深度报告-20260728-东兴证券-众兴菌业-002772.SZ-金针菇周期回升_双孢菇筑成长基石_24页_1mb

众兴菌业（002772.SZ）总结

核心内容

众兴菌业是一家以生产鲜食金针菇、双孢菇及冬虫夏草为主的食用菌企业。公司通过战略转型，从单一金针菇业务扩展为多品类协同模式，2025年双孢菇收入占比达59.49%，首次成为公司主导品类，而冬虫夏草预计2026年量产。公司已构建“双孢菇为利润基础，金针菇为周期弹性，冬虫夏草为成长估值”的业绩结构。

主要观点

• 战略转型：公司由“单一品类、价格敏感”向“利润品类托底、周期品类修复、新品类抬升估值”的创新型农业公司转型。
• 业绩显著修复：2025年公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。金针菇供给收缩带动价格回升，双孢菇成为利润核心，贡献76%的主业毛利润。
• 双孢菇优势：双孢菇具有“高壁垒、强盈利、弱周期”特征，行业CR5约85%，众兴单体产能占比约50%。其毛利率达36.74%，远高于金针菇（16.88%）。
• 金针菇周期回暖：金针菇供给收缩，价格回升，与蔬菜价格走势趋于一致，行业整体呈现修复趋势。
• 需求结构升级：菌菇需求集中在家庭鲜食和餐饮，未来增长点来自预制菜、深加工及健康消费。工厂化菌菇契合这些新需求，尤其是双孢菇因物理结构优势更适用于深加工。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年净利润分别为4.41/4.12/4.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.05/1.08元，当前PE值分别为8/9/9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司简介

• 主营业务：食（药）用菌研发、工厂化培植与销售。
• 产品：金针菇、双孢菇、北虫草、冬虫夏草。
• 荣誉：2012年“羲皇牌”金针菇被评为“绿色食品A级产品”；2025年被评为“农业产业化国家重点龙头企业”。

财务表现

• 2025年：营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。
• 2026年预测：净利润4.41亿元，对应PE值8倍。
• 毛利率：双孢菇毛利率达36.74%，显著高于金针菇（16.88%）。

行业分析

• 双孢菇行业：年产量约156-160万吨，工厂化日产量约1000吨，工厂化占比约22%。CR3集中度达74%，CR5达84%，行业集中度高，供给弹性低。
• 金针菇行业：工厂化率高，供给扩张快，价格波动大。2025年供给收缩，价格回升，与蔬菜价格相关性增强。

菌菇需求趋势

• 家庭鲜食与餐饮：仍是核心需求，预制菜、深加工及健康消费成为新增长点。
• 工厂化菌菇：契合预制菜与深加工需求，具备标准化、可追溯、易保存等优势。
• 深加工潜力：双孢菇适合加工为罐头、调味品、保健品等，附加值更高。

风险提示

• 行业扩产与竞争加剧。
• 下游需求不及预期。
• 蔬菜价格整体下滑。

未来展望

• 双孢菇：未来工业化率提升空间大，2026年国内新增产能主要由众兴主导，行业竞争格局稳定。
• 金针菇：短期价格受季节和蔬菜价格波动影响，但长期处于回升周期。
• 冬虫夏草：预计2026年量产，为公司提供成长弹性。

附录：财务预测表

附录：估值指标

附录：分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，东兴证券研究所。
• 王洁婷：东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

结论

众兴菌业通过战略转型，实现多品类协同，双孢菇成为利润核心，金针菇提供周期弹性，冬虫夏草提供成长估值。公司盈利显著回升，预计2026-2028年净利润持续增长，当前PE值较低，具备投资价值。风险包括行业扩产、需求不及预期及蔬菜价格下滑。