20180817-招商证券-A股投资启示录（一）_布局科技三年上行周期_15页_1020kb

定期报告总结：科技三年上行周期与A股投资启示

核心内容

本报告分析了中国科技板块在2019-2021年可能迎来的三年上行周期，并从技术进步、政府支持、并购趋势三个维度进行了阐述，同时提示了相关投资风险。

主要观点

1. 科技板块进入上行周期

• 技术驱动：5G商用将推动智能革命进入快速发展通道，提升智能驾驶、VR/AR、SAAS、人工智能、区块链等技术的发展。
• 智能革命定义：智能革命的核心是“机器革命”，即所有生产、生活工具加入感知、计算、运动、通信、信任模块，实现智能化。
• 产业需求：智能化过程将产生巨大需求，推动数据产业爆发式增长。

2. 政府支持科技板块进入三年开支高峰期

• 政策背景：自2016年起，政府陆续发布多项“三年规划”，如《扩大和升级信息消费三年行动计划》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划》等。
• 资金支持：全国及地方设立战略性新兴产业基金，合计规模达3.7万亿元，其中全国层面基金包括战略性新兴产业发展基金（3000亿）、国家集成电路产业基金（1387亿+1500亿）等。
• 行业覆盖：政策支持涵盖人工智能、大数据、云计算、工业互联网、智能装备等多个领域，显示政府对科技行业的高度重视。

3. 并购周期有望开启新一轮上行

• 并购下行：2013-2015年为创业板并购上行周期，2018年为并购下行周期的最后一年，商誉减值和解禁压力较大。
• 壳价值回落：截至2018年7月，壳价值降至9.94亿元，跌幅明显。
• 政策支持：2018年8月，五部委联合下发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，明确支持企业兼并重组，为并购周期重启提供政策基础。
• 趋势判断：2019年起，科技板块并购有望进入新一轮上行周期，科技公司和传统企业都将加大并购力度，借壳发展。

关键信息

技术发展

• 5G建设：从2019年起，5G投资提速，运营商资本开支进入三年上行周期，预计2020-2021年增速达顶峰。
• 智能技术：5G将推动VR/AR、智能驾驶、人工智能、区块链等技术突破，形成新的增长点和商业模式。

政府政策

• 三年规划：2016年以来，多项“三年规划”出台，如《扩大和升级信息消费三年行动计划》《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划》等。
• 基金设立：中央和地方设立多个产业引导基金，总规模达3.7万亿元，显示政府对科技行业的强力支持。

并购趋势

• 并购周期：经历2013-2015年上行后，创业板并购进入下行周期，2018年为最后一年。
• 商誉减值：2017年创业板商誉减值达121.8亿元，剔除影响较大的坚瑞沃能后仍为75.6亿元。
• 解禁压力：2018年创业板解禁规模达4623.73亿元，9月为解禁高峰，10月后压力缓解。
• 并购重启：2019年起，随着科技上行周期开启和政策支持，科技公司并购力度有望加大，传统企业也将寻求转型。

投资建议

• 重点关注领域：5G、云计算、新能源及智能汽车、智能装备等符合“智能革命”逻辑的板块。
• 投资周期：预计2019-2021年科技板块将进入三年上行周期，是投资者布局的关键窗口期。

风险提示

1. 商誉减值风险：2017年商誉减值对创业板盈利造成较大冲击，未来仍需关注并购并表公司的商誉减值情况。
2. 海外经济波动：美国经济增长强劲，美联储加息预期上升，新兴市场可能受到冲击。
3. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对科技行业带来不确定性。
4. 政策扶持力度不及预期：若政府对科技板块的支持力度低于预期，可能影响行业发展速度。

结构概述

• 文档标题：布局科技三年上行周期——A股投资启示录（一）
• 报告时间：2018年8月17日
• 撰写人：张夏（首席策略分析师）、耿睿坦（研究助理）
• 相关报告：包含《信贷周期论与机器进化论——A股涅槃论（捌）》等多份报告，形成系统性分析框架。
• 正文结构：
  • 第一部分：分析科技类板块经历的三年下行周期
  • 第二部分：预测未来三年科技板块进入上行周期
  • 第三部分：提示相关投资风险

图表与数据

• 图1：2013年后创业板重大资产重组数量逐步扩张，2015年达到顶峰

• 图2：2017年创业板商誉减值为75.6亿元（剔除坚瑞沃能）

• 图3：2018年一季度创业板商誉增速回落至21.3%

• 图4：创业板解禁规模数据

• 图5：壳价值降至9.94亿元

• 图6：智能革命的硬件基础

• 图7：智联网是下一代通讯网络

• 图8：三大运营商资本开支

• 图9：八大创新领域

• 图10：布局未来三年科技上行周期

• 表1：2017年以来科技领域的三年行动计划

• 表2：中央和地方产业投资基金设立情况梳理（合计3.7万亿元）

总结

本报告认为，2019-2021年将是中国科技板块的三年上行周期，技术进步、政策支持与并购趋势的共振将推动科技行业快速发展。建议投资者重点关注5G、云计算、新能源及智能汽车、智能装备等板块。同时，需警惕商誉减值、海外经济波动、贸易摩擦及政策支持力度等风险因素。