> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 专题报告 2026-02-25 # 铁矿石：四大矿山四季度产销高位 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 万林新（联系人） 黑色研究员 从业资格号：F03133967 0755-23375162 $\boxed{\times}$ wanlx@wkqh.cn # 报告要点： 整体来看，2025年四季度四大矿山产销量维持高位运行，淡水河谷同比增长明显，力拓在修复一季度天气影响后产量回到高位区间，FMG发运稳中有升，BHP环比改善。供给端整体节奏较三季度有所增强。 产量方面，四季度力拓与BHP环比增长，淡水河谷维持高位运行，FMG小幅下滑。2025年全年看，淡水河谷与FMG贡献主要增量。 销量方面，力拓受一季度天气影响导致全年发运低于指导目标区间中值，2025年全年淡水河谷与FMG销量同比增加，BHP保持稳定释放节奏。 综合来看，尽管在一季度受到天气扰动影响，但得益于随后三个季度的较强恢复，四大矿山2025年整体最终实现产销增长。我们预计2026年四大矿山合计产量仍将维持增长势头。 主流矿山2025年四季度经营报告陆续公布完毕，本文结合四大矿山官方发布的报告，对四大矿山2025年四季度经营情况进行梳理和分析。 # 数据总览 表 1: 四大矿山 2025 四季度产销统计 (百万吨) <table><tr><td colspan="6">产量/处理量</td></tr><tr><td>季度</td><td>FMG</td><td>Rin Tinto</td><td>VALE</td><td>BHP</td><td>Total</td></tr><tr><td>24Q3</td><td>48.0</td><td>84.1</td><td>91.0</td><td>71.6</td><td>294.70</td></tr><tr><td>24Q4</td><td>51.0</td><td>86.5</td><td>85.3</td><td>73.1</td><td>295.90</td></tr><tr><td>25Q3</td><td>50.8</td><td>84.1</td><td>94.4</td><td>70.2</td><td>299.50</td></tr><tr><td>25Q4</td><td>49.8</td><td>89.7</td><td>90.4</td><td>76.3</td><td>306.20</td></tr><tr><td>24</td><td>192.20</td><td>327.97</td><td>327.68</td><td>289.60</td><td>1137.45</td></tr><tr><td>25</td><td>202.60</td><td>327.29</td><td>336.08</td><td>291.84</td><td>1157.81</td></tr><tr><td>季度同比</td><td>-2.35%</td><td>3.70%</td><td>5.98%</td><td>4.38%</td><td>3.48%</td></tr><tr><td>季度环比</td><td>-1.97%</td><td>6.66%</td><td>-4.24%</td><td>8.69%</td><td>2.24%</td></tr><tr><td colspan="6">销量</td></tr><tr><td>季度</td><td>FMG</td><td>Rin Tinto</td><td>VALE</td><td>BHP</td><td>Total</td></tr><tr><td>24Q3</td><td>47.40</td><td>84.60</td><td>81.80</td><td>71.50</td><td>285.30</td></tr><tr><td>24Q4</td><td>49.40</td><td>85.70</td><td>81.20</td><td>72.60</td><td>288.90</td></tr><tr><td>25Q3</td><td>49.70</td><td>84.30</td><td>86.00</td><td>70.60</td><td>290.60</td></tr><tr><td>25Q4</td><td>50.50</td><td>91.30</td><td>84.87</td><td>75.40</td><td>302.10</td></tr><tr><td>24</td><td>193.80</td><td>328.57</td><td>306.65</td><td>289.80</td><td>1118.82</td></tr><tr><td>25</td><td>201.50</td><td>326.23</td><td>314.36</td><td>289.47</td><td>1131.56</td></tr><tr><td>季度同比</td><td>2.23%</td><td>6.53%</td><td>4.56%</td><td>3.86%</td><td>4.57%</td></tr><tr><td>季度环比</td><td>1.61%</td><td>8.30%</td><td>-1.28%</td><td>6.80%</td><td>3.96%</td></tr></table> 数据来源：各公司官网、五矿期货研究中心 注：FMG取矿石处理量数据 # 四大矿山 # 力拓：气旋扰动被较大程度消化 2025年四季度，RioTinto皮尔巴拉地区铁矿石产量达到约8967万吨（按 $100\%$ 权益），同比增长约 $3.7\%$ ，环比增长约 $6.7\%$ ，单季度运行强度创近年来高位水平。年初受气旋影响形成的生产与发运缺口在二、三季度逐步修复，四季度矿山、铁路与港口系统运行稳定，供应链效率明显改善，系统产运衔接能力进一步增强，全年最终挽回1300万吨飓风损失中的900万吨。全年维度看，皮尔巴拉产量约3.27亿吨（ $100\%$ 口径)，基本与2024年持平；全年出货量为3.262亿吨，同比下降 $1\%$ ，位于指导区间下沿。 产品结构方面，公司继续推进产品组合调整，SP10销售比例同比下降明显，四季度SP10销售约1050万吨（按 $100\%$ 权益），同比下降约 $50\%$ 。全年平均实现价格82.8美元/湿吨（FOB），低于 2024年水平，除价格指数下行因素外，亦受产品结构变化影响。 矿山项目方面，西芒杜项目在四季度实现首船发运，标志着西非新增供给正式进入兑现阶段。力拓将其西芒杜2026年出货指导目标设定在500-1000万吨，皮尔巴拉地区出货指导目标3.23-3.38亿吨。综合来看，力拓在2025年已基本完成扰动修复，2026年产量节奏预计维持稳定。 图1：力拓皮尔巴拉铁矿石产量（千吨） 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 图2：力拓2026年指引目标（百万吨） <table><tr><td>Production and sales2</td><td>Units</td><td>2026 guidance1</td></tr><tr><td>Total iron ore sales</td><td>Mt4</td><td>343 - 366</td></tr><tr><td>Pilbara sales3 (100% basis)</td><td>Mt4</td><td>323 - 338</td></tr><tr><td>Simandou sales (100% basis)</td><td>Mt4</td><td>5 - 10</td></tr><tr><td>IOC5 sales (100% basis)</td><td>Mt4</td><td>15 - 18</td></tr><tr><td>Copper production (consolidated)6</td><td>kt</td><td>800 - 870</td></tr><tr><td colspan="3">Aluminium & Lithium</td></tr><tr><td>Bauxite production</td><td>Mt</td><td>58 - 61</td></tr><tr><td>Alumina production7</td><td>Mt</td><td>7.6 - 8.0</td></tr><tr><td>Aluminium production8</td><td>Mt</td><td>3.25 - 3.45</td></tr><tr><td>Lithium, LCE production</td><td>kt</td><td>61 - 64</td></tr></table> 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 # BHP：26财年上半年产销创纪录 2025年四季度（BHP26财年二季度），BHPWAIO铁矿石产量约7633万吨（按 $100\%$ 权益)，环比增长 $8.7\%$ ，同比增长约 $4.4\%$ 。26财年上半年，WAIO累计产量1.47亿吨（ $100\%$ 口径)，同比增长 $1\%$ 。矿山端材料开采量同比增长 $9\%$ ，此前受气旋及铁路检修影响的供应链瓶颈已基本消化，CD3重建完成及铁路技术升级项目推进后，系统运行效率持续改善。 Samarco方面，26财年上半年产量400万吨（BHP权益口径），同比增长 $48\%$ 。第二选矿厂重启后运行稳定，选矿效率及回收率有所改善。公司已批准第三阶段扩产计划，预计未来几年通过分阶段恢复选矿及球团能力，将产能提升至约2600万吨/年（按 $100\%$ 权益）。 BHP2026财年全年产量指导目标维持在2.84-2.96亿吨（按 $100\%$ 权益）区间不变。考虑到当前上半财年完成进度以及四季度运行强度，我们估计其最终能够达到上半区间水平。此外，BHP表示其仍在与中国矿产资源集团协商年度合同条款，后续谈判进展有待关注。 图3：BHP铁矿石产量（千吨） 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 图4：BHP铁矿石周度发运量（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 # FMG：发运维持高位，精矿项目逐步爬坡 2025财年第二季度，Fortescue铁矿石发运量5050万吨，同比增长 $2.2\%$ ，环比增长 $1.6\%$ 。26财年上半年累计发运1.002亿吨，同比增长 $3\%$ ，创历史上半财年发运新高。矿山端来看，四季度矿石开采量6140万吨，处理量4980万吨，整体处于高负荷运行状态。传统赤铁矿发运4830万吨，同比基本持平，显示主力矿区运行节奏稳定，未出现明显产能扰动。 Iron Bridge项目方面，四季度精矿发运220万吨，同比增长 $44\%$ ，26财年上半年累计发运430万吨，同比增长 $37\%$ 。项目运行稳定性较此前明显改善，精矿出货节奏趋于常态化。随着产线逐步进入稳定阶段，精矿占比提升对整体发运结构形成补充。 FMG26财年全年发运指导维持在1.95-2.05亿吨（按 $100\%$ 权益）区间不变，其中包括IronBridge项目1000-1200万吨。根据其26财年上半年完成进度及当前季度运行强度来看，我们对其顺利实现指导目标保持乐观。 图5：FMG铁矿石发运量（百万吨） 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 图6：FMG铁矿石周度发运量（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 # 淡水河谷：全年产量创阶段高位 2025年四季度，淡水河谷铁矿石产量为9040万吨，同比增长 $6\%$ ，环比下降 $4.2\%$ 。尽管较三季 度高位略有回落，但仍处于近年来单季度较高水平。25年全年铁矿石产量达到3.36亿吨，同比增长 $2.6\%$ ，为2018年以来最高水平。 分系统来看，北部系统四季度产量4480万吨，同比下降650万吨，主要受Serra Norte矿区可采资源结构及阶段性维护影响；S11D全年产量达到8600万吨，维持高位运行。东南系统四季度产量2390万吨，同比增长明显，Brucutu稳定运行叠加Capanema项目持续爬坡贡献主要增量，其中Capanema单季度产量约300万吨，预计2026年二季度达到满产状态。南部系统四季度产量1350万吨，同比提升，VargemGrande及Paraopeba系统运行改善明显。 销售方面，四季度铁矿石销量8487万吨，同比增长 $4.5\%$ ，与产量节奏基本匹配。全年销量3.14亿吨，同比增长 $2.5\%$ 。公司根据市场溢价变化调整产品组合，中品矿与混矿比例有所提升，发运结构较前期更趋均衡。 淡水河谷25年全年产量指导目标此前为3.25-3.35亿吨，实际完成3.36亿吨，位于指导区间上沿。2026年产量指导目标进一步提升至3.35-3.45亿吨区间。新增产量主要来自既有项目爬坡及系统恢复，预计26年下半年增量高于上半年。 图7：VALE铁矿石生产情况对比（百万吨） Iron ore production, Mt (4Q25 vs. 4Q24) 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 图8：VALE铁矿石产销情况对比（百万吨） 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn