山东黄金公司总结
核心内容概述
山东黄金集团于2021年4月9日发布了其未来五年发展规划，强调将通过海外并购和国内矿山复产，推动公司向世界前五大黄金公司迈进。同时，公司2020年财务表现稳健，业绩符合预期，经营现金流显著提升，为未来发展奠定了坚实基础。
主要观点
- 业绩表现良好：2020年公司实现营业总收入636.5亿元人民币，同比增长1.6%；归母净利润22.3亿元人民币，同比增长72.9%；基本每股收益0.51元，同比增长70%。
- 金价上涨带动毛利率提升：尽管受疫情影响导致产量下滑，但黄金价格涨幅显著，公司实现平均销售价格388元/克，矿金吨成本为190.31元/克，毛利率达50.91%，同比提升6.5个百分点。
- 海外并购持续推进：公司已完成对卡蒂诺及恒兴黄金的并购，未来计划在2021-2023年及2024-2025年分别完成1-2笔海外并购，目标年增矿金产量10吨以上。
- 国内矿山逐步复产：2021年2月因安全检查部分金矿暂停生产，截至3月29日，占公司2020年产量61%的四家主力矿山已逐步恢复生产。
- 未来盈利预测上调：公司2021-2023年收入预测分别为674亿、697亿和712亿元人民币，归母净利润预测分别为28.9亿、32.3亿和33.2亿元人民币，维持买入评级，目标价调整至18.53港元，对应2021年25倍PE。
- 财务结构稳健：公司总资产持续增长，资产负债率有所下降，但净负债/权益比率保持在1.2倍左右，财务状况总体健康。
关键信息
财务摘要（2019-2023）
| 项目 |
2019实际 |
2020实际 |
2021预测 |
2022预测 |
2023预测 |
| 收入（百万元人民币） |
62,613 |
63,645 |
67,407 |
69,699 |
71,184 |
| 归母净利润（百万元人民币） |
1,291 |
2,232 |
2,885 |
3,233 |
3,322 |
| 每股收益（元人民币） |
0.42 |
0.51 |
0.65 |
0.72 |
0.74 |
| 市盈率@15.28港元 |
31.7 |
25.8 |
20.6 |
18.4 |
17.9 |
| 每股股息（元人民币） |
0.10 |
0.05 |
0.10 |
0.11 |
0.11 |
| 息率(%) |
0.8% |
0.4% |
0.7% |
0.8% |
0.8% |
盈利能力分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
8.0% |
10.3% |
11.4% |
12.0% |
11.7% |
| EBITDA利率(%) |
9.2% |
10.8% |
13.2% |
14.1% |
14.5% |
| 净利率(%) |
2.1% |
3.5% |
4.3% |
4.6% |
4.7% |
营运表现
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| SG&A/收入(%) |
3.7% |
4.4% |
4.1% |
4.1% |
3.8% |
| 库存周转 |
11.1 |
20.9 |
26.2 |
26.3 |
26.1 |
| 应付账款天数 |
34.5 |
42.6 |
42.6 |
42.6 |
42.6 |
| 应收账款天数 |
11.3 |
24.5 |
24.5 |
24.5 |
24.5 |
| 股息支付率(%) |
23.8% |
9.7% |
15.0% |
15.0% |
15.0% |
资产负债表（单位：百万元人民币）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金 |
3,019 |
3,032 |
3,125 |
2,761 |
1,874 |
| 应收账款 |
1,931 |
4,278 |
4,531 |
4,685 |
4,785 |
| 存货 |
3,640 |
2,550 |
2,724 |
2,832 |
2,932 |
| 总流动资产 |
10,362 |
13,177 |
14,723 |
14,758 |
14,149 |
| 固定资产 |
26,029 |
28,616 |
30,031 |
30,696 |
30,772 |
| 无形资产 |
13,909 |
13,363 |
13,314 |
13,366 |
13,417 |
| 总资产 |
58,849 |
64,462 |
66,344 |
67,096 |
66,614 |
财务状况
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/权益 |
1.41 |
1.13 |
1.23 |
1.24 |
1.26 |
| 收入/总资产 |
1.06 |
0.99 |
1.02 |
1.04 |
1.07 |
| 总资产/股本 |
2.54 |
2.24 |
2.30 |
2.33 |
2.31 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE(%) |
5.7% |
8.6% |
10.0% |
11.2% |
11.5% |
| ROA(%) |
2.5% |
3.6% |
4.4% |
4.8% |
5.0% |
总结
山东黄金集团在2020年实现稳健增长，尽管受疫情影响产量有所下降，但受益于金价上涨，公司毛利率显著提升。公司已启动多项海外并购项目，未来五年计划持续扩大海外资产规模，目标成为世界前五大黄金公司。国内主要矿山逐步复产，增强了公司运营能力。财务预测显示，公司未来三年收入和净利润将稳步增长，盈利能力持续提升。第一上海证券维持买入评级，目标价调整至18.53港元，反映市场对公司未来增长潜力的认可。
