20260428-西南证券-德尔玛-301332.SZ-水健康与个护保持稳健增长_6页_1mb

水健康与个护保持稳健增长总结

核心内容概述

公司发布了2025年年度报告及2026年一季报，整体营收与净利润出现下滑，但水健康与个护业务保持稳健增长，同时持续推进全球化战略与品牌调整。

2025年财务表现

• 营业收入：34.3亿元，同比下降2.81%
• 归母净利润：1.3亿元，同比下降8.94%
• 扣非净利润：0.8亿元，同比下降39.8%
• 毛利率：30.9%，同比提升0.3个百分点
• 净利率：3.8%，同比下降0.3个百分点
• ROE：4.42%

2026年一季度财务表现

• 营业收入：6.5亿元，同比下降16.6%
• 归母净利润：0.2亿元，同比下降7.8%
• 扣非净利润：1686.8万元，同比下降19.1%

分业务表现

分地区表现

• 内销：26.8亿元，同比下降5.2%
• 外销：7.5亿元，同比增长6.7%
• 公司全球化战略持续推进，2026年新增飞利浦按摩品类在欧美等重点区域的品牌授权，为全球市场增长打开新空间。

分销售模式表现

• 线上：15.7亿元，同比下降3.8%
• 线下：18.6亿元，同比下降1.9%

毛利率与费用率变化

• 毛利率：30.9%，同比提升0.3个百分点
• 分产品毛利率：
  • 家居环境类：20.7%，同比下降3.8个百分点
  • 水健康类：39.2%，同比提升4.5个百分点
  • 个护健康类：32.2%，同比下降2.7个百分点
• 费用率：23.07%，同比上升1.0个百分点
  • 销售费用率：18.6%，同比上升1个百分点
  • 管理费用率：4.7%，同比上升0.3个百分点
  • 研发费用率：5.5%，同比上升0.2个百分点
  • 财务费用率：-0.2%，同比上升0.4个百分点

盈利预测与投资建议

• EPS预测（2026-2028）：0.31元、0.33元、0.35元
• PE预测（2026-2028）：30倍、28倍、27倍
• PB预测（2026-2028）：1.43倍、1.37倍、1.32倍
• 维持“持有”评级，预计未来6个月内个股相对相关指数涨幅介于10%与20%之间。

关键假设

1. 水健康产品：依托飞利浦品牌快速发展，2026-2028年营收增速分别为5%、4%、3%
2. 个护健康产品：推新品、爆品刺激需求，2026-2028年营收增速分别为15%、10%、10%
3. 毛利率优化：水健康毛利率提升至40%、40.5%、40.7%；个护健康毛利率提升至33%、34%、34.5%
4. 销售费用率：保持在18.3%-18.5%之间

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 海外需求不及预期风险
• 汇率波动风险

财务预测与估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股涨幅在-20%以下

重要声明

本报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。