20220321-东吴证券-和元生物-688238.SH-细胞基因治疗CDMO高速成长_核心能力铸就一体化稀缺平台_28页_2mb

报告摘要

和元生物是一家专注于细胞基因治疗（CGT）领域的生物科技公司，提供从CRO到CDMO的全面解决方案。公司成立于2013年，2022年3月登陆科创板，经过近十年发展，已形成完整的技术平台和生产能力，成为国内CGT CRO+CDMO领域的稀缺标的。

行业前景广阔：CGT市场处于快速增长期，预计2020-2025年全球市场规模将从17.19亿美元增长至78.55亿美元，CAGR为35.5%；中国CGT市场亦将快速扩张，预计2025年将达到178.9亿元，CAGR为276%。
公司业绩高增长：2021年公司营收达2.55亿元，同比增长78.57%，归母净利润为5425.73万元，扣非归母净利润为4098.67万元，同比增长53.69%。
技术与产能优势：公司拥有近5000平方米的研发平台和超过10000平方米的GMP生产车间，临港基地一期预计2023年投产，产能达到国际水平。
项目经验丰富：公司累计合作CDMO项目超过100个，执行中项目超过50个，截至2021年8月在手订单金额达3.13亿元，具备充足的发展动能。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为2.55亿元、3.68亿元、6.57亿元；归母净利润分别为0.54亿元、0.81亿元、1.23亿元。公司估值分别为120倍、80倍、53倍，显示公司未来增长空间较大。

年份	营收（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	P/E（倍）
2020A	143	126.93%	94	358.57%	69.09
2021E	255	78.57%	54	-42.5%	120.26
2022E	368	44.47%	81	49.5%	80.46
2023E	657	78.51%	123	51.3%	53.16

业务类型	2014-2021年CAGR	2021年业务占比	2021年营收（万元）	2021年毛利率
CRO业务	54.49%（2014-2017）	25.70%	3,668.62	63.30%
CDMO业务	79.33%（2018-2021）	76.60%	21,826.98	51.68%
生物试剂及其他	-	2.61%	6,650.00	68.00%
其他业务	-	0.15%	390.00	41.00%

市场扩容：CGT市场正处于萌芽期，适应症从罕见病向常见病扩展，商业化加速开启，推动CXO行业增长。
外包需求增加：由于CGT药物生产成本高、工艺复杂、GMP产能有限，企业更倾向于选择CDMO服务，全球CGT CDMO市场规模预计2025年达78.55亿美元，CAGR为35.5%。
政策支持：中国出台多项支持CGT产业发展的政策，为行业提供政策保障。