20250417-国金证券-Q2指引超预期_关注未来关税影响_4页_763kb

报告摘要

台积电于2025年4月17日发布了2025年第一季度（25Q1）的业绩报告，同时发布了2025年第二季度（25Q2）的收入指引。整体来看，公司业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长，且对全年增长保持乐观预期。

25Q1业绩超预期
- 营收达到255.3亿美元，同比增长35.3%；
- 毛利率为58.8%；
- 净利润为109.72亿美元，同比增长60.2%。
25Q2收入指引
- 收入预计为284亿至292亿美元，同比增长38.3%，环比增长12.8%；
- 毛利率预计在57.0%至59.0%之间；
- 营业利润率预计在47.0%至49.0%之间；
- 全年收入同比增长指引为约25%。
收入结构分析
- 晶圆代工收入中，N3、N5、N7分别占22%、36%、15%，合计73%；
- HPC（高性能计算）收入环比增长7%，成为主要增长驱动力；
- 智能手机收入环比下降22%，IoT收入下降9%，汽车收入增长14%。
AI业务发展
- 公司维持2025年AI加速器收入翻倍的指引；
- CoWoS产能预计翻倍，AI收入CAGR预计达到45%；
- 公司未与任何其他公司讨论合资公司、技术授权或技术转移。
产能扩张计划
- 计划在美国投资1650亿美元，建设六个晶圆厂、两个先进封装厂和一个研发中心；
- 第一个晶圆厂已量产，第二个将生产3nm制程；
- 预计未来五年海外产能带来的毛利率稀释将从2%-3%提升至3%-4%。
盈利预测与估值
- 预计2025-2027年净利润分别为491.51亿、595.77亿、673.32亿美元；
- 对应当前股价的PE分别为16X、13X、12X；
- 维持“买入”评级，认为公司具备技术领先、制造卓越、客户信任的优势。

关税影响
- 关注美国半导体关税落地情况及其对下游需求的影响；
- 未来五年海外产能的毛利率稀释将有所增加，但长期毛利率指引仍为53%或更高。
投资建议
- 当前投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%；
- 市场平均投资建议评分未显示，但公司基本面强劲，长期增长潜力大。

项目/报告期	2022A	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	73,885	70,626	89,748	114,042	133,176	148,207
营业成本	29,880	32,234	39,379	46,274	52,359	57,801
毛利	44,006	38,392	50,368	67,768	80,817	90,407
营业利润	36,607	30,099	41,033	56,364	67,766	75,882
净利润	32,406	27,827	36,381	49,151	59,577	67,332

上海
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
邮编：201204
北京
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
邮编：100005
深圳
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806
邮编：518000