20250817-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒25H1业绩点评报告_经营维持稳健_税率影响利润_4页_467kb

重庆啤酒(600132)2025年上半年业绩报告分析：

核心观点：
维持“买入”评级。主营啤酒业务保持稳健，但面临吨价下降和税率上升的压力，净利润同比下降4.03%。随着非现饮渠道的发展和产品结构优化，未来增长仍存潜力。

业绩表现总结：

1. 收入及利润： 2025年上半年实现营业收入88.39亿元，同比下降0.24%；归母净利润8.65亿元，同比下降4.03%。第二季度收入与利润分别同比下滑1.84%和12.70%，显示盈利能力面临压力。

2. 销量： 2025H1销量同比增长0.95%至180.08万吨，主因春节拉动及渠道拓展（尤其是非现饮领域）。其中高档与主流啤酒收入略有波动，经济档啤酒增长显著。

3. 吨价与盈利：

   • 吨价同比下降1.18%，影响整体收入。
   • 毛利率微升，但净利率因税率上升0.76个百分点（同比+3.13pct）而下降，显示盈利压力。

4. 成本与费用：

   • 吨成本同比下降2.38%，但税率提升是利润下滑主因。
   • 销管费平稳，现金流维持增长，估值仍具吸引力。

未来展望：

• 渠道拓展： 非现饮渠道潜力犹存，推出饮品与新包装（如罐装产品），推动增量。
• 风险： 税率压力、动销不及预期。

盈利预测（2025-2027年）：

• 收入增长率：0.6%/2.2%/2.2%，
• 归母净利润增长率：7.7%/4.3%/3.8%（主要依赖成本改善，但税率拖累）。