20141230-中投证券-信用市场每周评论_油价跌_煤制油债券影响几何_19页_1mb

信用市场每周评论（2014-12-30）总结

核心内容

本报告主要分析了2014年底信用市场状况，特别是油价下跌对煤制油项目及相关债券的影响，同时回顾了市场走势，并对未来信用债的投资机会进行了展望。

主要观点

1. 油价下跌对煤制油债券的影响

• 油价下跌：2014年6月以来，油价持续下跌，目前已跌破60美元/桶，预计2015年下半年至2016年将有所回暖，但整体仍维持在65-75美元/桶区间。
• 煤制油项目经济性：煤制油项目盈亏平衡点约为70美元/桶，目前油价低于该水平，项目盈利能力受压。
• 主要煤制油企业：潞安、神华、兖矿和渝富均为AAA国企，未来2-3年偿债能力较强；伊泰为AA+民企，若继续投资煤制油项目，油价走势对其债券偿债能力影响较大。

2. 投资建议

• 2016年前到期债券：建议继续持有到期，如10伊泰MTN1、10伊泰MTN2，因公司偿债能力仍较强。
• 2016年后到期债券：建议跟踪项目进展和油价变化，如12伊泰MTN1、14伊泰01、14伊泰PPN001、14伊泰PPN002，因未来偿债能力尚不确定。

关键信息

1. 市场回顾

• 一级市场：净供给回暖，短融发行规模回升，中票净供给略降，企业债和公司债维持低迷。
• 短融推荐：中电信、冀能投、复星高科。
• 中票推荐：赣铁投、吉高速。

2. 二级市场走势

• 收益率曲线整体下行：幅度在15-25BP之间，各等级分化不明显。
• 利差收窄：短端利差有所收窄，5年期品种利差收窄幅度较大。
• 交易所市场：企业债和公司债收益率普遍下行，但成交额有所下降。

3. 信用策略

• 资金面改善：银行间市场资金供给改善，现券市场回暖。
• 2015年展望：基本面弱增长、低通胀，政策宽松，有利于债券收益率下行。
• 信用债机会：建议关注利差扩大后的信用债投资机会，尤其是基本面改善的子行业和发行人。

信用评分与投资评级

• 评分原则：以主体评分为主，结合债券条款进行信用分析。
• 评分范围：0-5分，0.25分一个区间，最高为5分。
• 投资评级定义：报告中未提供详细评级定义，但根据债券发行情况和公司财务状况，对部分债券给出“推荐”或“中性”评级。

研究团队与免责条款

• 研究团队：何欣（CFA）和杨萍为报告署名分析师。
• 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

附录：相关报告

• 债券市场点评报告（2014-12-21）-43号文山东落地
• 债券市场点评报告（2014-12-15）-14
• 天宁债缘何出尔反尔？
• 债券市场点评报告（2014-12-09）—中证登釜底抽薪，债市强力去杠杆
• 信用市场每周评论（2014-12-01）—谁是2015年“坠落天使”？

债券发债明细（2014年12月）

附录：主要煤企财务指标对比

市场动态与展望

• 资金改善：市场资金面改善，有利于债券市场收益率下行。
• 现券回暖：现券市场开始回暖，建议关注信用债投资机会。
• 未来展望：2015年基本面弱增长、低通胀，政策保持宽松，债券市场仍有下行空间。

总结

本报告全面分析了信用市场现状，特别是油价下跌对煤制油项目及债券的影响，提供了投资建议，并回顾了市场走势，展望了信用债市场机会。建议投资者关注油价走势和公司项目进展，合理配置债券投资。