20170213-招商证券-鸡！鸡！鸡！白羽肉鸡系列报告之三：养殖模式：群雄逐鹿中原，养鸡何为正道？_36页_2mb

报告摘要

白羽肉鸡产业链分析总结

核心内容

本文对我国白羽肉鸡产业的养殖模式进行了深入分析，重点探讨了不同企业的发展路径与竞争优势。白羽肉鸡产业高度依赖产业链一体化，通过控制各环节，实现食品安全与规模化生产。圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、新希望六和、大成食品和禾丰牧业等企业分别在不同区域和环节占据优势。

主要观点

一体化养殖模式是白羽肉鸡产业发展的主流趋势，能够有效控制产业链，确保食品安全和质量，同时提高生产效率。
山东地区作为白羽肉鸡养殖的重镇，凭借优越的气候、饲料产地和交通条件，形成了益生、民和、仙坛三足鼎立的格局。
圣农发展位于福建光泽县，依托武夷山区的自然环境和一体化模式，成为国内最大的白羽肉鸡养殖企业，占据肯德基和麦当劳的大量采购份额。
新希望六和正在从“公司+农户”的松散模式向紧密型“禽旺”模式转型，以加强产业链控制和食品安全保障。
大成食品采用紧密型“公司+农户”模式，与农户深度合作，保障食品安全。
禾丰牧业从饲料起家，逐步延伸至肉鸡养殖与加工，形成完整的产业链。

关键信息

一、圣农独踞福建：一体化龙头，武夷山里飞出金凤凰

圣农发展采用一体化自主养殖模式，自建养殖场、自雇养殖工人，进行工厂化管理。
优势包括：产量均衡稳定、疫病防控能力强、食品安全可控、作业标准化和规模化。
劣势包括：远离玉米产地导致饲料成本高、重资本扩张资金需求大、养殖环节风险仍不可忽视。
圣农占据肯德基采购量的50%和麦当劳的35%，是下游“洋快餐”市场的重要供应商。

二、山东三足鼎立：各执一端且各有千秋

益生股份专注于祖代种鸡及其他畜禽良种的引进和繁育，是产业链上游的龙头。
民和股份主攻父母代肉种鸡繁育、商品代肉鸡养殖及资源循环利用，是设备农业的典范。
仙坛股份重点发展肉鸡产品加工，带动农户养殖增收，是产业链下游的重要企业。
山东地区拥有优越的饲料产地和交通条件，是白羽肉鸡产业的重要基地。

三、其他各路诸侯：不乏转型巨头及后起之秀

新希望六和通过“禽旺”模式加强产业链控制，注重服务和担保养殖，实现规模扩张。
大成食品采用紧密型“公司+农户”模式，带动农户致富，保障食品安全。
禾丰牧业以饲料为核心，逐步拓展至肉鸡屠宰和加工，形成完整的产业链。

图表目录

图1：圣农发展全产业链示意图
图2：百盛在中国的店面数量、营业额快速增长
图3：圣农的前五大客户占比稳定，但规模增长迅速
图4：养鸡四巨头营业收入对比
图5：圣农发展2006-2016年屠宰量及同比变化
图6：每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金对比
图7：产业链分布及对比
图8：2015年饲料产量前八省份
图9：2015年山东市场饲料产量占比
图10：我国港口城市运力分布
图11：2011年我国肉鸡养殖分布
图12：益生靠近市区，民和在蓬莱，仙坛位于牟平
图13：益生股份养殖流程图
图14：益生的主要销售客户中民和的金额及占比
图15：益生的主要销售客户中仙坛的金额及占比
图16：民和采购额中益生的金额及占比
图17：仙坛采购额中益生的金额及占比
图18：祖代引种企业竞争格局（2013）
图19：引种企业地理位置分布图
图20：益生股份祖代鸡引种量及市占率
图21：民和股份的“鸡一肥一沼一电一生物质”循环经济流程图
图22：笼养示意图
图23：联栋纵向通风鸡舍
图24：民和的鸡肉成本中人工成本占比最低
图25：固定资产金额及占比
图26：流动比例速动比例下降
图27：进口先进孵化设备
图28：进口先进屠宰设备
图29：七统一紧密型合作把控养殖的所有环节
图30：养殖基地外景
图31：养殖基地内景
图32：山东三巨头营业收入对比
图33：禽旺平台的构成
图34：“八位一体”担保养殖模式
图35：2016H1普惠担保的担保户数同比增长43%
图36：2016H1普惠担保累计担保总额同比增长32%
图37：新希望产业链产能布局、短板及2016年产量预计
图38：公司禽类销量及同比变化
图39：种鸡、种鸭只产健雏明显上升
图40：大成食品契约养殖流程
图41：大成食品一条龙业务模式图
图42：农场溯源举例
图43：食品溯源举例
图44：实名溯源四部曲
图45：二维码实现多重溯源
图46：近年饲料销量增长情况
图47：营业收入及毛利率
图48：2011-2015年禾丰牧业肉鸡屠宰业务收入增长情况
图49：禾丰鸡产业链产量分布
图50：畜禽养殖行业历史PEBand
图51：畜禽养殖行业历史PBBand

风险提示

突发大规模不可控疫病
重大食品安全事件
宏观经济系统性风险

分析师承诺

周莎：FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔分析师。
雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔研究小组。

投资评级定义

短期评级：以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准。
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：A：公司长期竞争

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