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国泰君安期货研究周报-农产品（2025年4月6日）

核心内容总结

棕榈油

• 价格走势：棕榈油05合约周涨幅1.21%，马棕跌2.06%。
• 基本面分析：
  • 马来产量预计恢复至130万吨以上，但出口环比略增，预计小幅累库。
  • 印尼果串价格维持高位，但CPO招标价有所下滑，印马价差快速下行。
  • 印度对棕榈油买船偏少，国际豆油供给充足，印度进口利润向豆油倾斜。
• 操作建议：建议逢高布空，但需关注弱预期兑现时间，警惕美国生柴政策落地前的炒作及产量意外导致的预期反转。

豆油

• 价格走势：豆油05合约周跌1.05%，美豆油跌4%。
• 基本面分析：
  • 美豆新作面积符合预期，季度库存略偏空，但进口成本提升已告一段落。
  • 美国生柴政策预期提升，可能增加近两个月原料和成品净出口。
  • 印度进口利润较高，但豆棕CNF价差低，进口需求不旺。
• 操作建议：关注月差机会为主，单边等待新季指引，警惕关税政策对豆油需求的影响。

豆粕

• 价格走势：豆粕2509合约周涨幅3.3%，2505合约偏弱。
• 基本面分析：
  • 美豆净销售周环比上升，符合预期，但库存报告略偏空。
  • 国内豆粕成交量上升，但提货量下降，基差走弱。
  • 东北余粮较少，农户观望心态明显，黑龙江地方储备拍卖接近尾声。
• 操作建议：预计节后偏强震荡，注意冲高回落风险，关注中美贸易磋商及天气情况。

玉米

• 价格走势：玉米期货周涨幅较小，玉米淀粉库存上升。
• 基本面分析：
  • 国内玉米现货价格下跌，但期货市场反弹。
  • 北港库存下降，但整体供应压力仍存。
  • 小麦价格回落，进口玉米停拍，对玉米市场形成压力。
• 操作建议：短期震荡，关注宏观影响，中长线逢低做多，关注玉米对冲机会。

白糖

• 价格走势：白糖主力合约上涨，内外联动增强。
• 基本面分析：
  • 国际原糖下跌，国内白糖跟随原糖走势，内外价差收窄。
  • 24/25榨季巴西减产，印度产量不及预期，全球供应短缺。
  • 中国糖业协会数据显示，国内产量和消费量均上升。
• 操作建议：关注巴西出口节奏、降水及印度产业政策，郑糖跟随原糖为主，关注价差收窄机会。

棉花

• 价格走势：ICE棉花05合约周跌5.32%，郑棉主连价格震荡。
• 基本面分析：
  • 美国种植面积减少，天气偏干，对新作产量担忧。
  • 国内棉花价格震荡下行，基差走弱，但部分企业上调基差。
  • 国内纺织业开机率平稳，但信心不足。
• 操作建议：国内郑棉需关注13000-13200一线支撑，操作上建议观望，等待宏观形势明朗。

生猪

• 价格走势：生猪期货价格震荡调整，LH2505合约周跌幅有限。
• 基本面分析：
  • 清明节后预期偏弱，但二育提前出栏，导致现货价格跌幅不及预期。
  • 出栏均重上升，存栏量维持高位，但需求仍偏弱。
  • 冻鲜价差支撑需求，但进口关税对总量影响有限。
• 操作建议：短期支撑位12500元/吨，压力位14000元/吨，关注5-9和7-9正套机会。

主要观点汇总

• 棕榈油：市场多空博弈激烈，基本面偏弱，建议逢高布空。
• 豆油：关税升级影响进口成本，关注月差机会，短期受美豆油下跌影响。
• 豆粕：受美国关税政策影响，价格偏强震荡，注意冲高回落风险。
• 玉米：市场震荡，关注宏观及天气变化，中长线逢低做多。
• 白糖：内外联动增强，郑糖跟随原糖，关注进口节奏及价差收窄。
• 棉花：ICE棉花下跌，国内郑棉需关注支撑位，操作建议观望。
• 生猪：价格偏强运行，关注出栏节奏及需求变化，短期支撑明显。

关键信息

• 关税政策：中美关税升级，美国大豆进口税率叠加至47%，对豆油、豆粕、棉花等造成影响。
• 国际价格波动：国际油价下跌10%，马棕跌3%，美豆油跌4%，对国内价格形成压力。
• 产量与库存：印尼一季度库存增长缓慢，马来产量有望恢复，巴西收割接近尾声。
• 市场情绪：贸易摩擦、全球经济下行预期对市场造成不确定性，建议谨慎操作。
• 进口成本与利润：印度进口利润向豆油倾斜，巴西CNF升贴水波动，影响进口决策。

操作建议汇总

• 棕榈油：逢高布空，关注弱预期兑现及美国生柴政策。
• 豆油：关注月差机会，单边操作需等待新季指引。
• 豆粕：预计偏强震荡，注意冲高回落风险。
• 玉米：短期震荡，关注宏观及天气，中长线逢低做多。
• 白糖：郑糖跟随原糖，关注价差收窄机会。
• 棉花：关注13000-13200支撑，建议观望。
• 生猪：关注出栏节奏及需求变化，短期支撑位明显，注意止盈止损。

风险提示

• 宏观环境：美国关税政策、全球经济下行预期。
• 供需变化：主产国产量、库存、出口节奏。
• 政策因素：中美贸易摩擦、进口关税政策、国内进口政策。
• 市场情绪：投资者情绪波动、投机行为。