20210817-国金证券-公牛集团-603195.SH-降本提效显能力_新品类有望开启新成长_4页_1mb

公牛集团 (603195.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

公牛集团在2021年H1实现营收58.2亿元，同比增长41.7%，归母净利润14.2亿元，同比增长76.9%。尽管面临原材料成本上涨的压力，公司净利率仍有所提升，达到24.4%。分析师姜浩与孙伟恒认为，公司具备良好的增长潜力，维持“增持”评级。

主要观点

• 业务增长强劲：公司电连接业务收入同比增长32%至29.9亿元，智能电工照明业务增长61%至26.4亿元，其中墙开和LED业务分别增长62%和37%。
• 渠道拓展成功：公司线下渠道数量超过112万家，B端渠道拓展迅速，已与20余家TOP战略房企、100多家全国头部装企及6000多个区域装企合作。
• 成本控制优秀：公司通过套期保值采购机制和生产效率提升，有效缓解原材料成本上涨压力，上半年毛利率仅下降0.2%至37.5%。
• 费用率优化：上半年整体费用率下降3.5%至10.1%，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.4%和1.9%。
• 盈利能力提升：公司净利率由2019年的18.5%提升至2021H1的24.4%，ROE（摊薄）为28.35%。
• 未来增长潜力：转换器业务仍是公司主要盈利来源，新能源充电枪/桩市场预计2025年分别达130/1211亿元，公司有望在该领域取得快速发展。墙开、LED等其他品类也将受益于公司品牌与渠道的赋能。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021H1为58.2亿元，预计2023年为16,001百万元。
• 归母净利润：2021H1为14.2亿元，预计2023年为4,161百万元。
• 净利率：2021H1为24.4%，预计2023年为26.0%。
• 每股收益：2021H1为5.057元，预计2023年为6.920元。
• P/E：当前股价对应2021-2023年PE分别为34x、29x和25x。

市场数据

• 总股本：6.01亿股
• 已上市流通A股：0.76亿股
• 总市值：1,055.73亿元
• 年内股价最高最低：256.21元/148.70元
• 沪深300指数：4837
• 上证指数：3447

投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为5.06元、5.97元、6.92元。
• 评级：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• B端渠道扩张不畅
• 新品类拓展不畅
• 原材料价格大幅上涨

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2023年为16,001百万元
• 毛利：预计2023年为6,665百万元
• 净利润：预计2023年为4,161百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2023年为4,509百万元
• 投资活动现金净流：预计2023年为-450百万元
• 筹资活动现金净流：预计2023年为-2,086百万元

资产负债表

• 资产总计：预计2023年为18,151百万元
• 负债：预计2023年为3,432百万元
• 股东权益：预计2023年为14,719百万元

比率分析

• 每股收益：预计2023年为6.920元
• 每股净资产：预计2023年为24.482元
• ROE（摊薄）：预计2023年为28.27%
• 总资产收益率：预计2023年为22.92%
• 投入资本收益率：预计2023年为25.80%

投资建议分析

• 市场相关报告评级：一周内1.50分，一月内1.18分，二月内1.24分，三月内1.26分，六月内1.00分
• 评分对照：1.01~2.0为增持，2.01~3.0为中性，3.01~4.0为减持
• 最终评分：1.00，对应“买入”建议

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上