20260128-国盛证券-途虎-W-09690.HK-汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张_线上线下协同赋能_22页_2mb

途虎-W（09690.HK）总结

核心内容

途虎养车是中国领先的汽车后市场服务平台，自2011年成立以来，通过线上线下一体化模式，构建了覆盖全国的服务网络与完善的生态体系。公司以轮胎销售业务起家，逐步拓展至汽车保养、维修、美容及配件销售等领域，并于2023年9月正式于港交所上市。途虎以轻资产加盟模式实现线下门店的快速扩张，同时依托数字化工具提升线上平台的服务能力和用户粘性，打造了覆盖供应链的智能仓储物流体系，保障了服务履约能力。

主要观点

• 行业地位稳固：途虎在汽车后市场占据龙头地位，拥有7205家线下门店，覆盖全国几乎所有省级行政区的300多个地级市和近1800个县域地区。
• 线上线下协同：公司通过线上平台聚集用户需求，线下门店提供标准化服务，实现用户与服务的高效匹配。
• 盈利增长显著：2023年首次实现盈利，2024年营收增长8.5%，归母净利润达4.7亿元，2025-2027年预计归母净利润分别为6.47/8.22/10.55亿元，增速分别为33.75%、26.96%、28.45%。
• 市场空间广阔：中国汽车保有量及平均车龄持续增长，推动汽车服务市场需求扩张。预计到2027年，市场规模将达19319亿元，其中IAM门店增速将高于获授权经销商。
• 新能源汽车机遇：新能源汽车渗透率提升将带来新的服务需求，途虎已布局动力电池及电桩维修、充电网络及轻美容业务，未来有望受益于新能源汽车市场的增长。

关键信息

• 财务表现：2023年营收为136.01亿元，2024年为147.59亿元，2025-2027年预计分别为165.11/184.71/206.64亿元，年均增速约11.9%。归母净利润从2023年的6.7亿元下降至2024年的4.8亿元，但2025-2027年预计回升至6.47/8.22/10.55亿元，毛利率稳步提升至25.7%。
• 用户增长：截至2024年底，途虎交易用户达2410万，同比增长24.8%。2025H1，累计十二个月交易用户为2650万，APP平均月活用户达1350万。
• 技术赋能：公司采用AI技术优化用户体验，提升运营效率，包括智能客服、技师培训系统及运营模型等。广州自动化仓库的投入使物流效率提升2.5倍，人工成本降低60%。
• 估值与投资建议：当前对应市值PE为18/14/11x，首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与成长性。

财务指标概览

风险提示

• 行业需求不及预期
• 与加盟商合作不稳定
• 技术进步带来的替代风险
• 数据滞后性可能影响决策

业务结构与增长

• 汽车产品与服务：占总收入90%以上，2024年个人用户贡献123.9亿元，毛利率为23.27%，预计未来三年毛利率将保持稳定增长。
• 广告、加盟及其他服务：占收入约5.4%，毛利率达88%，预计未来三年毛利率持续提升。
• 汽配龙：收入占比下降，由2020年的11%降至2025H1的9.3%，但其平台仍有助于提升整体业务协同效应。

未来展望

途虎将持续强化线上平台的流量壁垒，通过AI技术提升运营效率。同时，公司将继续下沉市场，扩大线下门店网络覆盖，特别是在中西部乡镇地区。随着新能源汽车市场的发展，途虎的充电及轻美容业务将成为新的增长点，助力公司在汽车服务市场中持续领跑。