20230418-紫金天风-债券周报_逆周期调节在远去_18页_1mb

紫金天风期货研究报告摘要

核心观点

一季度经济总量数据虽强，但结构性问题较大，弱复苏格局较难突破。货币政策转向中性，国债利率下行空间有限。

经济分析

• 一季度表现：GDP增速4.5%，高于预期，但工业增加值、固定资产投资不及预期；房地产投资与销售持续下滑。
• 结构问题：仅零售数据亮眼，整体复苏不平衡，政策宽松空间受压。

货币政策

• 政策措辞调整：“三重压力”“逆周期”等表述被删除，信贷目标从“有效增长”改为“合理增长”。
• 资金面：市场利率保持宽松，DR007下行至2.09%，但MLF超量续作有限。

债券市场

• 利率走势：国债利率下行受货币政策中性态度制约，短期期货下跌但现券表现占优。
• 需求情况：4月拍卖利率低于预期，但边际倍数相比前月降温。

其他市场

• 通胀：CPI同比下行，但核心通胀韧性强，非农就业表现强劲。
• 汇率：美元兑离岸人民币接近6.9，人民币承压，但中美利差倒挂或支撑汇率。
• 美联储：加息预期反弹，5月加息概率89%，利率水平或维持高位。

数据要点

• 关键指标：工业增加值、固定资产投资、房地产开发投资、商品房销售均为偏弱表现。
• 资金利率：OMO净回笼资金，票据利率降至年内低位，反映信贷需求不足。

风险提示

基本面预期或恶化，期货基差收敛动力减弱，多头仓位拥挤风险上升。

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供投资者参考，不构成投资建议，详情请以公司正式报告为准。