> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鲍威尔的最后一舞：看点在哪里？总结 ## 核心内容 2026年4月30日凌晨，美联储召开4月议息会议，决定维持联邦基金利率目标区间在 $3.50\% - 3.75\%$ 不变。此次会议以11:1的投票结果通过，表明美联储内部对是否降息存在明显分歧。 ## 主要观点 1. **政策延续性** 本次会议延续了此前对经济和就业的判断，但内部分歧加剧，部分地方联储主席不支持声明中包含宽松倾向的表述。这表明美联储在政策决策上更加谨慎。 2. **鲍威尔的未来角色** 鲍威尔表示将在卸任主席后留任美联储理事，直至调查事件结束。尽管他否认会成为“影子主席”，但其影响力仍将持续，这可能影响沃什上任后的政策改革进程。 3. **经济与通胀的平衡** 美国经济展现出一定的韧性，即使在高油价背景下仍保持稳健扩张。但通胀压力依然存在，部分源于全球能源价格上涨。预计总体PCE上涨 $3.5\%$，核心PCE上涨 $3.2\%$，但关税导致的通胀影响将在未来两个季度逐渐消退。 4. **就业市场与通胀前景** 就业增长缓慢，失业率变化不大。然而，近期数据显示就业下行风险有所上升。随着高油价对经济的压制效应显现，三季度或进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”的阶段，届时美联储可能再次降息以稳定就业市场。 5. **沃什的改革挑战** 沃什虽已通过参议院提名审核，但鲍威尔留任理事的背景下，其推进改革的难度可能增加。因此，“鲍威尔时代”的政策遗产在短期内仍可能延续。 ## 关键信息 ### 会议要点 | 项目 | 2026年4月 | 2026年3月 | 2026年1月 | 2025年12月 | |------|-----------|-----------|-----------|------------| | 利率决策 | 维持不变 | 维持不变 | 维持不变 | 下调25BP | | 联邦基金利率目标区间 | 3.50%-3.75% | 3.50%-3.75% | 3.50%-3.75% | 3.50%-3.75% | | 超额准备金率 | 3.65% | 3.65% | 3.65% | 3.65% | | 隔夜逆回购利率 | 3.50% | 3.50% | 3.50% | 3.50% | | 一级信贷贴现窗口利率 | 3.75% | 3.75% | 3.75% | 3.75% | | 缩表/扩表节奏 | 通过购买短期国债，必要时购买剩余期限不超过3年的国债，以维持银行准备金水平 | 同上 | 同上 | 12月1日起：国债到期续作，机构债与MBS本金再投资于短期国债，准备金已充裕 | ### 投票情况 - 2026年4月：11:1（米兰支持降息25BP） - 2026年3月：11:1（米兰支持降息25BP） - 2026年1月：10:2（米兰和沃勒支持降息25BP） - 2025年12月：9:3（米兰支持降息50BP；施密德、古尔斯比支持维持利率不变） ### 经济与就业指标 - 经济活动以稳健速度扩张 - 就业增长缓慢，失业率变化不大 - 三季度就业下行风险上升，经济可能进入“通胀中枢回落+就业市场走弱”状态 ### 通胀表现 - 通胀水平处于高位，部分源于全球能源价格上涨 - 关税导致的通胀影响为一次性，预计未来两个季度逐渐消退 - 油价冲击对通胀影响尚未达峰值 ### 前景展望 - 中东局势加剧经济前景不确定性 - 美联储需关注双重使命（充分就业与通胀控制）的风险平衡 - 若通胀反弹，将阻碍美联储降息进程 ## 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，若油价和关税压力持续，可能影响美联储的降息决策 - 油价冲击对通胀的影响尚未达峰值，需密切关注后续发展 ## 研究团队信息 - **于博**：长江宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验 - **黄帅**：宏观研究员，主要负责外贸和海外宏观研究 - **敬成宇**：宏观研究员，主要负责海外宏观研究 ## 相关研究报告 - 2026-04-30：鲍威尔的最后一舞：看点在哪里？ - 2026-03-19：按兵不动，等风来 - 2026-01-29：降息和美联储独立性，哪个更重要？ - 2025-10-30：12月FOMC会议还降不降息？ - 2025-09-18：一次风险管理式降息 - 2025-07-31：降息暂缓，但前景逐渐明朗 - 2025-06-19：继续观望，直至前景明朗 - 2025-05-08：滞与胀谁先到来？ - 2025-03-20：不确定性加强，美联储保持观望 - 2025-01-20：降息暂停，关注特朗普2.0政策变化 ## 评级说明 - **行业评级**：基于12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为看好、中性、看淡 - **公司评级**：基于12个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级 - **相关证券市场代表性指数**：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准 ## 重要声明 本报告由长江证券研究所发布，仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，也不保证信息和建议不发生变更。文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。