消费倾向中枢下沉。
• 政策影响：共同富裕政策可能对高利润、垄断性行业盈利模式产生根本性影响。
• 市场情绪：权益市场风险偏好下降，但流动性宽松和部分行业景气度提升支撑成长板块。
• 全球经济：美国经济复苏缓慢，美联储Taper可能延迟；欧央行维持宽松政策。
• 金融市场：债券市场收益率下行，流动性环境整体偏宽松，但需警惕MLF到期和地方债发行对流动性的短期冲击。

图表与数据

• 图1：社零分品类同比增速，显示消费恢复弱于预期。
• 图2：各风格指数表现，反映成长板块相对强势。
• 图3：10年期国债和国开债收益率，显示债券市场宽松趋势。
• 图4：全球新增确诊病例，显示疫情持续扩散。
• 图5：美国当周初次申请失业金人数，反映劳动力市场复苏不稳。
• 图6：美国非农就业人数总计，显示就业缺口仍未完全弥合。
• 图7：美国GDP季度折年数同比，显示经济增速放缓。
• 图8：欧美主要股指表现，显示市场整体偏弱。
• 图9：中概股与纳斯达克综合指数对比，反映教育板块受政策影响较大。

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发改委工作，2020年加入安信证券研究中心。

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