20150920-招商证券-美股研究系列之罗宾逊物流_轻资产无车承运人_车货匹配创造价值_38页_1mb

报告摘要

罗宾逊物流分析总结

核心内容

罗宾逊物流（C.H. Robinson Worldwide, Inc）是美国最大的第三方物流企业之一，采用轻资产模式，通过IT系统整合运力和货主，以运费差价和服务收入为主要盈利来源。公司不直接拥有运力和物流地产，而是通过信息系统实现高效的运输网络运营，具备强大的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

轻资产模式优势：
- 公司资产周转率高，达4-5倍，是重资产企业的3倍。
- 销售净利率与重资产企业相当，但资产周转率高，盈利能力强。
- ROE长期维持在30%以上，远高于纳斯达克上市企业的平均水平。
- 轻资产模式在金融危机期间表现稳健，股价跌幅小于重资产企业。
信息技术驱动发展：
- 公司构建了Navisphere和TMS两大信息平台，连接4.6万客户和6.3万承运人。
- IT系统支持运输过程的透明、可控和高效，提升公司服务质量和运营效率。
- 通过大数据和分析工具，提供供应链优化服务，增加增值服务收入。
盈利模式：
- 公司利润来源于货主，通过整合运力和货主，赚取运费差价和服务费。
- 不向承运商收取加盟费，而是通过服务费盈利，提升客户粘性。
- 与承运商和货主形成共赢关系，实现长期稳定发展。
行业分析：
- 美国物流行业在管制放松后迅速发展，公路运输成为主要增长点。
- 中国物流行业相对落后，运输成本高，市场分散，缺乏标准化和诚信体系。
- 罗宾逊模式对中国的物流平台发展具有重要借鉴意义，尤其在信息平台与增值服务方面。
投资策略：
- 短期看好传化物流的O2O平台模式，中长期看好oTMS等协同平台。
- 当前中国物流平台仍处于信息平台向交易平台转化阶段，轻资产线上模式发展受限。
- 随着国内物流基础设施的完善，IT系统打通产业链成为可能，轻资产模式将更具发展潜力。

关键信息

公司发展历史：
- 1905年创立，1986年转型轻资产模式。
- 1997年上市，股价从3.48美元上涨至70多美元，年均回报率约为18%。
主营业务：
- 运输服务占比超过80%，其中整车和零担运输为主。
- 采购服务占比约10%，支付服务占比不足1%。
- 公司通过整合运力和货主，实现高效运营。
财务表现：
- 1994-2014年，毛利和营业利润年均增长14.4%和15.7%。
- 2014年，公司营收134.7亿美元，净利润4.5亿美元。
- 2015年，公司PE估值为19.88倍，低于行业均值和UPS、FedEx等公司。
市场表现：
- 上市以来年均回报率约18%，但近期因营收增速放缓和成本上升，市场表现不佳。
- 2011年之后，公司股价呈现震荡格局，回报率不及行业指数。
行业对比：
- 美国物流成本占GDP比重降至10%以下，中国仍维持在18%左右。
- 中国物流市场集中度低，存在大量中小物流企业，缺乏标准化和诚信体系。
- 罗宾逊模式强调“车货匹配”和“价值创造”，与国内部分平台不同。

中国物流企业的尝试

卡行天下：
- 采用信息平台模式，不涉及实体物流园区。
- 收取管理费和增值服务费，提供平台服务。
- 业务集中在物流信息整合，但运输服务质量与信息可靠性仍面临挑战。
安能物流：
- 采用干线加盟模式，整合运输资源。
- 转运中心集中配载，自营车队负责运输。
- 业务模式仍依赖传统重资产运营，应对市场波动能力较弱。
传化物流：
- 采用公路港模式，整合线上线下资源。
- 建设实体公路港，提供综合物流服务和配套支持。
- 仍依赖固定资产服务，未能完全摆脱重资产模式。

风险提示

宏观经济大幅下滑：可能对物流需求和公司盈利能力造成冲击。
行业竞争加剧：轻资产模式在信息平台和增值服务方面具有优势，但需面对外部竞争和市场变化。

总结

罗宾逊物流凭借轻资产模式和强大的信息技术，实现了长期稳定增长和高ROE。其盈利模式以服务费为主，通过整合运力和货主，提供高效、透明、可控的物流服务。尽管近期市场表现不佳，但公司仍具备较强的盈利能力和稳健性，未来随着物流基础设施完善和信息技术发展，轻资产模式有望成为行业发展趋势。在中国，传化物流等企业正在尝试复制罗宾逊模式，但面临诸多挑战，需进一步完善信息平台和增值服务体系，以实现真正的“车货匹配”和“价值创造”。

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