20210915-国盛证券-宏观点评-全面解读8月经济_经济继续走弱_短期关注3个政策方向_9页_867kb

8月经济全面走弱，政策或将稳中偏松

核心内容概览

8月中国经济整体呈现偏弱态势，主要经济指标多数回落，内外需分化明显，政策层面或将加大宽松力度，以应对经济下行压力。核心观点认为，短期需关注三个政策方向：降准、刺激消费、环保限产是否会松动。

主要观点与关键信息

1. 经济指标整体偏弱

• 工业增加值：8月同比5.3%（前值6.4%），两年复合增速5.4%（前值5.6%），略低于预期，主要受限电、疫情及地产景气下行影响。
• 社会消费品零售总额（社零）：8月同比2.5%（前值8.5%），两年复合增速1.5%（前值3.6%），大幅低于市场预期，主因供需双重冲击。
• 固定资产投资（固投）：1-8月累计同比8.9%（前值10.3%），两年复合增速4%（前值4.3%），整体增速放缓。
  • 地产投资：1-8月累计同比7.7%（前值8%），地产销售面积增速年内首次转负，但竣工增速逆势回升。
  • 狭义基建投资：1-8月同比2.9%（前值4.6%），增速继续下滑，融资尚未放量。
  • 制造业投资：1-8月累计同比15.7%（前值17.3%），两年复合增速3.3%（前值3.1%），小幅回升，纺织与基建相关行业表现较好。

2. 生产端：工业继续下行，服务业明显回落

• 工业生产延续疲软，8月工业增加值同比5.3%，两年复合增速5.4%，环比增长0.31%，低于历史平均水平。
• 服务业生产指数同比4.8%，两年复合增速4.4%，较7月大幅回落，疫情对服务业冲击显著。
• 分行业来看，汽车生产受芯片短缺影响大幅回落，医药生产因疫情维持高位而回升，电子设备受美国经济复苏放缓影响回落。

3. 消费端：供需双重冲击，社零大幅下滑

• 8月社零同比2.5%，两年复合增速1.5%，明显低于预期（6%-8%），消费低迷。
• 汽车消费同比-7.4%，主因东南亚疫情加剧与芯片短缺；线下消费如餐饮、石油制品、服装鞋帽等均显著回落。
• 餐饮消费两年复合增速-5.8%，受南京疫情扩散影响；文化办公用品增速回升，可能与开学季有关。
• 随着福建等地疫情反复，中秋国庆消费可能进一步承压，年内消费整体偏弱。

4. 就业端：基本稳定，青年失业率首次回落

• 8月城镇调查失业率保持5.1%，31个大城市失业率小幅上升至5.3%，仍处于正常水平。
• 青年失业率回落至15.3%，为年内首次，但仍在高位，结构性就业压力依然存在。
• 1-8月城镇新增就业938万人，完成年度目标的85%，低于2017-2019年平均水平。

5. 投资端：地产回落放缓，基建尚未发力，制造业小幅回升

• 地产销售增速年内首次转负，但回落速度放缓，竣工逆势回升，显示地产市场韧性仍在。
• 基建投资持续低迷，1-8月同比2.9%，融资尚未放量，预计专项债发行节奏平滑，基建增速难大幅走高。
• 制造业投资小幅回升，1-8月累计同比15.7%，纺织业因东南亚疫情部分订单回流而表现较好，基建相关行业增速也有所回升，但整体复苏有限。

短期政策关注点

1. 降准可能性增加：四季度MLF到期量超3万亿，市场普遍预期10月或有降准。
2. 刺激消费政策：社零大幅低于预期，需进一步政策支持以提振内需。
3. 环保限产是否会松动：上游行业受环保政策压制，若限产放松，可能对中下游行业形成支撑。

风险提示

• 疫情演化：福建等地疫情反复可能继续拖累消费与服务业。
• 外部环境恶化：全球不确定性上升可能影响出口与外需。
• 政策收紧：若政策超预期收紧，可能加剧经济下行压力。

结论

8月经济指标整体偏弱，工业与消费表现不佳，地产销售转负但竣工回升，基建投资持续低迷。政策层面，稳增长与稳就业压力加大，短期将关注降准、刺激消费及限产政策调整。整体经济复苏仍面临多重挑战，政策宽松或成关键支撑。