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线上线下一体化汽车服务平台总结

核心内容

本报告首次对线上线下一体化汽车服务平台进行投资评级，给予“增持”建议。该平台以途虎为代表，专注于汽车后市场服务，涵盖维修、保养、美容、配件销售等领域，并积极拓展新能源汽车相关业务。公司凭借强大的门店网络和供应链体系，在竞争激烈的汽车后市场中占据领先地位。

主要观点

市场前景广阔

• 中国汽车后市场服务市场规模持续扩大，2022年已达1.2万亿元，预计2023-2027年复合增长率9.0%，2027年将达1.9万亿元。
• 汽车保有量增长、行驶里程增加及车龄延长将推动汽车后市场需求增长，且具备一定的抗周期能力。

途虎市场地位显著

• 截至2023年第一季度，途虎拥有超过3,000家供应商合作，160家自营门店和4,610家加盟工场店，合计形成庞大的服务网络。
• 途虎门店数量在2022年位列所有汽车服务商第一，2022年营收达115.5亿元，位列中国IAM门店第一。

新能源汽车业务布局

• 公司计划通过拓展门店网络和深化供应链合作，推动新能源汽车服务业务发展。
• 已与零跑汽车、北汽极狐等新能源汽车品牌建立战略合作，探索新能源汽车销售与服务一体化模式。
• 同时，公司与多家主流新能源汽车电池制造商合作，提供电池检测、保养、回收及电气系统更换等服务。
• 为适应新能源汽车需求，公司正在进行线下门店及线上平台的改造升级，包括技师培训、新能源汽车数据库建设及定制化界面开发。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万元）

财务指标分析

• 资产负债率：2022年为310.30%，预计未来逐年下降，至2025年降至204.05%。
• 毛利率：2022年为19.66%，预计未来逐年提升，2025年将达27.54%。
• 销售净利率：2022年为-18.50%，2023年后逐渐改善，2025年达6.98%。
• 每股经营现金流：2023年后持续改善，2025年预计达2.75元/股。
• ROIC：2023年为6.65%，预计2025年将提升至22.93%。

风险提示

• 二三线城市门店渗透不及预期；
• 新能源汽车业务发展不及预期；
• 行业竞争加剧风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级；
• 公司具备良好的增长潜力，未来三年营收及净利润均有望实现快速增长，盈利能力和运营效率逐步提升。

结构分析

门店网络

• 自营门店：160家
• 加盟工场店：4,610家（由2,298名加盟商经营）
• 合作门店：19,624家
• 2023年第一季度，二线及以下市县工场店占比达55%；
• 公司计划至2025年新增4,350家工场店，总数超9,000家，其中二线及以下市县占比78%。

业务拓展

• 依托在轮胎、维修及汽车美容领域的优势，公司不断拓展服务范围，提升快速维修、碰撞维修等综合服务能力。
• 探索新能源汽车相关业务，包括销售与服务一体化、电池相关服务及门店与平台改造。

财务表现

• 2022年营收为115.5亿元，但净利润为-2.136亿元，仍处于亏损状态；
• 2023年后净利润有望转正并快速增长，盈利能力逐步增强。

结论

途虎作为国内领先的线上线下一体化汽车服务平台，凭借庞大的门店网络和多元化的服务布局，正积极应对市场变化，拓展新能源汽车服务业务。公司未来三年盈利能力和运营效率有望持续提升，具备良好的增长前景，但需关注二三线城市渗透率及新能源汽车业务发展风险。