20160620-元大证券_香港_-_投资中国系列_白羽鸡反转趋势确立_布局禽链养殖龙头_11页_773kb

中国禽产业链投资分析总结

核心内容概述

本报告主要分析中国禽产业链的供需变化、价格趋势及投资机会，重点聚焦白羽鸡行业反转趋势，以及对相关养殖龙头企业的投资建议。

主要观点

• 行业反转趋势确立：由于美法禽流感频发、中美贸易摩擦及荷兰禽流感风险，祖代鸡引种量预计大幅缩减，白羽鸡供需缺口持续扩大，行业进入反转阶段。
• 供需缺口扩大：预计2016年白羽鸡出栏量为42.8亿羽，需求量为45.6亿羽，缺口达2.7亿羽；2017年供需缺口预计扩大至12.5亿羽。
• 价格传导机制：上游祖代鸡引种量收缩已传导至中游父母代鸡苗价格，目前价格已超历史高点50%，盈利显著提升。预计下半年父母代鸡苗价格将上涨至80元/套，商品肉鸡苗和白羽肉鸡价格有望分别达到6元/羽和10元/公斤。
• 可替代性弱：白羽鸡价格较低，具备较强的价格优势，且受进口配额和强制换羽产能限制，可替代性较弱，进一步巩固其市场地位。
• 投资建议：建议重点布局白羽鸡养殖龙头，包括益生股份、民和股份、圣农发展，因其在产业链中占据重要位置，有望率先受益于行业景气。

关键信息

一、祖代鸡引种情况

• 2016年一季度祖代鸡引种量不超过5万套，全年预计缩减44%至40万套。
• 美法两国短期内复关无望，荷兰禽流感或进一步延后引种时间。
• 全球祖代鸡种主要由安伟捷、科宝、哈伯德三家公司垄断，其中安伟捷从西班牙出口，预计全年不超过30万套。

二、供需与价格预测

• 2016年：白羽鸡出栏量42.8亿羽，需求量45.6亿羽，缺口2.7亿羽。
• 2017年：预计出栏量28.7亿羽，需求量46.98亿羽，缺口12.5亿羽。
• 父母代鸡苗：当前价格达70元/套，盈利45元/套；预计下半年涨至80元/套，盈利达85元/套。
• 商品肉鸡苗：当前价格3.4元/羽，盈利0.9元/羽；预计下半年涨至6元/羽，盈利达3.5元/羽。
• 白羽肉鸡：当前价格8.2元/公斤，盈利1.3元/公斤；预计下半年涨至10元/公斤，盈利达3元/公斤。

三、行业结构与鸡种消费占比

• 白羽鸡消费占比55%，黄羽鸡28%，蛋雏鸡10%，杂交鸡7%。
• 白羽鸡价格较低，适合深加工，工业属性强；黄羽鸡价格较高，适合传统烹饪。

四、重点企业分析

1. 益生股份

• 产业链位置：祖代-父母代。
• 关注理由：
  • 行业上游龙头，2015年引种量占行业35%。
  • 父母代鸡苗价格高企，盈利显著提升。
  • 2016年一季度营收同比增长92%，二季度净利润同比增长201%。
• 财务数据：
  • 2016F营业收入15.80亿元，净利润5.77亿元。
  • 2017F营业收入19.92亿元，净利润8.60亿元。
  • 2016F每股收益1.72元，2017F每股收益2.57元。

2. 民和股份

• 产业链位置：父母代-屠宰加工。
• 关注理由：
  • 禽行业中下游龙头，受益于行业景气传导。
  • 商品肉鸡苗价格有望上涨至6元/羽，盈利提升。
• 财务数据：
  • 2016F营业收入18.02亿元，净利润4.07亿元。
  • 2017F营业收入22.20亿元，净利润5.87亿元。
  • 2016F每股收益1.35元，2017F每股收益1.94元。

3. 圣农发展

• 产业链位置：祖代-食品销售。
• 关注理由：
  • A股唯一一家从祖代鸡引种至肉鸡屠宰加工的全产业链企业。
  • 2015年产能达5亿羽，2016年预计产能提升，受益于量价齐升。
• 财务数据：
  • 2016F营业收入101.21亿元，净利润12.30亿元。
  • 2017F营业收入126.65亿元，净利润20.92亿元。
  • 2016F每股收益1.09元，2017F每股收益1.86元。

五、行业周期与存栏量变化

• 祖代鸡存栏量：2017年2月或降至43万套，降幅达51.1%。
• 父母代鸡存栏量：2017年6-7月或降至548万套。
• 出栏量变化：2016年出栏量42.8亿羽，2017年预计降至28.7亿羽。

结论

中国禽产业链因上游引种受限，导致供需缺口持续扩大，行业进入反转阶段。白羽鸡价格优势明显，且可替代性较弱，行业景气度提升将推动相关养殖龙头盈利改善。建议投资者重点关注益生股份、民和股份、圣农发展等企业，因其在产业链中占据关键位置，有望率先受益于行业复苏。