20220901-东吴证券-都市丽人-02298.HK-内衣龙头业绩承压_期待二次创业变革显效_3页_451kb

都市丽人（02298.HK）总结

核心内容

都市丽人（02298.HK）是国内知名的内衣品牌，成立于1998年，并于2014年在香港上市。公司近年来业绩承压，但在2021年底创始人郑耀南回归后，启动了“二次创业”战略，聚焦渠道优化、产品升级和数字化转型，以期重拾增长动力。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年出现大幅亏损，归母净利润为-493.99百万元，同比下滑318%。但2022年、2023年及2024年盈利预测显示，净利润有望逐步改善，分别为32.27百万元、67.06百万元、136.93百万元。
• 收入结构：公司主要产品为文胸，占比长期稳定在50%左右。近年来直营和电商渠道收入占比显著提升，而加盟渠道收入持续下滑。
• 渠道优化：直营门店收入占比从2017年的35%提升至2021年的55%，电商渠道增长迅速，收入占比从12%提升至26%。2022年H1直营收入占比47%，电商占比21%。
• 产品升级：公司持续调整产品结构，聚焦文胸和内裤，推出多款爆款单品，如柔心杯文胸、无尘棉家居服、高弹内裤等，市场反响良好。
• 数字化转型：2022年3月与京东科技签订战略合作，推动数字化进程。会员体系持续优化，2022年H1新增111万会员，总数达6068万，会员复购率和客单价均有所提升。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在42%以上，但2019年因库存积压大幅下滑至23%。2022年H1毛利率为46.6%，同比下降2.1个百分点，主要受原材料价格上涨影响。净利率持续承压，2022年H1为0.63%，同比下降0.2个百分点。
• 投资评级：首次覆盖给予“中性”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.01元、0.03元、0.06元，对应PE分别为12倍、6倍、3倍。

关键信息

财务数据概览

财务比率概览

风险提示

• 疫情恶化可能进一步影响业绩；
• 库存积压仍存在潜在风险；
• 终端消费疲软可能制约增长。

总结

都市丽人作为国内内衣龙头，近年来因渠道扩张过快、库存积压及疫情影响，业绩持续承压。但在创始人回归后，公司通过优化渠道结构、聚焦核心产品、推进数字化转型等措施，逐步改善经营状况。尽管2022年H1仍受疫情影响，但随着市场逐步恢复，公司盈利有望持续提升。当前估值较低，PE和P/B均处于低位，若改革措施有效落地，未来增长潜力值得期待。当前投资评级为“中性”，需关注疫情恢复及公司改革成效。