20131016-申万宏源-银行业_优先股推出将补充银行其他一级资本_缓解再融资冲击-股权若分_优劣_估值或可提升一成_11页_375kb

文档总结：优先股制度对我国银行业的影响分析

核心内容

本文分析了优先股制度在美国银行业中的应用及其对我国银行业可能带来的影响。主要探讨了优先股在资本结构中的作用、其对普通股股东的影响、我国银行业引入优先股的必要性与可行性，以及优先股制度对银行估值的潜在提升。

主要观点

1. 优先股制度在美国银行的应用

• 资本补充工具：美国银行业在2008年金融危机后积极发行优先股以补充其他一级资本缺口，尤其是在2013年Basel3新资本协议生效的压力下，优先股发行量出现井喷式增长。
• 资本结构占比低、定价高：优先股在资本结构中仅占约10%，且股息率在5%至10%之间，高于债券和普通股股息率。优先股作为永续资本，无到期日，且在5年内不得赎回，这使得普通股股东需长期考虑其对分红的稀释影响。
• 经营状况影响冲击程度：优先股分红对普通股股东的冲击程度取决于银行的经营状况。在经营困难时，对EPS和BPS的冲击较大；在经营正常时，影响较小。

2. 我国银行业引入优先股的可行性

• 一级资本缺口巨大：根据2013年中期数据，我国上市银行一级资本缺口达2347亿元，其中其他一级资本缺口为2001亿元，农行和浦发的优先股补充压力最大。
• 对业绩提升有限：由于我国银行业面临资产规模硬约束，优先股对利润和普通股分红提升作用有限，但能有效缓解资本监管达标压力和二级市场再融资压力。
• 大股东控股权风险：优先股制度可能威胁部分银行的大股东控股权，尤其是农行、招行、民生、兴业、浦发、华夏等银行，因其优先股占比较高，可能在经营困难时引发优先股股东参与公司治理，从而影响大股东控制权。

关键信息

优先股对银行估值的影响

• 估值提升预期：优先股制度的推出或可提升银行股估值10%-15%。其主要作用在于缓解资本监管压力，而非直接提升业绩。
• 对BPS增厚显著：优先股对银行每股净资产（BPS）的增厚效果显著，远高于对每股收益（EPS）的影响。例如，农行、华夏、浦发、招商的BPS可能提升8%-12%。

投资建议

• 受益银行：农行、浦发将最受益于优先股制度的推出，其次是招行、华夏和平安。
• 投资评级：本文对多家银行给出了投资评级，包括增持、买入和中性等，主要基于其资本缺口和优先股对估值的潜在影响。

优先股制度对银行资本结构的影响

• 资本补充工具：优先股可作为补充银行其他一级资本的重要工具，有助于缓解资本监管达标压力。
• 再融资压力：引入优先股制度有助于减轻银行的再融资压力，减少对二级市场资本的依赖，从而提升银行股估值。
• 经营稳定性考量：优先股的发行将迫使普通股股东在较长周期内关注银行的经营稳定性，因为其分红对普通股股东的冲击取决于银行经营状况。

附：估值比较表

银行名称	收盘价	EPS（2011）	EPS（2012）	EPS（2013E）	EPS（2014E）	BPS（2011）	BPS（2012）	BPS（2013E）	BPS（2014E）	投资评级
工行	3.88	0.60	0.68	0.74	0.82	2.74	3.22	3.71	4.27	增持
农行	2.51	0.38	0.45	0.48	0.55	2.00	2.31	2.63	3.00	增持
建行	4.32	0.68	0.77	0.83	0.95	3.24	3.77	4.33	4.95	增持
中行	2.83	0.44	0.50	0.55	0.62	2.59	2.95	3.33	3.76	增持
交行	4.28	0.82	0.79	0.84	0.93	4.39	5.12	5.72	6.36	买入
招商	10.8	1.67	2.10	1.91	2.15	7.65	9.29	9.01	10.60	增持
中信	3.82	0.66	0.66	0.69	0.80	3.73	4.24	4.78	5.12	中性
浦发	10.29	1.46	1.83	2.05	2.32	7.98	9.52	11.02	12.94	增持
民生	9.46	1.05	1.32	1.51	1.81	4.85	5.75	7.11	8.54	增持
兴业	11.44	2.36	2.73	2.19	2.68	10.68	13.35	11.04	13.39	增持
华夏	7.6	1.35	1.87	1.64	1.93	9.33	10.90	9.90	11.50	增持
平安	12.49	2.01	2.62	1.82	2.11	14.31	16.55	12.43	14.31	增持
南京	8.39	1.08	1.35	1.53	1.77	7.29	8.29	9.42	10.81	买入
宁波	9.06	1.13	1.41	1.60	1.99	6.49	7.67	9.02	10.53	买入
北京	8.17	1.44	1.26	1.44	1.65	8.09	8.14	9.18	10.48	增持

总结

优先股制度的引入对于我国银行业具有重要意义，尤其在缓解资本监管压力和二级市场再融资压力方面。尽管对EPS提升作用有限，但对BPS的增厚效果显著，有助于提升银行估值。优先股制度的推进可能面临大股东控股权稀释的风险，因此在制度设计和实施过程中需充分考虑这一因素。总体而言，优先股制度的推出或可为银行股带来10%-15%的估值提升，其中农行、浦发、招行、华夏、平安等银行将是最受益的。