> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众兴菌业（002772.SZ）总结 ## 核心内容 众兴菌业是一家以生产鲜食金针菇、双孢菇及冬虫夏草为主的食用菌企业。公司通过战略转型，从单一金针菇业务扩展为多品类协同模式，2025年双孢菇收入占比达59.49%，首次成为公司主导品类，而冬虫夏草预计2026年量产。公司已构建“双孢菇为利润基础，金针菇为周期弹性，冬虫夏草为成长估值”的业绩结构。 ## 主要观点 - **战略转型**：公司由“单一品类、价格敏感”向“利润品类托底、周期品类修复、新品类抬升估值”的创新型农业公司转型。 - **业绩显著修复**：2025年公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。金针菇供给收缩带动价格回升，双孢菇成为利润核心，贡献76%的主业毛利润。 - **双孢菇优势**：双孢菇具有“高壁垒、强盈利、弱周期”特征，行业CR5约85%，众兴单体产能占比约50%。其毛利率达36.74%，远高于金针菇（16.88%）。 - **金针菇周期回暖**：金针菇供给收缩，价格回升，与蔬菜价格走势趋于一致，行业整体呈现修复趋势。 - **需求结构升级**：菌菇需求集中在家庭鲜食和餐饮，未来增长点来自预制菜、深加工及健康消费。工厂化菌菇契合这些新需求，尤其是双孢菇因物理结构优势更适用于深加工。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年净利润分别为4.41/4.12/4.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.05/1.08元，当前PE值分别为8/9/9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 公司简介 - 主营业务：食（药）用菌研发、工厂化培植与销售。 - 产品：金针菇、双孢菇、北虫草、冬虫夏草。 - 荣誉：2012年“羲皇牌”金针菇被评为“绿色食品A级产品”；2025年被评为“农业产业化国家重点龙头企业”。 ### 财务表现 - **2025年**：营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。 - **2026年预测**：净利润4.41亿元，对应PE值8倍。 - **毛利率**：双孢菇毛利率达36.74%，显著高于金针菇（16.88%）。 ### 行业分析 - **双孢菇行业**：年产量约156-160万吨，工厂化日产量约1000吨，工厂化占比约22%。CR3集中度达74%，CR5达84%，行业集中度高，供给弹性低。 - **金针菇行业**：工厂化率高，供给扩张快，价格波动大。2025年供给收缩，价格回升，与蔬菜价格相关性增强。 ### 菌菇需求趋势 - **家庭鲜食与餐饮**：仍是核心需求，预制菜、深加工及健康消费成为新增长点。 - **工厂化菌菇**：契合预制菜与深加工需求，具备标准化、可追溯、易保存等优势。 - **深加工潜力**：双孢菇适合加工为罐头、调味品、保健品等，附加值更高。 ### 风险提示 - 行业扩产与竞争加剧。 - 下游需求不及预期。 - 蔬菜价格整体下滑。 ### 未来展望 - **双孢菇**：未来工业化率提升空间大，2026年国内新增产能主要由众兴主导，行业竞争格局稳定。 - **金针菇**：短期价格受季节和蔬菜价格波动影响，但长期处于回升周期。 - **冬虫夏草**：预计2026年量产，为公司提供成长弹性。 ## 附录：财务预测表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 1,935.23 | 2,098.36 | 2,534.27 | 2,651.35 | 2,832.33 | | 增长率(%) | 0.21% | 8.43% | 20.77% | 4.62% | 6.83% | | 归母净利润(百万元) | 128.03 | 334.96 | 441.27 | 412.37 | 426.51 | | 增长率(%) | 20.66% | 164.29% | 31.74% | -6.55% | 3.43% | ## 附录：估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | PE | 28.57 | 10.46 | 8.32 | 8.91 | 8.61 | | PB | 1.11 | 1.04 | 0.93 | 0.84 | 0.76 | | EV/EBITDA | 10.58 | 7.45 | 6.66 | 6.62 | 6.21 | ## 附录：分析师信息 - **孟斯硕**：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，东兴证券研究所。 - **王洁婷**：东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 ## 结论 众兴菌业通过战略转型，实现多品类协同，双孢菇成为利润核心，金针菇提供周期弹性，冬虫夏草提供成长估值。公司盈利显著回升，预计2026-2028年净利润持续增长，当前PE值较低，具备投资价值。风险包括行业扩产、需求不及预期及蔬菜价格下滑。