20231028-浙商证券-仙乐健康-300791.SZ-美国渠道去库存基本结束_拐点确立_3页_686kb

证券研究报告 - 公司点评：仙乐健康（300791）
报告日期：2023年10月28日

关键数据

• Q3收入：96亿元（+415%），前值受去库存影响基数高，环比改善
• Q1-Q3累计收入：250亿元（+400%）
• Q3归母净利润：8396万元（+267%），Q1-Q3累计归母净利润19亿元（+51%）

核心分析要点

1. 业绩拐点确认

• 美国渠道库存清理结束，Q4业绩有望正向贡献
• BF业务显著亏损改善，内生收入增长维持高位：中国区稳健增长，欧洲区贡献弹性，新域市场翻倍

2. 利润率与费用结构

• 毛利率：Q3达到31.3%（同比+17pct）
• 销售费用率显著提升（+20pct 至74%），研发与管理费用趋于稳定
• 财务费用增加（同比+27pct 至17%）拖累利润

3. 长期估值与增长预期

• 预计2023-2025年营收依次提升至357亿、435亿、499亿，净利润5年增长至50亿
• 维持“买入”评级，目标价区间对应PE14-16倍

投资逻辑评估

• 全球化扩张：带动全球营养健康产业链B端集中度提升
• 管理层激励作用明显：股权激励计划及员工持股计划目标（24年4亿营收）利于长期发展
• 产品/渠道协同潜力：内生增长与外延扩张结合提升估值弹性

风险提示

• 行业竞争格局加速；政策变动及合规风险；海外市场需求波动；测算误差

注：核心结论为“业绩拐点确认，估值节奏不变”，需密切关注后续期限外订单释放及费用管控改善进展