20220304-西部证券-晨会纪要_8页_315kb

文档内容总结

核心内容概览

本文档为一份证券研究报告的晨会纪要，涵盖宏观分析、电子、传媒、休闲服务及轻工制造等多个行业，分别对大宗商品比价信号、顺络电子、百度集团、九毛九及顾家家居的2021年业绩进行了点评，并给出了相应的投资建议和风险提示。

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大宗商品比价信号分析

主要商品比价指标

1. 金油比：反映市场风险偏好与通胀水平，油价上涨通常伴随通胀上升，黄金则因避险属性在经济过热阶段走弱，滞胀阶段走强。
2. 金银比：反映全球特别是美国经济周期位置，通胀上行周期金银比通常回落，但疫后经济特征复杂，导致金银比与通胀关系不明确。
3. 铜银比：反映需求与流动性的变化，铜对供需更敏感，银对货币政策更敏感，铜银比走低通常对应经济滞胀到衰退阶段。
4. 工业品与农产品比值：反映PPI与CPI剪刀差及经济周期阶段，比值上升通常对应剪刀差扩张，经济复苏到过热阶段比值上升。

关键信息

• 原油价格变化对通胀和PPI影响显著，是经济周期的重要信号。
• 黄金的货币属性使其与实际利率负相关，近年来因负利率债券规模变化对金价产生影响。
• 铜银比与经济周期紧密相关，可用于判断资本效率变化。
• 工农产品价格比值具有预测PPI与CPI差值变动方向的作用。

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顺络电子（002138.SZ）2021年报点评

业绩表现

• 2021年全年营收45.77亿元，同比增长31.7%；归母净利润7.85亿元，同比增长33.3%。
• 2021年第四季度营收11.01亿元，同比增长7.7%，环比下降5.5%；归母净利润1.82亿元，同比增长0.14%，环比下降5.2%。

业务结构

• 信号处理、电源管理、汽车电子&储能、陶瓷&PCB&其他分别贡献营收19.9亿、16.2亿、3.0亿、6.7亿元。
• 汽车电子&储能业务占比提升至6.6%，成为增长亮点。

成本与费用

• 毛利率同比下降1.21个百分点，主要受消费类及通讯市场需求下滑、低毛利产品收入占比提升及原材料和汇率上涨影响。
• 研发费用率同比上升41%，管理及销售费用率下降，显示公司加大创新投入，同时发挥规模效应。

投资建议

• 预计2022-2024年净利润分别为10.1亿、12.7亿、15.6亿元。
• 维持“买入”评级，认为消费类需求静待复苏，汽车电子等新业务将推动第二成长曲线。

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百度集团-SW（9888.HK）4Q21业绩点评

业绩表现

• 2021年第四季度营收330.88亿元，同比增长9.3%；调整后归母净利润40.84亿元。
• 百度核心业务营收259.78亿元，同比增长12.4%。

业务亮点

• 在线营销业务：在宏观环境影响下增速放缓，但AI赋能使其逆势增长，预计2022年第二季度开始复苏。
• 智能云业务：持续突破，飞桨开发者数量超406万，服务企业达15.7万家。
• 无人驾驶业务：ANP2.0将于2022年6月量产，Robotaxi在多个城市开启商业化试点，预计长期具备竞争力。

投资建议

• 预计2022-2024年营收分别为1366.73亿、1557.48亿、1738.74亿元；归母净利润分别为178.77亿、231.24亿、282.19亿元。
• 维持“买入”评级，认为AI驱动高质量增长，无人驾驶商业化前景广阔。

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九毛九（9922.HK）跟踪点评

业绩表现

• 2021年营收不少于41.0亿元，同比增长超51%；归母净利润不少于3.3亿元，同比增长超165.9%。
• 全年业绩符合预期，门店数量增长显著。

开店计划

• 2022年太二计划新增150家门店，总品牌计划新增10家门店，远超市场预期。
• 太二在1月份新增6家门店，显示出开店加速态势。

同店表现

• 太二同店恢复至疫情前的近九成，九毛九西北菜恢复至疫情前的八成。
• 新品牌“怂”和“赖美丽烤鱼”表现良好，有望推动公司二次增长。

投资建议

• 预计2021-2023年营收分别为41.92亿、67.36亿、99.32亿元；归母净利润分别为3.54亿、5.88亿、9.85亿元。
• 最新PE分别为59.0、35.5、31.3倍，维持“买入”评级。

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顾家家居（603816.SH）跟踪点评

业绩表现

• 2021年归母净利润预计16.5亿~17.3亿元，同比增长95%~105%；扣非净利润14.2亿~15.0亿元，同比增长140%~154%。

行业环境

• 房地产政策逐步放松，多地出台购房补贴和降低首付政策，有利于下游需求恢复。
• 全国性商品房预售资金监管政策出台，提升房企资金使用灵活性。

海外布局

• 公司拟在墨西哥投资10.4亿元建设生产基地，专注于高端家具制造，加速全球化布局。

投资建议

• 预计2021-2023年EPS分别为2.66元、3.43元、4.27元，对应PE分别为26倍、20倍、16倍。
• 维持“增持”评级，认为公司多品牌布局完善，渠道下沉加快，未来增长空间广阔。

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风险提示

行业	风险提示
顺络电子	下游消费类需求恢复不及预期，新产品放量进度不及预期
百度集团	政策风险，无人驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期
九毛九	宏观经济波动风险，疫情防控超预期，行业竞争加剧，开店不及预期
顾家家居	新冠疫情风险，原材料价格上涨风险，下游需求增长不及预期

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联系人信息

项目	联系人
顺络电子	雄雅梅（luoyamei@research.xbmail.com.cn）、单慧伟（shanhuiwei@research.xbmail.com.cn）
百度集团	李艳丽（liyanli@research.xbmail.com.cn）
九毛九	许光辉（xuguanghui@research.xbmail.com.cn）、王璐（wanglu@research.xbmail.com.cn）
顾家家居	李华丰（lihuafeng@research.xbmail.com.cn）

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联系方式

• 联系地址：
  • 上海市浦东新区耀体路276号12层
  • 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
  • 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

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