2019年度银行业投资策略_业绩平稳_花开有时_28页-2mb

银行行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年银行业投资策略认为，行业基本面整体平稳，但受宏观经济不确定性及政策影响较大。板块估值较低，具备较高的股息率和防御性，外资流入或对资金面形成支撑。建议关注零售银行龙头和低估值优质股份行。

主要观点

1. 2018年板块回顾

• 银行盈利持续改善，净利润增速由2017年的4.8%提升至2018年第三季度的6.9%。
• A股上市银行PB（LF）仅0.84倍，PE（TTM）6.33倍，为近三年较低水平。
• 银行板块表现优于其他板块，验证了2018年策略观点。

2. 宏观展望

• 经济下行压力加大，政策底明确但力度存疑。
• 财政政策可能更加积极，带动基建投资。
• 货币政策维持宽松，流动性充裕，但传导不畅。

3. 行业基本面分析

• 2018年前三季度，银行盈利改善明显，PPOP（拨备覆盖率）持续提升。
• 存量资产质量改善，不良生成率平稳。
• 拨备覆盖率较高，预计2019年拨备计提力度将略有下降。

4. 盈利展望

• 2019年银行盈利增速或略低于2018年，预计为6%左右。
• 净息差压力或在下半年显现，信贷投放利率拐点可能在2019年中出现。
• 中收增速缓慢回升，信用卡业务贡献显著。

关键信息

1. 估值与盈利

• 2018年银行板块估值处于低位，但盈利改善显著。
• 2019年盈利增速或略弱于2018年，但基本面平稳。

2. 政策影响

• 去杠杆政策未变，但可能调整对不同部门的杠杆率容忍度。
• 政策对银行信贷投放和资产质量有较大影响。

3. 信贷与资产结构

• 信贷占比提升，尤其是中小银行。
• 零售贷款占比持续上升，零售业务成为盈利增长的重要来源。

4. 外资与资金面

• 外资通过沪港通、深港通持续流入银行板块。
• A股国际化推进，有望带来增量资金。

投资建议

1. 主推标的

• 招商银行：高盈利且稳定性强，金融科技战略持续推进。
• 平安银行：零售转型成效显著，不良出清拐点临近，成长性突出。

2. 关注标的

• 光大银行、兴业银行等低估值优质股份行，具备较好盈利能力和资产质量。

3. 投资逻辑

• 银行股具备较高的股息率，吸引力强，尤其在无风险利率低位时。
• 外资流入及A股国际化趋势为板块提供资金支撑。
• 2019年经济下行压力下，零售银行更具抗风险能力。

风险提示

• 政策波动超预期可能影响市场情绪。
• 经济下行压力进一步加重可能导致资产质量恶化。
• 中美贸易摩擦等外部因素可能影响经济中长期走势。

重点数据概览

图表与数据亮点

• 图1、图2：2018年银行板块盈利改善，但估值未升反降。
• 图3：银行板块下跌10%，但相对收益显著。
• 图4：中美贸易摩擦对市场情绪产生影响。
• 图5：存量社融增速与名义GDP增速持续下行。
• 图6：各行涨跌幅显示上海银行表现突出。
• 图7：上海银行股价表现显著。
• 图8：上海银行净利润增速显著提升。
• 图9：私营企业资产负债率恶化，国有企业相对稳定。
• 图10：PMI持续走低，接近荣枯线。
• 图11：发电量增速回落，显示经济疲软。
• 图12：18年前三季度GDP增速6.7%，下行压力显现。
• 图13：10月工业企业利润总额同比增长约14%。
• 图14：私营企业利润率持续低位。
• 图15：近三年私营企业工业增加值同比持续回落。
• 图16、图17、图18：7月以来市场流动性充裕。
• 图19：金融机构超储率未上升，显示资金有效传导。
• 图20：信贷投放利率稳中趋降。
• 图21：基建投资增速持续回落。
• 图22、图23：社融存量与M2增速持续走低，表外融资下降。
• 图24：各类行PPOP增速回升。
• 图25、图26：拨贷比与拨备覆盖率维持较高水平。
• 图27：大行与股份行信用成本平稳，农商行成本上升。
• 图28：行业平均净利润增速达6.9%。
• 图29：各类行ROE较为平稳。
• 图30：3Q18贷款增速平稳，投资资产增速低位回升。
• 图31、图32：净息差走阔，股份行改善显著。
• 图33、图34：不良生成率平稳，不良率维持较低水平。
• 图35：19年信贷增速或与18年持平。
• 图36：M2增速与资产规模增速企稳。
• 图37、图38、图39：信贷占比提升，零售贷款占比显著提高。
• 图40：净息差改善主要来自负债成本压力缓解。
• 图41：核心存款成本率易上难下。
• 图42：信用卡中收维持高增。
• 图43：信用卡中收占比提升至35%。
• 图44：不良生成率略回升，但整体可控。
• 图45：不良核销处置力度大，存量风险基本出清。
• 图46：行业拨备覆盖率181%，较充足。
• 图47：19年盈利增速或略低于18年。
• 图48：PE（TTM）低于7倍，ROE维持14%以上。

行业走势与配置价值

• 银行板块在经济下行压力下具备较强的防御性。
• 银行股股息率高，对中长期资金具有吸引力。
• 外资持续流入，银行板块成为配置重点。
• 银行股在机构持仓中表现稳健，未来配置空间较大。

作者信息

• 廖志明，分析师，SAC执业证书编号：S1110517070001，liaozhiming@tfzq.com
• 林瑾璐，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090002，linjinlu@tfzq.com