20211201-建信期货-油脂_牛熊转换_逢高做空_12页_1mb

农产品研究团队总结

研究员信息

• 余兰兰
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  邮箱：yull@ccbfutures.com
  期货从业资格号：F0301101

• 林贞磊
  电话：021-60635740
  邮箱：linzl@ccbfutures.com
  期货从业资格号：F3055047

• 王海峰
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  邮箱：wanghf@ccbfutures.com
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• 洪辰亮
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  期货从业资格号：F3076808

核心观点：牛熊转换逢高做空

近期研究报告

• 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》2020-11-28
• 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》2018-11-14
• 《油脂产业链梳理及投资分析》2018-10-15
• 《莱系供需分析及走势展望》2018-09-13
• 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》2020-02-02

观点摘要

• 2021/2022年度油脂油料增产预期改变了全球植物油市场的供需格局，但期末库存未明显累积，故2020年4月开始的大牛市不会轻易结束，空头优势需要时间体现。
• 油脂强弱关系：菜油最强，豆油其次，棕榈油稍弱，葵油最弱。菜油对豆油、葵花油和棕榈油溢价或高于以往。
• 豆油与棕榈油价差将回到正常水平。
• 美国大豆丰产已成定局，国际大豆供给增加，新年度美豆供大于求，逐步累库，CBOT大豆高点已出现，但成本价1150美分有支撑。
• 马来西亚棕榈油库存预计1月前保持稳定，2月后变数较大，库存累积缓慢，价格未必顺畅下跌。
• 中国进口依存度高，一旦外部环境变化，国内油脂易受资金炒作影响，进口利润是关键变量。
• 油脂价格大概率已见顶，多头讲现实，空头讲预期，远月合约将宽幅震荡，关注资金炒作引发的波段机会。

行情回顾

• 2020年5月至2021年1月：棕榈油流畅上涨，突破万点大关，接近10年历史极值，年度涨幅超过40%。
• 2021年1月：USDA报告发布后，油脂回调近1000点，市场利多出尽。
• 2021年2月：春节后油脂高开，宏观通胀预期推高价格，豆油和棕榈油月度涨幅超10%。
• 2021年3月：高位震荡，随后受原油暴跌、南马棕榈增产、国内豆油重启拍卖等利空影响，高位回落。
• 2021年4月：主力合约转为P2109，行情快速爆发，突破前高，期现回归迅猛。
• 2021年5月：油脂跳空高开，连续一周暴涨近10%，国务院两次提及大宗商品价格上涨。
• 2021年6月：市场展开深度调整，持续至6月中下旬。

核心因素分析

2.1 全球油脂油料供需改善

• 全球七大油料作物产量增加2471万吨，达到628.03亿吨，为近五年来最低库存消费比。
• 大豆产量增加1778万吨，增幅最大；葵籽产量增加690万吨，恢复干旱影响；菜籽减产516万吨，为唯一减产品种。
• 油脂价格高位运行，多头讲现实，空头讲预期，但库存累积缓慢，价格难以回到2020年4月低点。

2.2 全球大豆基本面转空

• 2021/22年度全球大豆产量3.84亿吨，消费量3.78亿吨，期末库存1.04亿吨，库存消费比27.45%，为历史较高水平。
• 美国大豆成本价1150美分有支撑，巴西播种进展顺利，预计增产600万吨。
• 生物柴油政策不确定性，影响豆油需求，市场等待EPA政策落地。

2.3 棕榈油增产节奏至关重要

• 2021/22年度全球棕榈油产量预期为7653.8万吨，较上年度增加367.2万吨。
• 马来西亚和印尼为主要增产国家，但库存未明显累积，价格未必顺畅下跌。
• 马来西亚11月产量预计160-165万吨，2月后库存变数较大。

2.4 油菜籽减产已成定局

• 加拿大油菜籽产量从2100万吨下调至1300万吨，单产创近10年最低。
• 欧盟油菜籽种植面积增至多年高点，但病虫害问题令人担忧。
• 2022年加拿大油菜籽产量有望恢复，但需天气条件正常，短期内对价格影响有限。

2.5 疫情和政策故事长期存在

• 新冠疫情对供应链影响深远，市场反应依然敏感。
• 生物柴油政策推动油脂需求，但尚未恢复至疫情前水平。
• 印尼计划停止毛棕榈油出口，影响市场结构，推动精炼需求转向印尼。

总结及投资建议

1. 油脂基本面变化：2021/22年度增产预期改变供需格局，但库存未明显累积，价格高位运行。
2. 油脂强弱关系：菜油最强，豆油其次，棕榈油稍弱，葵油最弱。
3. 美国大豆：丰产已成定局，逐步累库，CBOT高点已出现，成本价有支撑。
4. 马来西亚棕榈油：库存变化节奏复杂，价格未必顺畅下跌。
5. 中国油脂市场：进口依存度高，易受资金炒作影响，进口利润是关键变量。
6. 油脂价格趋势：大概率已见顶，远月合约将宽幅震荡，关注资金炒作引发的波段机会。

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