20240418-天风证券-精工钢构-600496.SH-盈利能力阶段性承压_现金流改善明显_3页_753kb

报告摘要

精工钢构（600496）2024年4月18日发布的证券研究报告维持“买入”评级。

核心内容总结：

业绩表现：
- 2023年，公司实现营业收入16506亿元，同比增长约50.4%。
- 归母净利润为548亿元，同比下降幅度较大，为2333%。
- 扣除非经常性损益的归母净利润为488亿元，同比降幅更大。
- 单季度来看，2023年第四季度收入增长75.4%，但归母净利润亏损，业绩承压。
业绩下滑原因：
- 主要原因在于毛利率显著下降约11.4个百分点至12.45%。
- 多项费用率上升（总费用率+0.13 pct）。
- 尽管利息收入增加缓解了财务费用率增长。
- 资产及信用减值损失金额减少，但这不足以抵消上述负面影响。
- 专利授权（毛利率100%）业务收入下降超70%，拖累业绩。
财务状况：
- 盈利能力： 2023年毛利率降至12.45%，期间费用率略有上升。
- 现金流： 经营活动现金流净额首次转正（同比大幅改善），但较峰值仍有下降。
- 负债： 总资产规模、负债率和净负债率均有不同程度上涨/继续处于高位。
- 估值： 2024财年预测PE约63倍，显著高于建筑装饰/专业工程行业平均水平。
分析与展望：
- 业务结构优化： 工业建筑、公共建筑是核心增长点，EPC业务略有缩水。海外业务表现亮眼（订单和收入同比均有大幅增长）。
- 合营连锁与专利授权： 专利授权业务整体仍然“有规模有天花板”。合营连锁仍处于起步阶段。
- 盈利下降的解释与预期： 管理层试图解释业绩滑坡与新签订单结构、订单执行等有关，引导市场关注下半年订单的消化速度。调低盈利预期至2024-2026年分别为62亿，68亿，76亿。
- 维持“买入”评级： 基于海外/工业建筑增长的确定性和BIPV等新兴业务的潜力给予“维持评级”。目标价为【未提供】。
- 风险提示： 包括行业景气度持续下滑、钢材价格波动、项目执行或回款出现问题、在手订单金额增长等。
财务预测： 报告提供了2022-2026年间的收入、利润、现金流、估值等数据预测，显示收入持续增长但净利润仍面临压力。