20250812-华源证券-保险Ⅱ行业专题报告_净资产对利率的敏感性分析和保单负债成本测算-寿险公司的利差风险或可控_16页_845kb

寿险公司利差风险分析报告总结

保险行业面临的主要利差风险源于长期利率下行趋势。自2020年以来，主要寿险公司净投资收益率由4.7%降至3.6%，特别是在2024年10年期国债利率单边下降88BP至1.68%的背景下，公司盈利能力承压。分析表明，寿险公司典型特征是负债久期长于资产久期，导致利率下行时债务准备金上升幅度高于投资资产增值速度，形成所谓的"利差风险"。

报告通过压力测试评估了六大上市保险集团在利率下降50BP情况下的净资产变化：中国人寿净降13.6%、中国太平净降10.6%、新华保险净降33.4%、中国平安净降2.1%、中国太保净降7%。虽然差异明显，但整体风险程度仍被视为可控。

新发保单方面，由于监管引导传统险预定利率上限下调和优质资产配置时间点获益，2024年主要公司新单打平负债成本已显著下降。国寿和太保分别降至2.4%和2.6%，新华更低至2.98%。展望未来，2025年8月31日后的预定利率进一步下调有望降低新单成本，减弱利差风险。

存量保单方面，3.0%/3.5%高预定利率增额终身寿产品逐渐结束缴费期后，负债成本预计将在2028年后出现拐点。在此过程中，部分公司通过提高权益类资产配置等对冲手段有效应对利率下行风险。

总体而言，在相对极端情境（10年期国债利率下降50BP基础上）下，优质寿险公司净资产对利率的敏感性已被证明可控。基于以下因素判断利差风险可控：
1.公司资产负债久期的改善
2.监管调控作用显著
3.部分公司已采取有效对冲措施
4.高负债成本产品生命周期逐渐结束

因此，维持行业"看好"评级，推荐资产负债久期匹配较好的中国人寿、中国平安、中国太保，同时建议关注权益投资表现突出的新华保险。当然仍需持续关注：
1.保单销售不达预期风险
2.权益市场大幅波动风险
3.长期利率极大幅度下行风险

*注：报告为华源证券Ⅱ部行业专题研究，对盈利预测、估值判断以及潜在投资机会保持专业审慎态度，所有结论基于2024年年报及压力测试数据。