> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四大矿山三季度产销数据简析 # 研究院 黑色建材组 # 研究员 # 邝志鹏 010-64405663 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 # 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 投资咨询号：Z0020310 # 刘国梁 $\text{品}$ liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询号：Z0021505 # 邢亚文 xingyawen@htfc.com 从业资格号：F03054449 投资咨询号：Z0016137 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 核心观点 # 市场分析 淡水河谷：四季度产销同比维持增长，2026年产量目标增至3.35-3.45亿吨。 产量：四季度VALE季度铁矿产量9,040万吨，环比 $-4.2\%$ ，同比 $+512$ 万吨或 $+6.0\%$ ，连续三季度同比增幅超 $3\%$ ，全年累计产量3.36亿吨，同比 $+840$ 万吨或 $+2.6\%$ 。淡水河谷表示，这得益于S11D矿区以及Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进持续达产。据VALE四季报显示，巴西北方合计产量4,478万吨，同比下降647万吨；东南部系统铁矿石产量2,386万吨，同比增440万吨；南部系统产量1350万吨，同比增加461万吨。分矿区来看，伊塔比拉同比 $+13.5$ 万吨，MinasCentrais、帕劳佩巴、马里亚纳和大瓦尔任则分别 $+220$ 万吨、 $+207$ 万吨、 $+75$ 和 $+386$ 万吨。按照VALE四季报所示，预计2026年产量增至3.35-3.45亿吨，区间目标较2025年上调1000万吨。 销量：四季度VALE季度铁矿销量8487万吨，环比 $-1.3\%$ ，同比 $+368$ 万吨或 $+4.5\%$ 。整体来看，在三、四季度销量大幅增长下，2025年VALE销量同比转正，全年销量为3.14亿吨，同比增加771万吨，增幅 $2.5\%$ 力拓：四季度产销同比增长，西芒杜铁矿已到达国内港口。 产量：2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8,967万吨，环比回升 $6.6\%$ 同比 $+3.7\%$ 。其中，皮尔巴拉混合精粉6,061万吨，同比增加38万吨；皮尔巴拉混合块矿2,968万吨，同比增长241万吨；罗布河精粉454万吨，同比下降60万吨；罗布河块矿316万吨，同比降29万吨；杨迪粉1,170万吨，同比增加130万吨；精矿134万吨，同比下降47万吨；球团矿239万吨，同比下降12万吨。整体来看，2025年力拓全年产量3.27亿吨，同比下降 $0.2\%$ 销量：2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石销量为9,320万吨，环比回升 $2.6\%$ 同比增长 $1.1\%$ ，继续呈现补量态势。其中，皮尔巴拉混合精粉3,945万吨，同比大增1,041万吨；皮尔巴拉混合块矿2,136万吨，同比增加514万吨；罗布河精粉493万吨，同比下降83万吨；罗布河块矿259万吨，同比下降26万吨；杨迪粉1,242万吨，同比增184万吨；精矿143万吨，同比降52万吨；球团矿234万吨，同比增3.3万吨。整体来看，2025年力拓全年发运完成目标区间下沿，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变。同时，随着西芒杜铁矿的正式发运，2026年将呈现明显放量态势。 必和必拓：四季度铁矿石产销大幅增长，2026年财年目标小幅提升。 产量：2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7,633万 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 吨，环比 $+8.7\%$ ，同比 $+4.5\%$ 。其中，Newman（ $85\%$ ）1,334万吨，同比下降46万吨；Area C Joint Venture（ $85\%$ ）3,227万吨，同比增269万吨；Jimblebar（ $85\%$ ）1926万吨，同比增166万吨；Samarco（ $50\%$ ）194万吨，同比增50万吨；Yandi Joint Venture 290万吨，同比降88万吨。截至四季度末，必和必拓2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石目标指导量保持不变，维持2.84-2.96亿吨（ $100\%$ 基准），较上一财年上调200万吨，后续需持续关注中矿与其谈判相关进展。 销量：四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石总销量（100%基准）为7,540万吨，环比+6.8%，同比+3.9%。其中BHP所属权益下，精粉销量4,631万吨，同比增229万吨；块矿销量2,060万吨，同比增加28万吨；萨马尔库矿业（50%）销量794万吨，同比增318万吨。 # FMG：四季度产销同比增长，2026财年发运量小幅提升。 产量：四季度，FMG铁矿石总加工量为4,980万吨，环比下降 $2.0\%$ ，同比增长 $2.4\%$ 。铁桥项目(Iron Bridge)：据季报显示，铁桥磁铁矿项目贡献220万吨，环比 $+4.76\%$ ，同比增长 $46.67\%$ ，项目产能满产计划推迟至2028财年。财年目标：2026财年发运量目标设定为1.95-2.05亿吨，较2025财年指导目标上下限分别上调500万吨。 销量：FMG铁矿石发运量达5,050万吨，环比增长 $1.6\%$ ，同比增长 $2.0\%$ 。分品种来看，混合粉发运1,690万吨，环比下降 $7.65\%$ ，同比下降 $6.63\%$ ；超特粉发运量2,190万吨，环比增加 $11.73\%$ ，同比增长 $8.42\%$ ；西皮尔巴拉粉发运量为330万吨，环比下降 $17.50\%$ ，同比下降 $8.33\%$ ；国王粉发运量为400万吨，环比增 $21.21\%$ ，同比下降 $2.44\%$ ；FMG块发运量为210万吨，环比下降 $8.70\%$ ，同比增长 $10.53\%$ ；铁桥精粉发运量为220万吨，环比 $+4.76\%$ ，同比增长 $46.67\%$ 。西皮粉（ $60\%$ 铁品位）将逐步退出，计划自2027财年期推出 $55\%$ 品位的新产品（预计占赤铁矿发货量 $5 - 6\%$ ）。 # 目录 # 核心观点 1 一、淡水河谷：四季度产销同比维持增长，2026年产量目标增至3.35-3.45亿吨 二、力拓：四季度产销同比增长，西芒杜铁矿已到达国内港口 三、必和必拓：四季度铁矿石产销大幅增长，2026年财年目标小幅提升 12 四、FMG：四季度产销同比增长，2026财年发运量小幅提升 15 # 图表 图1：淡水河谷铁矿石季度产量|单位：千吨，% 5 图2：淡水河谷铁矿石产量累计|单位：千吨，% 5 图3：淡水河谷铁矿石季度销量|单位：千吨，% 6 图4：淡水河谷铁矿石销量累计|单位：千吨，% 6 图5:VALE铁矿发运量（月周均）|单位：万吨 图6:VALE中国到港量（月周均） | 单位：万吨 图7:VALE铁矿石发运（累计同比）|单位：万吨 图8:VALE中国到港总量（累计同比）|单位：万吨 图9:力拓皮尔巴拉铁矿石季度产量|单位：千吨，% 8 图10：力拓皮尔巴拉铁矿石产量累计|单位：千吨，% 8 图11：力拓铁矿石季度销量|单位：千吨，% 9 图12：力拓铁矿石销量累计|单位：千吨，% 9 图13：力拓铁矿发运量（月周均） | 单位：万吨 图14：力拓铁矿发中国（月周均） | 单位：万吨 图15：力拓铁矿发运（累计同比） | 单位：万吨 图16：力拓铁矿发中国（累计同比） | 单位：万吨 图17：力拓中国到港量（月周均） | 单位：万吨 图18：力拓中国到港量（累计同比） | 单位：万吨 12 图19：必和必拓铁矿石季度产量|单位：千吨，% 12 图20：必和必拓铁矿石产量累计|单位：千吨，% 12 图21：必和必拓铁矿石季度销量|单位：千吨，% 13 图22：必和必拓铁矿石销量累计|单位：千吨，% 13 图23：必和必拓铁矿发运量（月周均） | 单位：万吨 14 图24：必和必拓铁矿发中国（月周均） | 单位：万吨 14 图25：必和必拓铁矿发运（累计同比） | 单位：万吨 15 图26：必和必拓铁矿发中国（累计同比） | 单位：万吨 15 图27：必和必拓中国到港量（月周均） | 单位：万吨 15 图28：必和必拓中国到港量（累计同比） | 单位：万吨 15 图29：FMG铁矿石季度产量|单位：千吨，% 16 图30：FMG铁矿石产量累计|单位：千吨，% 16 图31：FMG铁矿石销量|单位：千吨，% 16 图32：FMG铁矿石销量累计|单位：千吨，% 16 图33：FMG铁矿发运量（月周均） | 单位：万吨 图34：FMG铁矿发中国（月周均）|单位：万吨 17 图35：FMG铁矿发运（累计同比）|单位：万吨 图36：FMG铁矿发中国（累计同比）|单位：万吨 17 图37：FMG中国到港量（月周均） | 单位：万吨 图38：FMG中国到港量（累计同比） | 单位：万吨 表 1: 淡水河谷铁矿石产量 | 单位:万吨 表 2: 淡水河谷铁矿石销量 | 单位:万吨 表 3: 力拓皮尔巴拉铁矿石产量 | 单位:万吨 ..... 8 表 4: 力拓股份铁矿石产量 | 单位:万吨 表 5: 力拓皮尔巴拉铁矿石销量 | 单位:万吨 表 6: 力拓股份铁矿石销量 | 单位:万吨 表 7: 必和必拓铁矿石产量 | 单位:万吨 ..... 13 表 8: 必和必拓铁矿石销量 | 单位:万吨 # 一、淡水河谷：四季度产销同比维持增长，2026年产量目标增至3.35-3.45亿吨 四季度VALE季度铁矿产量9,040万吨，环比 $-4.2\%$ ，同比 $+512$ 万吨或 $+6.0\%$ ，连续三季度同比增幅超 $3\%$ ，全年累计产量3.36亿吨，同比 $+840$ 万吨或 $+2.6\%$ 。淡水河谷表示，这得益于S11D矿区以及Brucutu的强劲表现以及Capanema和VGR1项目的持续推进持续达产。据VALE四季报显示，巴西北方合计产量4,478万吨，同比下降647万吨；东南部系统铁矿石产量2,386万吨，同比增440万吨；南部系统产量1350万吨，同比增加461万吨。分矿区来看，伊塔比拉同比 $+13.5$ 万吨，MinasCentrais、帕劳佩巴、马里亚纳和大瓦尔任则分别 $+220$ 万吨、 $+207$ 万吨、 $+75$ 和 $+386$ 万吨。按照VALE四季报所示，预计2026年产量增至3.35-3.45亿吨，区间目标较2025年上调1000万吨。 图1：淡水河谷铁矿石季度产量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图2：淡水河谷铁矿石产量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 1: 淡水河谷铁矿石产量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>巴西北方</td><td>巴西东南</td><td>巴西南方</td><td>伊塔比拉</td><td>MinasCentrais</td><td>马里亚纳</td><td>帕劳佩巴</td><td>大瓦尔任</td><td>淡水河谷铁矿石产量</td></tr><tr><td>2024</td><td>17754</td><td>8688</td><td>6326</td><td>3282</td><td>2788</td><td>2618</td><td>2581</td><td>3745</td><td>32767</td></tr><tr><td>2023</td><td>17297</td><td>8234</td><td>6584</td><td>3140</td><td>2455</td><td>2640</td><td>2878</td><td>3706</td><td>32115</td></tr><tr><td>2022</td><td>17155</td><td>7264</td><td>6359</td><td>2728</td><td>2076</td><td>2460</td><td>3011</td><td>3349</td><td>30779</td></tr><tr><td>2021</td><td>18884</td><td>6978</td><td>5429</td><td>2870</td><td>1931</td><td>2178</td><td>2298</td><td>3131</td><td>31340</td></tr><tr><td>2020</td><td>19227</td><td>5729</td><td>4837</td><td>2390</td><td>1566</td><td>1772</td><td>2330</td><td>2507</td><td>30039</td></tr><tr><td>2019</td><td>18872</td><td>7315</td><td>3774</td><td>3597</td><td>2588</td><td>1130</td><td>2229</td><td>1055</td><td>30198</td></tr><tr><td>2018</td><td>19364</td><td>10439</td><td>8414</td><td>4172</td><td>3602</td><td>2666</td><td>2730</td><td>2137</td><td>38464</td></tr><tr><td>2017</td><td>16915</td><td>10855</td><td>8640</td><td>3784</td><td>3763</td><td>3308</td><td>2630</td><td>2327</td><td>36652</td></tr><tr><td>2016</td><td>14812</td><td>10274</td><td>9569</td><td>3336</td><td>4094</td><td>2845</td><td>2640</td><td>2915</td><td>34885</td></tr><tr><td>2015</td><td>12955</td><td>11304</td><td>9878</td><td>3560</td><td>4134</td><td>3610</td><td>2812</td><td>2926</td><td>34299</td></tr><tr><td>年份/累计值</td><td>巴西北方</td><td>巴西东南</td><td>巴西南方</td><td>伊塔比拉</td><td>MinasCentrais</td><td>马里亚纳</td><td>帕劳佩巴</td><td>大瓦尔任</td><td>淡水河谷铁矿石产量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>17015</td><td>8375</td><td>5097</td><td>2516</td><td>3018</td><td>2841</td><td>1496</td><td>3601</td><td>33607</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>17597</td><td>7957</td><td>5224</td><td>3029</td><td>2412</td><td>2517</td><td>1804</td><td>3420</td><td>32767</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>-582</td><td>418</td><td>-127</td><td>-513</td><td>606</td><td>325</td><td>-309</td><td>181</td><td>840</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 四季度VALE季度铁矿销量8487万吨，环比 $-1.3\%$ ，同比 $+368$ 万吨或 $+4.5\%$ 。整体来看，在三、四季度销量大幅增长下，2025年VALE销量同比转正，全年销量为3.14亿吨，同比增加771万吨，增幅 $2.5\%$ 图3：淡水河谷铁矿石季度销量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图4：淡水河谷铁矿石销量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 2: 淡水河谷铁矿石销量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>美洲</td><td>巴西</td><td>美洲其他地区</td><td>亚洲</td><td>中国</td><td>日本</td><td>亚洲其他地区</td><td>欧洲</td><td>德国</td><td>法国</td><td>欧洲其他地区</td><td>中东</td><td>世界其他地区</td><td>合计</td></tr><tr><td>2024</td><td>3884</td><td>3460</td><td>424</td><td>23807</td><td>18952</td><td>2430</td><td>2425</td><td>1441</td><td>448</td><td>133</td><td>860</td><td>667</td><td>867</td><td>30665</td></tr><tr><td>2023</td><td>4043</td><td>3651</td><td>392</td><td>23282</td><td>18552</td><td>2496</td><td>2234</td><td>1443</td><td>254</td><td>270</td><td>920</td><td>548</td><td>776</td><td>30092</td></tr><tr><td>2022</td><td>3920</td><td>3555</td><td>365</td><td>23259</td><td>19011</td><td>2280</td><td>1968</td><td>1736</td><td>322</td><td>331</td><td>1083</td><td>580</td><td>710</td><td>30204</td></tr><tr><td>2021</td><td>3422</td><td>2829</td><td>593</td><td>24418</td><td>19789</td><td>2464</td><td>2165</td><td>1936</td><td>396</td><td>365</td><td>1175</td><td>401</td><td>477</td><td>30653</td></tr><tr><td>2020</td><td>2913</td><td>2378</td><td>535</td><td>23081</td><td>19176</td><td>1937</td><td>1968</td><td>1685</td><td>419</td><td>208</td><td>1058</td><td>552</td><td>376</td><td>28608</td></tr><tr><td>2019</td><td>3293</td><td>2542</td><td>751</td><td>23510</td><td>19023</td><td>2349</td><td>2137</td><td>3093</td><td>1343</td><td>441</td><td>1310</td><td>818</td><td>537</td><td>31251</td></tr><tr><td>2018</td><td>4105</td><td>2892</td><td>1214</td><td>25580</td><td>20321</td><td>2903</td><td>2357</td><td>4842</td><td>1714</td><td>708</td><td>2420</td><td>1231</td><td>799</td><td>36557</td></tr><tr><td>2017</td><td>4050</td><td>3054</td><td>997</td><td>24486</td><td>19725</td><td>2744</td><td>2017</td><td>4346</td><td>1831</td><td>653</td><td>1862</td><td>809</td><td>619</td><td>34310</td></tr><tr><td>2016</td><td>3648</td><td>2901</td><td>748</td><td>24224</td><td>19635</td><td>2819</td><td>1771</td><td>4942</td><td>2054</td><td>661</td><td>2227</td><td>900</td><td>400</td><td>34115</td></tr><tr><td>2015</td><td>4119</td><td>3567</td><td>552</td><td>22927</td><td>17947</td><td>2950</td><td>2030</td><td>5339</td><td>2199</td><td>581</td><td>2558</td><td>975</td><td>136</td><td>33495</td></tr><tr><td>年份/累计值</td><td>美洲</td><td>巴西</td><td>美洲其他地区</td><td>亚洲</td><td>中国</td><td>日本</td><td>亚洲其他地区</td><td>欧洲</td><td>德国</td><td>法国</td><td>欧洲其他地区</td><td>中东</td><td>世界其他地区</td><td>合计</td></tr><tr><td>2025-09</td><td>2713</td><td>2491</td><td>222</td><td>18258</td><td>14446</td><td>1713</td><td>2099</td><td>1058</td><td>312</td><td>56</td><td>690</td><td>448</td><td>472</td><td>22948</td></tr><tr><td>2024-09</td><td>3007</td><td>2715</td><td>292</td><td>17341</td><td>13885</td><td>1803</td><td>1654</td><td>1104</td><td>336</td><td>129</td><td>640</td><td>446</td><td>648</td><td>22546</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>-294</td><td>-224</td><td>-70</td><td>918</td><td>562</td><td>-90</td><td>445</td><td>-47</td><td>-24</td><td>-73</td><td>50</td><td>2</td><td>-176</td><td>403</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 从钢联发运数据来看，VALE四季度发运均维持同期高位。10-12月，发运同比增量呈回升趋势，截止12月26日，VALE铁矿发运累计同比增461万吨，较低点回升近500万吨。今年以来，VALE发运量依然延续增长态势，截止1月30日，VALE铁矿发运累 计同比增202万吨。四季度中国45港铁矿石到港量呈现环比回落趋势，12月底到港量累计同比降幅443万吨，后期随着到港量的持续提升。今年一月底，45港到港量累计同比增加342万吨。 图5:VALE铁矿发运量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图6:VALE中国到港量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图7:VALE铁矿石发运（累计同比） | 单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图8:VALE中国到港总量（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 # 二、力拓：四季度产销同比增长，西芒杜铁矿已到达国内港口 2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8,967万吨，环比回升 $6.6\%$ ，同比 $+3.7\%$ 。其中，皮尔巴拉混合精粉6,061万吨，同比增加38万吨；皮尔巴拉混合块矿2,968万吨，同比增长241万吨；罗布河精粉454万吨，同比下降60万吨；罗布河块矿316万吨，同比降29万吨；杨迪粉1,170万吨，同比增加130万吨；精矿134万吨，同比下降47万吨；球团矿239万吨，同比下降12万吨。整体来看，2025年力拓全年产量3.27亿吨，同比下降 $0.2\%$ 图9：力拓皮尔巴拉铁矿石季度产量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图10：力拓皮尔巴拉铁矿石产量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 3: 力拓皮尔巴拉铁矿石产量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>皮尔巴拉混合精粉</td><td>罗布河块矿</td><td>皮尔巴拉混合块矿</td><td>罗布河精粉</td><td>杨迪粉</td><td>精矿</td><td>球团矿</td><td>力拓皮尔巴拉产量</td></tr><tr><td>2024</td><td>14937</td><td>1206</td><td>10168</td><td>1968</td><td>4518</td><td>675</td><td>934</td><td>32797</td></tr><tr><td>2023</td><td>14975</td><td>1110</td><td>9968</td><td>1806</td><td>5295</td><td>817</td><td>831</td><td>33154</td></tr><tr><td>2022</td><td>14718</td><td>993</td><td>9476</td><td>1563</td><td>5665</td><td>795</td><td>962</td><td>32415</td></tr><tr><td>2021</td><td>14483</td><td>963</td><td>9246</td><td>1587</td><td>5694</td><td>658</td><td>999</td><td>31972</td></tr><tr><td>2020</td><td>14995</td><td>1049</td><td>9438</td><td>1980</td><td>5879</td><td>814</td><td>957</td><td>33341</td></tr><tr><td>2019</td><td>14525</td><td>955</td><td>9812</td><td>1740</td><td>5635</td><td>788</td><td>1006</td><td>32666</td></tr><tr><td>2018</td><td>14671</td><td>1113</td><td>10163</td><td>2082</td><td>5749</td><td>670</td><td>855</td><td>33777</td></tr><tr><td>2017</td><td>14183</td><td>1156</td><td>9913</td><td>1962</td><td>5766</td><td>855</td><td>1047</td><td>32980</td></tr><tr><td>2016</td><td>14280</td><td>1155</td><td>9592</td><td>2123</td><td>5797</td><td>836</td><td>980</td><td>32946</td></tr><tr><td>2015</td><td>13273</td><td>1120</td><td>9064</td><td>2128</td><td>5402</td><td>839</td><td>930</td><td>30988</td></tr><tr><td>年份/累计值</td><td>皮尔巴拉混合精粉</td><td>罗布河块矿</td><td>皮尔巴拉混合块矿</td><td>罗布河精粉</td><td>杨迪粉</td><td>精矿</td><td>球团矿</td><td>力拓皮尔巴拉产量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>14781</td><td>1236</td><td>10805</td><td>1625</td><td>4282</td><td>655</td><td>935</td><td>32729</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>14937</td><td>1206</td><td>10168</td><td>1968</td><td>4518</td><td>675</td><td>934</td><td>32797</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>-156</td><td>30</td><td>637</td><td>-343</td><td>-236</td><td>-20</td><td>2</td><td>-68</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 而力拓股份四季度铁矿石产量为7,949万吨，同比增 $4.5\%$ 。其中，皮尔巴拉混合精粉3,597万吨，同比增82万吨；皮尔巴拉混合块矿2,556万吨，同比增210万吨；罗布河精粉241万吨，同比下降32万吨；罗布河块矿167万吨，同比下降15万吨；杨迪粉1,170万吨，同比增加130万吨；加拿大公司精矿79万吨，同比下降28万吨；球团矿140万吨，同比下降7万吨。 表 4: 力拓股份铁矿石产量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>皮尔巴拉混合 精粉</td><td>罗布河块 矿</td><td>皮尔巴拉混合 块矿</td><td>罗布河精 粉</td><td>杨迪 粉</td><td>加拿大公司 精矿</td><td>加拿大公司球 团矿</td><td>力拓股份铁矿石 产量</td></tr><tr><td>2024</td><td>12959</td><td>639</td><td>8663</td><td>1043</td><td>4518</td><td>396</td><td>548</td><td>28768</td></tr><tr><td>2023</td><td>12779</td><td>588</td><td>8430</td><td>958</td><td>5295</td><td>480</td><td>488</td><td>29017</td></tr><tr><td>2022</td><td>12359</td><td>527</td><td>7915</td><td>828</td><td>5665</td><td>467</td><td>565</td><td>28325</td></tr><tr><td>2021</td><td>11995</td><td>510</td><td>7643</td><td>841</td><td>5694</td><td>386</td><td>587</td><td>27656</td></tr><tr><td>2020</td><td>12329</td><td>556</td><td>7739</td><td>1050</td><td>5879</td><td>478</td><td>562</td><td>28593</td></tr><tr><td>2019</td><td>11926</td><td>506</td><td>8077</td><td>922</td><td>5635</td><td>463</td><td>591</td><td>28119</td></tr><tr><td>2018</td><td>12258</td><td>590</td><td>8484</td><td>1104</td><td>5749</td><td>394</td><td>502</td><td>29080</td></tr><tr><td>2017</td><td>11636</td><td>613</td><td>8077</td><td>1040</td><td>5766</td><td>502</td><td>615</td><td>28248</td></tr><tr><td>2016</td><td>11756</td><td>612</td><td>7776</td><td>1125</td><td>5797</td><td>491</td><td>575</td><td>28132</td></tr><tr><td>2015</td><td>10861</td><td>594</td><td>7282</td><td>1128</td><td>5402</td><td>493</td><td>546</td><td>26305</td></tr><tr><td>年份/累计 值</td><td>皮尔巴拉混合 精粉</td><td>罗布河块 矿</td><td>皮尔巴拉混合 块矿</td><td>罗布河精 粉</td><td>杨迪 粉</td><td>加拿大公司 精矿</td><td>加拿大公司球 团矿</td><td>力拓股份铁矿石 产量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>13016</td><td>655</td><td>9213</td><td>861</td><td>4282</td><td>385</td><td>549</td><td>28962</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>12959</td><td>639</td><td>8663</td><td>1043</td><td>4518</td><td>396</td><td>548</td><td>28768</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>57</td><td>16</td><td>550</td><td>-182</td><td>-236</td><td>-12</td><td>1</td><td>194</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 2025年四季度，力拓皮尔巴拉业务铁矿石销量为9,320万吨，环比回升 $2.6\%$ ，同比增长 $1.1\%$ ，继续呈现补量态势。其中，皮尔巴拉混合精粉3,945万吨，同比大增1,041万吨；皮尔巴拉混合块矿2,136万吨，同比增加514万吨；罗布河精粉493万吨，同比下降83万吨；罗布河块矿259万吨，同比下降26万吨；杨迪粉1,242万吨，同比增184万吨；精矿143万吨，同比降52万吨；球团矿234万吨，同比增3.3万吨。整体来看，2025年力拓全年发运完成目标区间下沿，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变。同时，随着西芒杜铁矿的正式发运，2026年将呈现明显放量态势。 图11：力拓铁矿石季度销量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图12：力拓铁矿石销量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 5: 力拓皮尔巴拉铁矿石销量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>皮尔巴拉混合精粉</td><td>罗布河块矿</td><td>皮尔巴拉混合块矿</td><td>罗布河精粉</td><td>杨迪粉</td><td>精矿</td><td>球团矿</td><td>力拓皮尔巴拉销量</td></tr><tr><td>2024</td><td>12072</td><td>988</td><td>6519</td><td>2200</td><td>4597</td><td>769</td><td>927</td><td>34968</td></tr><tr><td>2023</td><td>12987</td><td>945</td><td>7163</td><td>1983</td><td>5354</td><td>794</td><td>840</td><td>35319</td></tr><tr><td>2022</td><td>13718</td><td>787</td><td>6668</td><td>1760</td><td>5688</td><td>711</td><td>915</td><td>34464</td></tr><tr><td>2021</td><td>13820</td><td>751</td><td>6470</td><td>1773</td><td>5689</td><td>700</td><td>999</td><td>33319</td></tr><tr><td>2020</td><td>15553</td><td>869</td><td>7712</td><td>2165</td><td>5775</td><td>839</td><td>1023</td><td>34874</td></tr><tr><td>2019</td><td>14851</td><td>760</td><td>7963</td><td>1980</td><td>5705</td><td>763</td><td>961</td><td>34464</td></tr><tr><td>2018</td><td>15869</td><td>921</td><td>8822</td><td>2280</td><td>5738</td><td>662</td><td>843</td><td>35321</td></tr><tr><td>2017</td><td>15589</td><td>984</td><td>8606</td><td>2114</td><td>5719</td><td>860</td><td>1040</td><td>34913</td></tr><tr><td>2016</td><td>15543</td><td>1018</td><td>8238</td><td>2253</td><td>5706</td><td>834</td><td>998</td><td>34592</td></tr><tr><td>2015</td><td>15271</td><td>1003</td><td>7857</td><td>2239</td><td>5484</td><td>841</td><td>960</td><td>33656</td></tr><tr><td>年份/累计值</td><td>皮尔巴拉混合精粉</td><td>罗布河块矿</td><td>皮尔巴拉混合块矿</td><td>罗布河精粉</td><td>杨迪粉</td><td>精矿</td><td>球团矿</td><td>力拓皮尔巴拉销量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>12621</td><td>990</td><td>6747</td><td>1834</td><td>4317</td><td>650</td><td>923</td><td>34582</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>12072</td><td>988</td><td>6519</td><td>2200</td><td>4597</td><td>769</td><td>927</td><td>34968</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>549</td><td>2</td><td>228</td><td>-366</td><td>-280</td><td>-119</td><td>-4</td><td>-386</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 而力拓股份四季度铁矿石销量为9,126万吨，同比大增 $6.5\%$ ，全年降幅继续收窄至 $-0.7\%$ 。其中，皮尔巴拉混合精粉3,460万吨，同比增1,125万吨；皮尔巴拉混合块矿1,908万吨，同比增600万吨；罗布河精粉262万吨，同比下降44万吨；罗布河块矿137万吨，同比下降14万吨；杨迪粉1,242万吨，同比增加184万吨；加拿大公司精矿84万吨，同比降30万吨；球团矿138万吨，同比增1.9万吨。 表 6: 力拓股份铁矿石销量 | 单位:万吨 <table><tr><td>年份</td><td>皮尔巴拉混合 精粉</td><td>罗布河块 矿</td><td>皮尔巴拉混合 块矿</td><td>罗布河精 粉</td><td>杨迪 粉</td><td>加拿大公司 精矿</td><td>加拿大公司球 团矿</td><td>力拓股份铁矿石 销量</td></tr><tr><td>2024</td><td>9785</td><td>523</td><td>5263</td><td>1166</td><td>4597</td><td>452</td><td>545</td><td>32857</td></tr><tr><td>2023</td><td>10508</td><td>501</td><td>5973</td><td>1051</td><td>5354</td><td>466</td><td>493</td><td>33181</td></tr><tr><td>2022</td><td>11111</td><td>417</td><td>5388</td><td>933</td><td>5688</td><td>417</td><td>538</td><td>32164</td></tr><tr><td>2021</td><td>10957</td><td>398</td><td>5152</td><td>940</td><td>5689</td><td>411</td><td>587</td><td>32159</td></tr><tr><td>2020</td><td>12658</td><td>461</td><td>6288</td><td>1147</td><td>5775</td><td>493</td><td>601</td><td>33057</td></tr><tr><td>2019</td><td>12759</td><td>403</td><td>6923</td><td>1049</td><td>5705</td><td>448</td><td>564</td><td>32741</td></tr><tr><td>2018</td><td>13254</td><td>488</td><td>7389</td><td>1209</td><td>5738</td><td>389</td><td>495</td><td>33816</td></tr><tr><td>2017</td><td>12727</td><td>522</td><td>7116</td><td>1120</td><td>5719</td><td>505</td><td>611</td><td>33012</td></tr><tr><td>2016</td><td>12652</td><td>540</td><td>6793</td><td>1194</td><td>5706</td><td>490</td><td>586</td><td>32759</td></tr><tr><td>2015</td><td>12522</td><td>532</td><td>6303</td><td>1187</td><td>5484</td><td>494</td><td>564</td><td>31854</td></tr><tr><td>年份/累计 值</td><td>皮尔巴拉混合 精粉</td><td>罗布河块 矿</td><td>皮尔巴拉混合 块矿</td><td>罗布河精 粉</td><td>杨迪 粉</td><td>加拿大公司 精矿</td><td>加拿大公司球 团矿</td><td>力拓股份铁矿石 销量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>10830</td><td>525</td><td>5768</td><td>972</td><td>4317</td><td>382</td><td>542</td><td>32623</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>9785</td><td>523</td><td>5263</td><td>1166</td><td>4597</td><td>452</td><td>545</td><td>32857</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>1045</td><td>1</td><td>506</td><td>-194</td><td>-280</td><td>-70</td><td>-3</td><td>-234</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 从钢联发运数据来看，四季度力拓铁矿发运呈现环比回升态势，12月份大幅冲量。9月底。力拓铁矿石发运累计同比下降424万吨，发往中国累计同比增28万吨。随后，发运量呈回升趋势。截止12月26日，力拓铁矿发运累计同比降52万吨，较低点回升320万吨，发往中国累计同比增387万吨。中国港口铁矿石到港量也呈现相同趋势，9月底到港量累计同比降161万吨，后期到港量的持续提升，12月底累计同比增402万吨。2026年以来，力拓全球发运量、发往中国及国内45港到港量均呈现同比增长态势。 图13：力拓铁矿发运量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图14：力拓铁矿发中国（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图15：力拓铁矿发运（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图16：力拓铁矿发中国（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图17：力拓中国到港量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图18：力拓中国到港量（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 # 三、必和必拓：四季度铁矿石产销大幅增长，2026年财年目标小幅提升 2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7,633万吨，环比 $+8.7\%$ ，同比 $+4.5\%$ 。其中，Newman（85%）1,334万吨，同比下降46万吨；AreaCJointVenture（85%）3,227万吨，同比增269万吨；Jimblebar（85%）1926万吨，同比增166万吨；Samarco（50%）194万吨，同比增50万吨；YandiJointVenture290万吨，同比降88万吨。截至四季度末，必和必拓2026财年（2025.07-2026.06）铁矿石目标指导量保持不变，维持2.84-2.96亿吨（100%基准)，较上一财年上调200万吨，后续需持续关注中矿与其谈判相关进展。 图19：必和必拓铁矿石季度产量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图20：必和必拓铁矿石产量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 7: 必和必拓铁矿石产量 | 单位: 万吨 <table><tr><td>年份</td><td>Newman (85%)</td><td>Area C Joint Venture (85%)</td><td>Jimblebar (85%)</td><td>Samarco (50%)</td><td>Yandi Joint Venture</td><td>合计 (100%)</td></tr><tr><td>2024</td><td>5655</td><td>11241</td><td>6968</td><td>147</td><td>1794</td><td>28957</td></tr><tr><td>2023</td><td>5542</td><td>10598</td><td>6943</td><td>130</td><td>1843</td><td>28100</td></tr><tr><td>2022</td><td>5623</td><td>10585</td><td>6357</td><td>110</td><td>2594</td><td>28476</td></tr><tr><td>2021</td><td>6021</td><td>7079</td><td>6091</td><td>103</td><td>5861</td><td>28398</td></tr><tr><td>2020</td><td>6761</td><td>4961</td><td>6729</td><td>1276</td><td>7066</td><td>28831</td></tr><tr><td>2019</td><td>6475</td><td>5081</td><td>5915</td><td>1273</td><td>6538</td><td>27204</td></tr><tr><td>2018</td><td>6887</td><td>4682</td><td>5041</td><td>1273</td><td>6564</td><td>27405</td></tr><tr><td>2017</td><td>6468</td><td>5086</td><td>2158</td><td>1273</td><td>6298</td><td>26979</td></tr><tr><td>2016</td><td>6669</td><td>4748</td><td>2201</td><td>1273</td><td>6781</td><td>26237</td></tr><tr><td>2015</td><td>6599</td><td>4930</td><td>1809</td><td>1273</td><td>6710</td><td>26106</td></tr><tr><td>年份/累计值</td><td>Newman (85%)</td><td>Area C Joint Venture (85%)</td><td>Jimblebar (85%)</td><td>Samarco (50%)</td><td>Yandi Joint Venture</td><td>合计 (100%)</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>5413</td><td>12237</td><td>6770</td><td>194</td><td>1407</td><td>29190</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>5655</td><td>11241</td><td>6968</td><td>144</td><td>1794</td><td>28957</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>-243</td><td>997</td><td>-199</td><td>50</td><td>-387</td><td>233</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石总销量（100%基准）为7,540万吨，环比 $+6.8\%$ 同比 $+3.9\%$ 。其中BHP所属权益下，精粉销量4,631万吨，同比增229万吨；块矿销量2,060万吨，同比增加28万吨；萨马尔库矿业（50%）销量794万吨，同比增318万吨。 图21：必和必拓铁矿石季度销量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图22：必和必拓铁矿石销量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 表 8: 必和必拓铁矿石销量 | 单位: 万吨 <table><tr><td>年份</td><td>必和必拓铁矿石销量：块 矿(85%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销量：精粉 (85%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销量：萨马尔库 矿业(50%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销 量：合计（季）</td></tr><tr><td>2024</td><td>7913</td><td>17781</td><td>1167</td><td>28981</td></tr><tr><td>2023</td><td>7819</td><td>17073</td><td>1153</td><td>27984</td></tr><tr><td>2022</td><td>7691</td><td>17331</td><td>1013</td><td>28287</td></tr><tr><td>2021</td><td>6738</td><td>18362</td><td>891</td><td>28378</td></tr><tr><td>2020</td><td>6663</td><td>19018</td><td>0</td><td>28961</td></tr><tr><td>2019</td><td>5994</td><td>18134</td><td>0</td><td>27310</td></tr><tr><td>2018</td><td>5820</td><td>18265</td><td>4</td><td>27436</td></tr><tr><td>2017</td><td>5695</td><td>17379</td><td>5</td><td>26772</td></tr><tr><td>2016</td><td>5472</td><td>17048</td><td>33</td><td>26111</td></tr><tr><td>2015</td><td>5374</td><td>17057</td><td>1246</td><td>26071</td></tr><tr><td>年份/累计 值</td><td>必和必拓铁矿石销量：块 矿(85%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销量：精粉 (85%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销量：萨马尔库 矿业(50%)（季）</td><td>必和必拓铁矿石销 量：合计（季）</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>8095</td><td>17545</td><td>1818</td><td>28948</td></tr><tr><td>2024-12</td><td>7913</td><td>17781</td><td>1160</td><td>28981</td></tr><tr><td>累计增加</td><td>182</td><td>-236</td><td>658</td><td>-33</td></tr></table> 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 钢联发运数据来看，必和必拓9月底发运累计同比下降260万吨，发往中国累计同比降329万吨。随后，发运同比小幅回升，截止12月26日，必和必拓铁矿发运累计同比降25万吨，较9月底回升235万吨，发往中国累计同比降146万吨，较9月底回升183万吨。到港量同比呈下降趋势，截止12月26日必和必拓铁矿中国港口到港量累计同比降幅达780万吨。今年1月以来，必和必拓全球发运量小幅增加23万吨，发往中国下降104万吨，45港到港量下降186万吨。其中，金布巴发运量、海漂量及到港量均呈现明显下降格局。 图23：必和必拓铁矿发运量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图24：必和必拓铁矿发中国（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图25：必和必拓铁矿发运（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图26：必和必拓铁矿发中国（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图27：必和必拓中国到港量（月周均） | 单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图28：必和必拓中国到港量（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 # 四、FMG：四季度产销同比增长，2026财年发运量小幅提升 四季度，FMG铁矿石总加工量为4,980万吨，环比下降 $2.0\%$ ，同比增长 $2.4\%$ 。FMG铁矿石发运量达5,050万吨，环比增长 $1.6\%$ ，同比增长 $2.0\%$ 。分品种来看，混合粉发运1,690万吨，环比下降 $7.65\%$ ，同比下降 $6.63\%$ ；超特粉发运量2,190万吨，环比增加 $11.73\%$ ，同比增长 $8.42\%$ ；西皮尔巴拉粉发运量为330万吨，环比下降 $17.50\%$ ，同比下降 $8.33\%$ ；国王粉发运量为400万吨，环比增 $21.21\%$ ，同比下降 $2.44\%$ ；FMG块发运量为210万吨，环比下降 $8.70\%$ ，同比增长 $10.53\%$ ；铁桥精粉发运量为220万吨，环比 $+4.76\%$ ，同比增长 $46.67\%$ 。西皮粉（ $60\%$ 铁品位）将逐步退出，计划自2027财年期推出 $55\%$ 品位的新产品（预计占赤铁矿发货量 $5 - 6\%$ ）。 铁桥项目(Iron Bridge)：据季报显示，铁桥磁铁矿项目贡献220万吨，环比 $+4.76\%$ ，同比增长 $46.67\%$ ，项目产能满产计划推迟至2028财年。财年目标：2026财年发运量目 标设定为1.95-2.05亿吨，较2025财年指导目标上下限分别上调500万吨。 图29：FMG铁矿石季度产量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图30：FMG铁矿石产量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图31：FMG铁矿石销量|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图32：FMG铁矿石销量累计|单位：千吨，% 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 钢联发运数据来看，FMG发运累计同比持续维持正增长，9月底增633万吨，发往中国累计同比增729万吨。随后，发运维持稳定增长，截止12月26日，FMG铁矿发运累计同比增919万吨，发往中国累计同比增1,065万吨。FMG铁矿中国港口到港量9月底累计同比下降196万吨，过去一段时间持续环比回升，截止12月16日到港量累计同比转正，累计同比增61万吨。截止2026年1月底，FMG发运、发往中国和45港到港量分别增加173万吨、221万吨和215万吨。 图33：FMG铁矿发运量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图34：FMG铁矿发中国（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图35：FMG铁矿发运（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图36：FMG铁矿发中国（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图37：FMG中国到港量（月周均）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 图38：FMG中国到港量（累计同比）|单位：万吨 数据来源：Mysteel、华泰期货研究院 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元|邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com