2019年度银行业投资策略：业绩平稳，花开有时-20181210-天风证券-28页-1mb

2019年度银行业投资策略总结

核心内容概述

2019年银行业投资策略指出，行业基本面保持平稳，但政策不确定性仍是最大变量。在经济下行压力加大、中美贸易摩擦持续等宏观背景下，银行板块估值受压制，但具备较高的股息率和防御属性。投资建议聚焦于零售银行龙头及低估值优质股份行，同时提示了政策波动、经济下行和外部不确定性等风险。

主要观点

1. 2018年市场回顾

• 盈利改善：2018年银行盈利持续改善，净利润增速从2017年的4.8%提升至2018年第三季度的6.9%。
• 估值压制：A股上市银行PB（LF）和PE（TTM）分别降至0.84倍和6.33倍，为近3年较低水平。
• 板块表现：银行板块全年下跌10%，相对收益显著，验证了2018年投资策略的正确性。
• 个股表现：上海银行表现突出，净利润增速显著提升，招商银行和光大银行亦有明显改善。

2. 宏观展望

• 经济下行压力：2018年GDP增速为6.7%，PMI和发电量等先行指标持续走低，经济结构性问题突出。
• 政策底确立：自7月以来，货币政策由“宽货币紧信用”转向“宽货币稳信用”，流动性较充裕。
• 财政政策空间：财政政策或更加积极，有望提振基建投资和信贷需求。
• 监管方向：强去杠杆政策未变，但对民营企业杠杆容忍度可能提高，鼓励信贷投放。

3. 行业基本面分析

• 盈利平稳：预计2019年银行盈利增速略弱于2018年，全年净利润增速约6%。
• 信贷结构优化：信贷占比持续提升，3Q18上市行平均信贷占生息资产比重为55.6%。
• 资产质量改善：不良生成率平稳，存量不良风险基本出清，拨备覆盖率维持高位（181%）。
• 息差变化：2019年下半年息差压力或显现，但上半年有望保持平稳。

4. 投资建议

• 主推零售银行龙头：招商银行和平安银行因高盈利和稳定性被重点推荐。
• 关注低估值股份行：光大银行、兴业银行等低估值优质股份行也值得关注。
• 外资支撑：A股银行股低估值和高股息率对中长期资金具有吸引力，外资流入或带来资金面支撑。

关键信息

• 政策影响：政策方向仍以去杠杆为主，但未来可能转向稳经济，尤其是对民营企业的信贷支持。
• 经济不确定性：若经济持续下行，不良风险可能再次暴露，压制估值；若财政政策发力，则可能缓解经济预期。
• 估值支撑：银行股PE（TTM）为6.33倍，显著低于无风险利率，对中长期资金具有吸引力。
• 外资流入：7月以来北上资金流入银行板块，A股国际化趋势有望带来增量资金。

重点标的推荐

风险提示

• 政策波动：未来政策力度可能超预期，影响市场情绪。
• 经济下行：若经济进一步下滑，资产质量可能恶化。
• 外部不确定性：中美贸易摩擦等可能对经济中长期走势造成影响。

图表与数据支持

• 图1：2018年板块盈利改善延续，PB估值未升反降。
• 图2：2018年板块PE（TTM）估值下行至6.3倍的近年低位。
• 图3：银行板块年初至今下跌10%，涨跌幅仍领先其他板块。
• 图4：中美贸易摩擦事件演变。
• 图5：存量社融同比增速和名义GDP增速持续下行。
• 图6：各行年初至今涨跌幅。
• 图7：上海银行股价表现突出。
• 图8：上海银行净利润增速提升显著。
• 图9：国企与私营企业资产负债率对比。
• 图10：PMI持续走低接近荣枯线。
• 图11：发电量同比增速持续回落。
• 图12：前三季度GDP同比增速。
• 图13：10月工业企业利润总额同比增约14%。
• 图14：私营工业企业利润率持续低位。
• 图15：近三年私营企业工业增加值同比回落。
• 图16：7月以来银行与债券回购定盘利率维持低位。
• 图17：债券回购定盘利率维持低位。
• 图18：SHIBOR维持低位。
• 图19：金融机构超储率维持在1.5%左右。
• 图20：3Q18信贷投放利率稳中趋降。
• 图21：基建投资同比增速持续回落。
• 图22：社融存量、M2同比持续走低。
• 图23：表外融资持续下降。
• 图24：各类行PPOP增速持续回升。
• 图25：拨贷比维持较高水平。
• 图26：多数行拨备覆盖率较年初提升。
• 图27：大行与股份行信用成本平稳，农商行信用成本抬升。
• 图28：3Q18行业平均净利润增速达6.9%。
• 图29：各类行ROE较为平稳。
• 图30：3Q18贷款增速保持平稳，投资资产增速低位略有回升。
• 图31：3Q18净息差持续微幅走阔，股份行改善显著。
• 图32：贷款利率走高，负债压力缓解，多数行净息差走阔。
• 图33：各类上市行不良+关注贷款率下行。
• 图34：1H18老16家行不良生成率0.98%，较平稳。
• 图35：19年信贷增速或持平于18年。
• 图36：M2增速与商业银行资产规模增速企稳。
• 图37：信贷占比提升较快，3Q18上市行平均信贷占生息资产比重55.6%。
• 图38：行业零售贷款占比持续提升。
• 图39：平安银行零售贷款占比提升显著。
• 图40：大行净息差平稳，中小行净息差改善明显。
• 图41：18年生息资产收益率普遍上行，3Q18中小行负债成本较为平稳。
• 图42：信贷投放利率拐点较存量贷款利率拐点前置半年左右。
• 图43：核心存款成本率易上难下。
• 图44：上市行中收增速低位缓慢回升，信用卡中收维持高增。
• 图45：1H18信用卡中收占比提升至35%。
• 图46：16家上市行加总平均不良率平稳，不良生成率略有回升。
• 图47：90天以上逾期/不良贷款比率逐步降低。
• 图48：13年以来不良核销处置力度大，存量不良风险基本出清。
• 图49：1H18上市行逾期贷款率平稳于2%。
• 图50：行业拨备覆盖率181%，处于较高水平。
• 图51：上市行拨备覆盖率较高。
• 图52：行业净利润增速预测。
• 图53：板块PE（TTM）vs ROE。
• 图54：无风险利率持续下行。
• 图55：大行及部分中小行18年股息率接近5%，显著高于无风险利率。
• 图56：7月以来北上资金增量配置银行板块。
• 图57：13年以来银行业指数走势与机构持仓正相关。
• 图58：各行PB（LF）vs ROE。

作者信息

• 廖志明：分析师，SAC执业证书编号S1110517070001，liaozhiming@tfzq.com
• 林瑾璐：分析师，SAC执业证书编号S1110517090002，linjinlu@tfzq.com

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