20221012-东吴证券-固收点评_信贷_社融超预期高增_仍需关注更多政策加码_5页_492kb

固收点评总结 20221012

核心内容

2022年10月11日，中国人民银行公布了2022年9月金融数据，显示信贷和社融数据均超预期增长，表明当前货币政策和信贷环境对经济的支持力度有所增强。然而，信贷结构有所恶化，居民部门信贷增长放缓，企业部门信贷增长虽强劲，但中长期贷款占比下降，显示信贷质量面临一定压力。此外，社融增长主要依赖人民币贷款，企业债券和政府债券融资对社融的支撑有限。

主要观点

信贷数据表现

• 9月新增人民币贷款：2.47万亿元，同比多增8108亿元，大幅超出市场预期。
• 居民部门贷款：新增6503亿元，同比减少1383亿元，中长期贷款同比减少1211亿元，反映出房地产市场低迷和居民信心不足。
• 企业部门贷款：新增19173亿元，同比增加9370亿元，成为信贷增长的主要支撑，短期和中长期贷款均同比多增，政策支持效果显著。
• 信贷结构变化：中长期贷款占比降至68.60%，同比和环比分别下降1.37pct和11.49pct；居民中长期贷款占比降至53.14%，同比和环比分别下降6.04pct和4.89pct；企业中长期贷款占比降至70.35%，同比大幅下降13.69pct，显示信贷结构持续恶化。

社融数据表现

• 9月社融增量：3.53万亿元，同比多增6274亿元，超出市场预期。
• 社融构成：主要由人民币贷款、信托贷款和委托贷款贡献，分别同比多增7964亿元、1906亿元和1529亿元。
• 其他融资渠道：政府债券、外币贷款和企业债券融资规模下降，显示融资环境仍存在不确定性。

债市展望

• 宽信用传导：M2-M1剪刀差环比缩窄0.4pct至5.7%，显示宽信用传导路径进一步畅通，实体信贷需求有所恢复。
• 政策影响：9月信贷和社融增长主要得益于政策刺激，但政策落实效果及后续加码情况仍需关注。
• 利率走势：预计长端利率在市场多空博弈下，短期内将维持盘整态势。

关键信息

• 政策支持：央行通过降息、调降存款利率、设立设备更新改造专项再贷款等方式，持续推动信贷和社融增长。
• 居民信贷：受房地产市场疲弱影响，居民部门信贷增长乏力，中长期贷款占比持续下滑。
• 企业信贷：企业部门信贷增长强劲，显示政策对实体经济的支持效果明显。
• 社融结构：社融增长主要依赖人民币贷款，其他融资渠道支撑有限，显示融资环境仍需优化。
• 市场预期：8月下旬以来长端利率上行，反映出市场对宽信用政策的担忧，但随着政策落实，市场情绪有望逐步改善。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控效果不佳或新冠特效药研发滞后，可能影响经济复苏进程。
2. 政策调整风险：国内外货币和财政政策可能因外部环境变化而出现超预期调整，对宏观环境产生反作用。

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。