畜牧行业禽产业系列研究之三：如何看待当下的白羽鸡板块？-20180511-天风证券-12页

白羽鸡板块现状与投资逻辑总结

一、核心内容概述

当前白羽鸡板块正处于盈利反转的关键阶段，主要矛盾已从引种不足转向换羽规模。由于祖代引种规模下降和种公鸡配比率降低，换羽能力受限，而换羽意愿也因行业对未来价格预期谨慎而偏低。这一供需格局将推动行业盈利温和复苏，并有望持续至2019年。

二、主要观点与关键信息

1. 当前产业状况

• 引种不足：国内祖代引种主要依赖波兰和新西兰，2018年预计引种规模在60-70万套，仍低于均衡水平80万套。
• 性能下降：由于引种减少，祖代鸡存栏下降，导致商品代产能受限，父母代鸡苗价格维持高位。
• 换羽能力受限：祖代鸡存栏基数下降，加上种公鸡配比率下降，使得换羽对产能的贡献减少，从30%降至15%-20%。
• 换羽意愿下降：由于2016-2017年行业亏损，以及对2018年行情的谨慎预期，养殖场换羽意愿较低。

2. 行业景气持续时间

• 短期景气有望启动：2018年鸡价上涨信号已现，预计在5-6月开始，持续至全年。
• 中期景气延续：2019年行业供给仍将维持紧平衡，景气有望延续至下一年。
• 季节性因素支撑：鸡苗价格在6-7月进入季节性上涨期，与毛鸡价格形成联动。
• 库存因素：屠宰场库容率稳定在70%左右，渠道商惜售待涨，进一步支撑价格上行。

3. 投资逻辑

• 风险释放完毕：年报及一季报发布后，板块短期风险基本出清。
• 盈利弹性显著：鸡价反弹将带来明显的盈利改善，尤其是上游企业。
• 行业利润再分配：随着供给收缩，利润向产业链上游集中，祖代企业更具议价能力。
• 推荐逻辑：
  • 短期弹性：优先推荐益生股份、民和股份。
  • 盈利稳定性：重点推荐圣农发展，因其具备估值优势。
• 板块估值合理：目前板块估值尚未泡沫化，具备投资价值。

三、关键数据与情景分析

1. 换羽规模与能力

• 2018年祖代引种规模预计为60-70万套，低于均衡水平。
• 换羽能力受限，预计对产能贡献为15%-20%。
• 换羽意愿偏弱，进一步抑制产能增长。

2. 价格预期与走势

• 鸡苗价格季节性上涨周期在6-7月启动，毛鸡价格将随之上行。
• 2018年下半年毛鸡均价预计为8-8.5元/公斤，高点有望达到9-9.5元/公斤。
• 鸡苗均价预计为3.2-3.5元/羽，高点可能达4-4.5元/羽。

3. 盈利情景假设（单位：亿元）

注：盈利情景基于不同价格预期假设，不代表实际盈利预测。

四、风险提示

• 疫病风险：海外国家禽流感尚未完全控制，引种存在不确定性。
• 政策风险：引种封关政策可能影响供给恢复速度。
• 价格风险：若价格涨幅不及预期，盈利复苏可能受阻。

五、结论与建议

2018年是白羽鸡板块盈利反转年，行业将进入温和复苏阶段。短期鸡价启动在即，中期景气有望延续至2019年。投资逻辑上，板块处于风险释放后利好催化阶段，具备超额收益潜力。建议重点关注上游企业，尤其是拥有祖代产能的益生股份、圣农发展，以及具备短期盈利弹性的民和股份。