汽车行业2021年度中期投资策略：乘风破浪，花开有时-20210614-长江证券-66页_2mb

汽车行业2021年度中期投资策略总结

核心内容概述

2021年汽车行业整体呈现温和复苏态势，终端销量高于2019年同期，但批发销量受芯片短缺影响，与2019年持平。全年销量增速预计在10%左右，呈现“V”型走势。行业面临智能电动化趋势，智能电动大势所趋，智能化和电动化将重塑行业格局，推动价值链扩容与重构。同时，原材料成本上升对盈利影响有限，优质公司通过产能利用率提升、价值升级、商业模式特殊性等对冲成本压力。

主要观点

• 乘用车市场：全年有望呈V型走势，高端消费热度延续，中低端需求待发力。高收入地区消费表现优于其他地区，豪华品牌优势明显，自主品牌重回正增长，合资品牌继续承压。芯片短缺在Q3缓解，需求释放推动行业触底反弹。
• 商用车市场：多因素驱动行业景气延续，预计2021年重卡销量超过140万辆，轻卡销量约196万辆，同比增长15%。国五升级国六推动产业链升级，行业格局向龙头集中。
• 智能电动化：智能化改变消费者决策、整车厂与消费者关系、车企竞争力及盈利模式，未来车企竞争的核心是数据和算法。电动化推动消费崛起，预计2021年新能源汽车销量达250万辆，同比增长83%。
• 零部件机会：单车价值量和渗透率提升的赛道具有长期成长性，智能电动带来增量部件投资机会，包括传感器、底盘电子、座舱电子、控制器、热管理、轻量化、电池盒及汽车玻璃等。装配型零部件抗原材料成本能力更强。
• 投资建议：重点推荐智能化领先的整车龙头（长城汽车、吉利汽车、比亚迪、长安汽车）和受益电动智能的优质成长零部件（星宇股份、福耀玻璃、凌云股份、伯特利、拓普集团、新泉股份、华域汽车、银轮股份、富奥股份、亚普股份）。同时，推荐受益于稳增长的整车和重卡企业（潍柴动力、上汽集团、宇通客车）。

关键信息

市场表现

• 2021年前4月批发销量同比增长53.7%，上牌销量同比增长53.9%。
• 高收入地区消费表现优于其他地区，豪华品牌增长显著，自主品牌结束2020年下滑。
• 合资品牌继续承压，2021年前4月上牌增速分别为68.1%、42.9%、63.6%（豪华/合资/自主品牌）。

芯片短缺影响

• 芯片短缺在Q3缓解，预计下半年行业恢复，销量增速回升。
• 2021Q1因芯片短缺影响产量约25万辆，折合5%。

原材料成本与盈利

• 钢价上涨对板块盈利影响有限，优质公司通过产能利用率提升、价值升级等对冲成本压力。
• 智能电动化推动动力系统与底盘系统变革，增加智能化部件。

零部件机会

• 智能领域：传感器、底盘电子、座舱电子、控制器。
• 电动领域：热管理、轻量化、电池盒、汽车玻璃。
• 装配型零部件抗风险能力更强，如星宇股份、拓普集团、伯特利等。

商用车趋势

• 重卡销量同比增长55.7%，轻卡销量同比增长48.6%。
• 国六标准实施推动尾气排放产业链升级，行业龙头份额提升明显。

双积分政策

• 2020年乘用车行业油耗积分首次转负，新能源积分要求逐年提高。
• 合资品牌双积分压力较大，自主品牌通过新能源积分冲抵。
• 中小企业面临更大积分压力，行业洗牌加速。

智能化趋势

• 特斯拉Model 3智能化配置领先，如全速自适应巡航、OTA升级等。
• 智能驾驶功能（如L2及L2.5）加速投放，蔚来、小鹏等也推出相应功能。
• 智能化提升消费者体验，成为产品差异化关键。

投资建议

• 变革主线：重点推荐智能化领先的整车龙头及优质成长零部件。
• 复苏主线：推荐受益于稳增长的整车和重卡企业。

风险提示

• 汽车缺芯情况超出预期；
• 下游需求不及预期。

图表目录（关键数据）

• 图1：2021年前4月批发增速达53.7%
• 图2：2021年前4月上牌增速达53.9%
• 图3：三四线地区增速落后于全国
• 图4：三四线地区增速落后于全国
• 图5：豪华品牌消费明显领先全国
• 图6：豪华品牌消费明显领先全国
• 图7：高收入地区表现更好
• 图8：合资品牌高收入地区表现更好
• 图9：自主品牌高收入地区表现更好
• 图10：芯片短缺对各地区产量影响
• 图11：钢价变化（元/吨）
• 图12：一线品牌+新势力份额提升
• 图13：一线品牌+新势力份额提升
• 图14：双积分压力
• 图15：乘用车行业双积分情况
• 图16：2020年主流乘用车企业双积分情况
• 图17：主流车企集团油耗积分情况
• 图18：双积分情况（考虑积分结转）
• 图19：小企业市场份额下滑
• 图20：小企业市场份额下滑
• 图21：智能化对汽车行业的重大改变
• 图22：智能化领域消费者评价变化
• 图23：全自动泊车渗透率与价格下探情况
• 图24：特斯拉Autopilot累计里程超33亿英里
• 图25：特斯拉自动驾驶里程远超谷歌Waymo和百度Apollo
• 图26：智能化闭环构建
• 图27：整车厂仅覆盖整车制造
• 图28：中国城市出行市场各环节市场规模
• 图29：买车环节仅占3万亿，其他近8万亿在用车环节
• 图30：整车厂参与产业链价值分配
• 图31：智能化评判维度
• 图32：赛力斯SF5
• 图33：极狐阿尔法S华为HI版
• 图34：新能源乘用车批发销量维持高位
• 图35：新能源乘用车上牌量维持高位
• 图36：新能源车渗透率变化
• 图37：ToC上牌量前十车型
• 图38：新能源乘用车销量排名前十的车企
• 图39：特斯拉与新势力份额提升
• 图40：限行城市销量占比高于城市数量占比
• 图41：限行、限购城市数量变化
• 图42：限行地区有望成为新能源增量
• 图43：预计2021年新能源汽车销量250万辆
• 图44：零部件细分领域投资价值
• 图45：智能驾驶涉及控制逻辑
• 图46：智能驾驶不同等级渗透率预测
• 图47：智能驾驶核心部件市场空间（亿元）
• 图48：全球智能驾驶核心部件市场空间（亿元）
• 图49：智能驾驶产业链情况
• 图50：汽车电气架构变化
• 图51：中央控制+区域控制方式
• 图52：控制器发展驱动力
• 图53：全球汽车电子份额格局
• 图54：中国汽车电子份额格局
• 图55：主机厂掌控控制策略
• 图56：华为MDC生态图
• 图57：特斯拉双重效应
• 图58：新能源汽车热管理系统空间
• 图59：新能源乘用车底盘市场空间（2025年约325亿元）
• 图60：电池盒及支架和副车架是主要增量
• 图61：海外新能源乘用车底盘市场空间（2025年约487亿元）
• 图62：电池盒及支架和副车架是主要增量
• 图63：Model 3全玻璃车顶
• 图64：玻璃天窗、车顶、金属车顶价格对比
• 图65：特斯拉带来零部件成长空间
• 图66：主要零部件企业热管理产品布局
• 图67：全球汽车玻璃寡头垄断
• 图68：重卡销量同比增长55.7%
• 图69：轻卡销量同比增长48.6%
• 图70：重卡上牌销量同比增长56.0%
• 图71：柴油轻卡上牌销量同比增长34.6%
• 图72：重卡柴油国六稳步提升
• 图73：轻卡柴油国六占比稳步提升
• 图74：不同年份增长驱动力
• 图75：牵引车排量变化
• 图76：2020年起牵引车排量下降
• 图77：运价指数同比提升
• 图78：基建投资大幅回升
• 图79：轻卡大吨小标问题
• 图80：2019年轻卡保有量约1901万辆
• 图81：柴油轻卡格局
• 图82：重卡整车格局
• 图83：重汽分类型车型份额
• 图84：潍柴发动机份额波动
• 图85：潍柴在重汽配套份额有望提升
• 图86：排放标准升级部件市场增长
• 图87：2017年轻型柴油车DOC+SCR配套格局
• 图88：2017年轻型柴油车DOC+DPF配套格局

表格目录（关键数据）

• 表1：智能汽车对ECU的应用
• 表2：2021年乘用车销量增速预测
• 表3：资产周转率与板块盈利能力相关性
• 表4：钢价与板块盈利能力相关性
• 表5：钢价与板块盈利能力相关性
• 表6：2021年车企新车计划
• 表7：特斯拉Model 3与BBA竞品对比
• 表8：特斯拉代表性FOTA升级事件
• 表9：特斯拉NOA、小鹏NGP、蔚来NOP比较
• 表10：支持FOTA的主流车企
• 表11：主流车企智能驾驶技术情况
• 表12：智能化时代整车竞争力对比
• 表13：国内分终端、分区域新能源乘用车上牌量
• 表14：主要车企2021年下半年新能源汽车车型规划
• 表15：无人驾驶分等级核心部件价值预估
• 表16：各类域控制器市场空间测算
• 表17：国内智能驾驶产业链相关企业
• 表18：新能源汽车热管理系统与传统汽车对比
• 表19：中国及全球新能源汽车热管理系统空间测算
• 表20：全球乘用车玻璃市场空间测算
• 表21：特斯拉供应链配套关系
• 表22：主要副车架配套关系
• 表23：治超影响持续
• 表24：国III及以前的重卡保有量约115万辆
• 表25：主要地区国III提前淘汰政策
• 表26：大吨小标治理前不合规轻卡分布
• 表27：中国历年排放标准升级时间
• 表28：中国历年排放标准升级时间
• 表29：国六标准分步实施
• 表30：排放标准升级部件
• 表31：重点上市公司估值指标与评级变化

结论

• 原材料成本并非汽车板块盈利能力主导因素，产能利用率影响更大。
• 零部件板块中，装配型企业抗风险能力更强。
• 智能化和电动化推动行业格局重塑，自主品牌加速崛起。
• 未来行业将向智能化、电动化、集中化方向发展，龙头企业有望持续受益。