20250427-开源证券-德尔玛-301332.SZ-公司信息更新报告_受益国补2024Q4业绩高增_2025Q1增长稳健_自主品牌出海延续亮眼表现_4页_892kb

德尔玛 (301332.SZ) 投资分析总结

核心内容

德尔玛（301332.SZ）在2024年及2025年第一季度展现出稳健的业绩增长，受益于国家补贴政策的刺激，内销及外销业务均表现亮眼。公司维持“买入”投资评级，未来三年盈利预测上调，体现出市场对其持续增长潜力的信心。

主要观点

• 业绩表现
  2024年公司实现营收35.31亿元，同比增长11.98%，归母净利润1.42亿元，同比增长30.95%。2024Q4营收增长28.24%，归母净利润增长333.24%，显示国补政策对内销业务的显著拉动。2025Q1营收同比增长8.61%，但归母净利润仅微增1.15%，净利率有所下降，主要受其他收益减少影响。

• 业务结构优化
  公司分业务来看，水健康类业务增长最快，2024年同比增长19.51%，个护健康类增长27.11%。外销业务持续稳健增长，2024年境外营收7.03亿元，同比增长20.42%。内销业务在国补刺激下增长提速，显示出公司在国内市场具备较强的竞争力。

• 毛利率与费用率变化
  2024年公司毛利率为30.6%，同比下降0.17个百分点，主要因产品结构变化。2025Q1毛利率降幅收窄至0.48个百分点，费用率整体下降，其中销售费用率下降1.48个百分点，管理费用率下降0.66个百分点，费用控制能力提升。

• 盈利预测与估值
  公司上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.62/1.80/1.97亿元。当前股价对应PE分别为28.4/25.7/23.4倍，估值持续下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。

• 未来增长点
  公司长期关注自主品牌出海（欧洲、中东等地区）及飞利浦水健康、个护按摩品类在海外市场的拓展机会。此外，运动器材新品类有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务数据摘要

• 2024年营收：35.31亿元（+11.98%）
• 2024年归母净利润：1.42亿元（+30.95%）
• 2025Q1营收：7.78亿元（+8.61%）
• 2025Q1归母净利润：0.24亿元（+1.15%）
• 2025Q1扣非归母净利润：0.21亿元（-1.98%）
• 2024年毛利率：30.6%（-0.17pct）
• 2024年净利率：4.0%（+0.58pct）
• 2024年ROE：4.9%（+1.2pct）
• 2025年EPS（摊薄）：0.35元（+14.1%）
• 2025年P/E：28.4倍（-4.1%）
• 2025年P/B：1.5倍（-0.1%）
• 2025年EV/EBITDA：9.9倍（-3.2%）

财务预测（2025-2027）

• 营业收入：38.86/41.96/44.72亿元（YOY分别为10.1%、8.0%、6.6%）
• 归母净利润：16.2/18.0/19.7亿元（YOY分别为14.1%、10.7%、9.6%）
• 毛利率：30.6%（维持稳定）
• 净利率：4.2%（持续提升）
• ROE：5.2%（逐步上升）
• EPS（摊薄）：0.35/0.39/0.43元（持续增长）
• P/E：28.4/25.7/23.4倍（持续下降）
• P/B：1.5/1.4/1.4倍（持续下降）
• EV/EBITDA：9.9/8.2/6.6倍（持续下降）

财务比率分析

• 资产负债率：38.0%（2024年）→ 37.9%（2025E）→ 38.4%（2026E）→ 37.9%（2027E）
• 流动比率：1.8（2024年）→ 1.9（2025E）→ 2.0（2026E）→ 2.1（2027E）
• 速动比率：1.4（2024年）→ 1.4（2025E）→ 1.5（2026E）→ 1.6（2027E）
• 总资产周转率：0.8（2025E）→ 0.8（2026E）→ 0.8（2027E）
• 应收账款周转率：7.7（2025E）→ 7.7（2026E）→ 7.7（2027E）
• 应付账款周转率：4.0（2025E）→ 4.0（2026E）→ 4.0（2027E）
• 每股经营现金流：0.63元（2025E）→ 0.66元（2026E）→ 0.81元（2027E）
• 每股净资产：6.58元（2025E）→ 6.94元（2026E）→ 7.34元（2027E）

风险提示

• 新品类拓展不及预期
• 外销市场拓展不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

基于公司稳健的业绩表现及业务结构优化，公司维持“买入”评级，认为其未来三年盈利增长可期，估值持续下降，具有长期投资价值。

附注

本报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，非此类投资者请勿阅读或使用。本报告分析基于假设，估值结果不保证所涉证券能够在该价格交易。投资者应结合自身情况及独立意见做出决策。