深度报告-20220109-浙商证券-仙乐健康-300791.SZ-仙乐健康深度报告_营养健康食品CDMO龙头_扩产提效服务全球品牌_26页_3mb

仙乐健康深度报告总结

核心内容概述

仙乐健康是一家营养健康食品CDMO（合同研发生产）领域的龙头企业，致力于为客户提供科学依据的健康食品一站式解决方案。公司深耕行业二十多年，以“强大制造平台 + 领先新产品布局 + 高效服务”的模式，为全球品牌提供多样化产品服务。公司业务覆盖中国、欧洲、北美等多个地区，拥有广泛的客户基础，并在2021年实现营收20.67亿元，同比增长30.85%。公司通过持续的研发投入和产能扩张，不断提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点与关键信息

公司概况

• 业务模式：仙乐健康以CDMO模式为主，提供从配方研发到产品交付的全流程服务。
• 产品线：覆盖软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品等多剂型产品，满足从婴童到中老年人等全生命周期的健康需求。
• 市场布局：中国为主要市场，欧洲和北美为重要增长区域，通过德国Ayanda和中国生产基地共同供应产品。
• 产能与营收：近五年营收CAGR为20.19%，2020年软胶囊收入占比达42.73%，营养软糖等创新剂型快速增长。
• 盈利能力：毛利率稳定，2021年上半年为34.46%，净利率略有波动，但整体呈稳中有升趋势。

行业分析

• 市场规模：中国保健食品市场2020年零售额达2887.76亿元，增速领先全球，预计2021-2025年CAGR为6.55%。
• 市场趋势：老龄化提升保健品需求，同时消费年轻化、场景化、零食化趋势明显。
• 行业格局：保健食品行业下游格局分散，B端企业受益，备案制降低准入门槛，吸引新品牌加入。

核心竞争力

1. 行业影响力：拥有知名客户品牌背书，如辉瑞、GSK、玛氏等，提升行业认可度。
2. 应用创新力：具备强大的研发能力，设有研发中心和注册法规部，技术转化效率高。
3. 运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局，快速响应市场需求。
4. B端营销力：组织架构优化，提升营销效率，客户粘性增强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.60亿元、3.55亿元、4.64亿元，增速分别为1.04%、36.45%、30.88%。
• 估值：采用相对估值法，参考可比公司汤臣倍健和同仁堂，给予2022年30XPE，对应目标市值107亿元，首次覆盖给予买入评级。

关键数据与图表

财务数据

产能与产品线

风险提示

1. 原材料价格波动风险：原材料成本占比超过70%，价格波动可能影响公司业绩。
2. 客户流失风险：随着客户自建产线可能性增加，存在客户流失风险。
3. 行业竞争加剧风险：行业成长空间大，吸引新进入者，竞争可能加剧。
4. 创新剂型需求不及预期风险：募投项目新增产能较多，若终端需求不及预期，可能影响业绩。

总结

仙乐健康凭借其强大的制造平台、领先的产品布局和高效的B端服务，在营养健康食品行业占据重要地位。公司通过持续的研发投入和产能扩张，推动业绩稳健增长，未来有望充分受益于行业高增长。尽管存在一定的市场风险，但其在行业内的领先地位和持续创新能力为其提供了竞争优势。根据盈利预测，公司估值合理，具备较高的投资价值。