20230430-国元证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2022年报及2023年一季报点评_符合预期_利润水平持续提升_3页_1mb

五粮液公司点评报告总结

业绩概览

• 2022年业绩： 总收入增长117.2%至7,396.9亿元，净利润增长141.7%至2,669.1亿元。2022年第四季度单季收入增长103.1%。
• 2023年一季度业绩： 总收入增长130.3%至3,113.9亿元，净利润增长158.9%至1,254.2亿元，显示强劲增长势头。

业务分析

产品结构与增长

• 主品牌五粮液增长稳健： 五粮液收入同比增长13%，产品价格上涨但销量略有下滑；重点优化产品结构，转向中高端价位。
• “经典五粮液”作为第二增长引擎： 在2000元+价格带布局，通过渠道策略提升影响力，争取成为第二收入支柱。

渠道与区域表现

• 渠道调整优化： 直销收入增长强劲，上半年营收增130%，终端门店数增加55%。
• 区域增长分化： 西部地区增长领先（+268.5%），区域布局有望提升市场渗透。

成本与利润表现

• 毛利率水平显著提升： 全年主营业务毛利率增长15.9个百分点（至75.42%），归母净利率提升0.78个百分点至36.08%。
• 费用率持续下降： 2022年销售和管理费用率分别下降0.57和0.23个百分点，其中研发费用上升0.05个百分点，表明公司控制成本同时仍关注研发。

战略与领导力

• 领导层调整与应对市场变化： 新管理层（曾从钦、蒋文格）带领公司在消费者场景波动中实现稳健增长，普五批价虽有波动但品牌优势依旧。
• 战略聚焦： 坚持产品与渠道改革，深耕第八代普五，同时打造“经典五粮液”为第二品牌支柱。

投资建议

• 盈利预测（至2025年）： 归母净利润预计年复合增长率超14%，对应估值PE倍数从2023年24倍降至2025年16倍。
• 评级与目标价： 维持“买入”评级。

风险提示

包括但不限于消费场景波动风险、行业竞争加剧风险以及政策调整等不确定因素。

请务必阅读正文之后的免责声明。