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成立个贷、机构不良基金，打开业务增长天花板

核心内容概述

本报告分析了公司通过成立个贷不良基金和机构困境基金，进一步拓展其不良资产处置业务的战略布局，指出其在政策支持和市场需求增长的背景下，有望实现业绩的持续高增长。报告同时提供了公司未来三年的盈利预测，并对相关财务指标进行了分析，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 事件背景：公司于10月23日发布公告，与山东铁路基金等成立合伙企业，开展个贷不良和机构困境业务，标志着其在不良资产管理领域的进一步布局。
• 个贷不良基金：公司全资子公司海德资管、彩虹甜橙与铁路基金、铁发资产共同设立济南海金投资合伙企业，铁路基金作为优先级LP出资4.8亿元，海德资管作为劣后级LP出资1.2亿元。此前已与长城股权基金、山东航投等成立过个贷不良基金，规模分别为8000万元和4000万元。
• 机构困境基金：公司全资子公司海德资管、杭州华渡与铁发资产共同设立济南海沐投资合伙企业，杭州华渡作为GP出资1万元，铁发资产作为优先级LP出资4.6亿元，海德资管作为劣后级LP出资1.15亿元。公司已形成独特的机构困境业务模式，具备较强的可复制性与增长潜力。
• 市场背景：自2022年底个贷不良批量转让试点扩容以来，仅2023年前3季度金融机构转让个贷不良资产规模即超过490亿元，相当于2021年与2022年两年总规模的2.2倍，显示出政策红利与市场需求的双重驱动。
• 业务布局：公司积极整合市场优质资源，依托金融科技优势，初步构建“AI+电话、AI+调解、AI+司法”的全链条资产处置能力，有助于加快在个贷不良资产领域的投资布局，扩大资产管理规模。
• 盈利预测：公司预计2023、2024、2025年营业收入分别为14.75、34.91、68.68亿元，归母净利润分别为10.15、14.25、21.88亿元，年均复合增长率（CAGR）显著，显示强劲增长预期。
• 估值分析：当前股价对应2023、2024、2025年PE分别为14.62、10.42、6.78倍，呈现逐年下降趋势，反映市场对公司未来盈利的预期提升。
• 投资建议：公司凭借在个贷不良和机构不良业务的布局，有望实现业绩持续高增长，维持“增持”评级。

关键信息

个贷不良业务

• 公司已与多家机构合作设立个贷不良基金，规模不断扩大。
• 2023年前3季度金融机构转让个贷不良资产规模超过490亿元，市场潜力巨大。
• 公司利用金融科技优势，构建多元化、全链条资产处置能力，提升业务效率与质量。
• 成立新合伙企业将加快在个贷不良资产领域的投资布局，拓展生态圈。

机构不良业务

• 公司已形成独特的机构困境业务模式，具备较强的可复制性。
• 通过与铁发资产合作，设立新基金以巩固业务布局，增强盈利能力和可持续发展能力。
• 业务增长潜力大，未来业绩增长可期。

盈利预测

• 2023年营业收入14.75亿元，同比增长38.74%。
• 2024年营业收入34.91亿元，同比增长136.71%。
• 2025年营业收入68.68亿元，同比增长96.74%。
• 归母净利润分别为10.15亿元、14.25亿元、21.88亿元，年均复合增长率分别为45.02%、40.34%、53.57%。

财务指标

• PE：从43.3倍降至6.8倍，显示估值逐步下降。
• PB：从2.4倍降至1.7倍，显示资产价值被市场逐步认可。
• ROE：预计从8.1%提升至24.4%，显示盈利能力增强。
• ROA：预计从5.8%提升至16.1%，显示资产回报率显著增长。
• ROIC：预计从6.9%提升至18.1%，显示投资回报率持续优化。

风险提示

• 个贷不良业务发展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 监管政策趋严。

投资评级与建议

• 公司评级：增持（维持），预计未来业绩持续高增长。
• 行业评级：看好，公司业务模式具备可复制性，市场前景广阔。

估值指标

财务预测

营业收入

• 2021A：667百万元
• 2022A：1063百万元
• 2023E：1475百万元
• 2024E：3491百万元
• 2025E：6868百万元

归母净利润

• 2021A：383百万元
• 2022A：700百万元
• 2023E：1015百万元
• 2024E：1425百万元
• 2025E：2188百万元

成长性

• 营业收入增长率：从113.8%降至96.7%
• 净利润增长率：从200.0%降至53.6%

费用率

• 三费/营业收入：从33.4%降至18.2%

偿债能力

• 资产负债率：从28.7%升至35.9%
• 流动比率：从1.69升至2.34
• 速动比率：从0.85升至1.82
• 利息保障倍数：从5.08升至11.60

结论

公司通过设立个贷不良基金和机构不良基金，进一步拓展不良资产处置业务，增强市场竞争力。在政策支持与市场需求增长的背景下，公司有望实现业绩的持续高增长，维持“增持”评级。