20220916-财信证券-历史回溯之三——次贷危机_风起于青萍之末_22页_1mb

次贷危机历史回溯与当前关注点总结

核心内容

次贷危机是2007年爆发并最终演变为全球性金融危机的事件，其根源在于金融自由化、金融衍生工具的滥用以及美国房地产泡沫的形成。危机始于次级贷款市场的崩盘，最终因量化宽松政策（QE）而结束。本文从历史背景、危机过程、国际收支视角、危机后变化及当前关注点等多个方面对次贷危机进行了深入分析。

主要观点

1. 黄金五年
   2002年至2007年是全球经济发展的“黄金五年”，期间美国、欧洲等主要经济体快速增长，资本市场繁荣，房地产市场持续升温，为次贷危机埋下伏笔。

2. 次贷危机的背景

   • 金融自由化浪潮促进了金融创新，但也加剧了金融体系的脆弱性。
   • 金融衍生工具的快速发展，特别是MBS、CDO、CDS等，使得局部风险迅速扩散。
   • 美国“居者有其屋计划”推动了住房自有率的上升，助推房地产泡沫的形成。

3. 危机的酝酿与爆发

   • 危机从2006年底开始显现，次贷市场风险逐步暴露。
   • 2007年8月，法国巴黎银行爆出巨额亏损，标志着危机全面爆发。
   • 2008年9月雷曼兄弟破产，危机演变为全球金融风暴，标普指数半年内腰斩。
   • 危机最终通过量化宽松政策得以缓解，标志着危机的结束。

4. 国际收支视角

   • 次贷危机虽不属于国际收支危机，但全球失衡是其爆发的重要诱因。
   • 美国作为主要逆差国，其高杠杆率和贸易逆差是危机的重要推手。
   • 危机后全球经济进入再平衡阶段，但疫情后全球失衡有所加剧。

5. 次贷危机后变化

   • 美国加强金融监管，推出《多德一弗兰克法案》等，强化对金融机构的约束。
   • 杠杆结构发生转移，居民部门杠杆率下降，而政府部门和非金融企业部门杠杆率上升。
   • 全球再平衡取得一定进展，但疫情后失衡有所反弹。

6. 当前关注点

   • 全球失衡现象有所恶化，逆差国融资能力下降，顺差国融资意愿减弱。
   • 政府部门杠杆率上升，成为当前非金融部门杠杆的主要构成。
   • 美国房价在疫后出现泡沫化趋势，涨幅远超CPI。
   • 高通胀问题成为“灰犀牛”，需警惕其长期影响。

关键信息

• 次贷危机的时间线：

  • 2006年底：高盛开始抛售抵押贷款相关资产
  • 2007年4月：新世纪金融公司申请破产保护
  • 2007年8月：法国巴黎银行爆出巨额亏损，危机全面爆发
  • 2008年9月：雷曼兄弟破产，危机演变为全球性金融风暴
  • 2009年3月：量化宽松政策实施，危机结束

• 次贷危机的诱因：

  • 房地产泡沫的形成
  • 金融自由化与衍生品市场的过度扩张
  • 全球失衡的加剧

• 危机的影响：

  • 全球金融体系受到严重冲击
  • 美国居民部门杠杆率从接近100%下降至78%
  • 美国政府和企业部门杠杆率上升
  • 标普指数在危机中腰斩，市场信心严重受挫

• 当前风险因子：

  • 全球失衡恶化
  • 政府部门杠杆率上升
  • 美国房价泡沫化
  • 高通胀持续上行

• 风险提示：

  • 美联储超预期紧缩
  • 通胀继续大幅攀升
  • 疫情、俄乌冲突等外部因素超预期变化
  • 历史推演存在误差

事件脉络

图表说明

• 图1：美国联邦基金利率与金融危机
• 图2：经济发展“黄金5年”（%）
• 图3：全球资本市场“黄金5年”
• 图4：标准普尔/CS20个大中城市房价指数（点）
• 图5：美国MBS未偿还余额（百万美元）
• 图6：美国住房自有率（%）
• 图7：美国居民部门杠杆率（%）
• 图8：金融衍生品生产线
• 图9：资产支持商业票据（ABCP）市场的崩溃（百万美元）
• 图10：货币市场基金（MMF）受到冲击（百万美元）
• 图11：TED利差（%）
• 图12：住宅贷款拖欠率（%）
• 图13：美国GDP环比变化（%）
• 图14：29国国际收支差额占全球GDP的比重（%）
• 图15：美国贸易逆差占比（%）
• 图16：美国经常项目差额占GDP比重（%）
• 图17：美国各部门杠杆率（%）
• 图18：中国各部门杠杆率（%）
• 图19：疫后美国房价大幅上涨（点）
• 图20：房价与通胀涨幅对比（点）
• 图21：房价与通胀涨幅对比（点）
• 图22：基期2012年4月重置后房价与通胀涨幅对比（点）
• 图23：基期2012年4月重置后房价与租金涨幅对比（点）
• 图24：疫后通胀大幅上行（%）

总结

次贷危机是金融自由化、衍生品市场扩张与房地产泡沫叠加的结果。虽然危机初期影响较小，但随着风险的不断累积，最终演变为全球性金融风暴。危机后，全球失衡有所缓解，但疫情后又有所恶化，当前仍需警惕房价泡沫和高通胀等风险因子。若不加以控制，可能再次引发金融危机。