20170911-天风证券-登海种业-002041.SZ-否极泰来_玉米价格好转令公司业绩拐点即将来临__32页_3mb

登海种业（002041）总结

核心内容

登海种业是我国杂交玉米种子行业的龙头企业，由育种专家李登海实际控制，其杂交玉米种子占公司收入和利润的比重超过95%。公司近年来受到玉米种植面积调减和价格下跌的影响，业绩和市值双双下滑，当前处于历史底部区间。随着玉米价格的回暖和种植面积的回升，公司业绩有望迎来拐点。

主要观点

1. 玉米价格见底，基本面改善：

   • 全球玉米价格已处于底部，供给格局改善，预计2018年将进入上涨周期。
   • 国内玉米种植面积过度调减，产量预计为2.08亿吨，而饲料和深加工需求提升，预计2017年国内玉米需求达到2.08亿吨，实现供需平衡，2018年将进入实际去库存阶段。

2. 公司进入成长新阶段：

   • 绿色通道加速新品种审定，2017年通过审定品种数量大幅提升，预计登海605和618推广面积将快速增长。
   • 公司经营思路转变，通过合作提升子公司运作效率，强化资本作用，推动公司进入成长新阶段。

3. 行业竞争核心为品种换代：

   • 当前杂交玉米种子市场趋于饱和，品种间的分化加剧，性状优良的大品种更具竞争力。
   • 第七代玉米大品种需具备高产、抗逆、适合机械化收获等特性，公司具备研发实力，有望推出符合市场需求的新品种。

关键信息

• 财务预测：

  • 2017/2018/2019年公司归母净利润分别为3.96亿元、5.19亿元、6.35亿元，增速为-10.53%、31.26%、22.37%。
  • EPS分别为0.45元、0.59元、0.72元，对应18年30倍估值，目标价为18元。

• 市场表现：

  • 当前市值约为119亿元，处于15年股灾以来的底部区间。
  • 公司股价当前为13.49元，预计2018年将实现估值提升，目标价18元。

• 品种推广：

  • 登海605和618是公司主力品种，预计2017/18销售季推广面积分别达到2000万亩和700万亩。
  • 公司研发实力雄厚，拥有多个技术创新平台，科研人员216名，其中9名享受国务院特殊津贴。

风险提示

1. 玉米价格不及预期
2. 公司新品种推广不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 核心观点：玉米价格好转和品种推广将推动公司业绩和市值迎来拐点。

行业分析

• 市场格局：国内种子企业数量持续减少，行业集中度提升，2016年种业50强企业市场份额达35%。
• 发展趋势：行业进入并购整合加速期，龙头企业有望通过外延扩张实现跨越式发展。
• 技术驱动：品种研发和技术创新是行业竞争的核心，公司具备领先优势。

重要图表与数据

• 财务数据：

  • 2015-2017年营业收入分别为1530.77亿元、1602.63亿元、1709.58亿元，增速分别为3.42%、4.69%、6.67%。
  • 2017年公司归母净利润预计为3.96亿元，较2016年下降10.53%，但2018年预计增长31.26%。

• 市场数据：

  • 2016年玉米播种面积减少2000万亩，预计2017年玉米产量为2.08亿吨。
  • 2017年玉米需求量预计达到2.08亿吨，实现供需平衡。

• 品种分析：

  • 登海605和618是公司主要推广品种，具有高产、抗逆、适合机械化等优势。
  • 公司研发费用占比在行业前列，2016年研发费用支出为4776万元，占营业收入比重为2.98%。

结论

登海种业作为国内杂交玉米种子龙头，受益于玉米价格回暖和种植面积回升，有望迎来业绩拐点。公司研发实力强，品种换代和并购整合为公司成长提供重要驱动力，投资价值显现。