20171203-国金证券-宇通客车-600066.SH-11月产销回暖持续_看好12月份销量表现_5页_1mb

宇通客车 (600066.SH) 买入评级总结

核心内容

宇通客车在2017年11月的产销数据显示出回暖趋势，公司总销量同比增长6.34%，其中中型客车和轻型客车销量分别增长27%和33.48%。尽管大型客车销量同比下降19.78%，但其在整体销量结构中的占比提升至39%，显示出大型化趋势。分析师认为，公司盈利能力较强的大型客车占比提升将显著增强其整体盈利水平，从而保持全年业绩稳定。

主要观点

• 市场表现：宇通客车当前股价为23.78元，目标价为32元，对应2018年15.6倍市盈率。
• 新能源汽车发展：新能源客车在公交领域的渗透率目前约为30%，未来有望提升至70%以上。行业对补贴退坡的消化已经完成，四季度销量回暖持续，预计11月新能源客车销量保持增长。
• 技术领先优势：宇通客车作为新能源客车技术领先的企业，有望在政策调整后进一步提升市场份额，实现强者恒强。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元，每股收益分别为1.83元、2.05元和2.16元。

关键信息

11月产销数据

• 客车总销量：7686辆，同比增长6.34%
• 大型客车销量：2611辆，同比下降19.78%
• 中型客车销量：4473辆，同比增长27%
• 轻型客车销量：602辆，同比增长33.48%
• 1-11月累计销量：54428辆，同比下降9.48%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：32元
• 对应PE：2018年15.6倍

风险提示

• 补贴退坡超出预期：若补贴退坡速度与幅度超出预期，可能抑制下游客户的购买意愿，影响全年销量表现。
• 客运车被大量替代风险：由于高铁冲击，传统客运车市场需求下降，若多条线路被替代，可能对公司销量造成较大负面影响。

财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2017-2019年分别为33,929百万元、38,504百万元、40,804百万元
• 净利润：预计2017-2019年分别为4,076百万元、4,577百万元、4,812百万元
• 净利率：预计2017-2019年分别为11.9%、11.8%、11.7%

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2017-2019年分别为502百万元、3,335百万元、4,084百万元
• 投资活动现金净流：预计2017-2019年分别为-177百万元、-619百万元、-739百万元
• 筹资活动现金净流：预计2017-2019年分别为-242百万元、-2,916百万元、-3,146百万元
• 现金净流量：预计2017-2019年分别为84百万元、-200百万元、200百万元

资产负债表预测

• 资产总计：预计2017-2019年分别为40,324百万元、44,378百万元、47,352百万元
• 负债股东权益合计：预计2017-2019年分别为40,324百万元、44,378百万元、47,352百万元
• 每股净资产：预计2017-2019年分别为6.962元、8.011元、9.166元

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2017-2019年分别为1.827元、2.049元、2.156元
• 每股经营现金净流：预计2017-2019年分别为0.227元、1.507元、1.845元
• 每股净资产：预计2017-2019年分别为6.962元、8.011元、9.166元

回报率

• 净资产收益率：预计2017-2019年分别为26.24%、25.58%、23.52%
• 总资产收益率：预计2017-2019年分别为10.03%、10.22%、10.08%
• 投入资本收益率：预计2017-2019年分别为24.47%、24.03%、22.97%

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2017-2019年分别为-5.36%、13.48%、5.97%
• 净利润增长率：预计2017-2019年分别为0.02%、12.17%、5.19%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2017-2019年分别为210天、220天、230天
• 存货周转天数：预计2017-2019年分别为40天、40天、40天
• 应付账款周转天数：预计2017-2019年分别为150天、140天、135天

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2017-2019年分别为-24.01%、-23.22%、-25.36%
• EBIT利息保障倍数：预计2017-2019年分别为23.6、25.8、39.6
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为61.46%、59.66%、56.70%

市场相关报告评级

• 市场平均评分：1.01~2.0，对应“增持”评级
• 投资建议：买入，目标价32元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者使用。未经授权，不得复制、分发或以其他方式使用。报告中的信息和预测反映报告初次公开发布时的判断，可能随时调整。客户应考虑本报告是否符合其特定状况，并咨询独立投资顾问。