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报告摘要

2026年宏观经济与大类资产配置展望总结

核心内容概述

2026年，中国经济预计实现实际GDP增长4.7%，名义增长4.9%。全球经济增长仍偏温和，美元指数持续走弱，推动全球资金再配置。人民币资产成为重要替代选择，大类资产配置排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币。

主要观点

经济增长：科技和消费将成为2026年增长的主要支撑，高技术制造业和装备制造业投资增速有望回暖。
价格形势：CPI和PPI预计温和改善，但整体仍具不确定性。CPI一季度走高，二季度可能再度承压；PPI有望在年中前后同比转正。
政策环境：财政政策和货币政策预计保持一定力度，增量政策值得期待。政府债券融资活跃，财政支出向科技、教育领域倾斜。
大类资产配置：股票市场表现预期优于其他资产，债券收益率在政策合意区间波动，大宗商品中贵金属有望创新高，原油面临供应压力，货币基金更注重流动性安全。

关键信息

1. 海外经济：弱美元时代

全球经济复苏：IMF预测2026年全球经济增长3.1%，发达经济体增长1.6%，新兴市场与发展中经济体增长4.0%。全球制造业PMI和OECD综合领先指数显示经济已走出最恐慌时刻。
美联储降息周期：2026年美联储降息周期预计继续，降息力度可能高于2025年。美联储内部对降息路径分歧加大，影响政策节奏。
弱美元趋势：美元指数2025年1—11月下跌8%，预计2026年美元仍处弱势，全球资本寻求美元资产替代品。

2. 中国经济

2.1 经济增长

科技与消费支撑：高技术制造业、装备制造业投资增速有望回暖，"惠民生"政策将成为"扩消费"的重要抓手。
出口韧性：对东盟、欧盟及一带一路国家的出口表现相对较好，高技术产品出口竞争力有望维持。
房地产拖累：地产投资仍是固投的主要拖累，拖累固定资产投资增速约3个百分点。

2.2 价格形势

CPI温和回升：CPI在2025年10月重回正值，核心CPI自2025年3月开始逐月回升，但2026年下半年翘尾因素正贡献下降。
PPI逐步回暖：PPI同比于2025年7月见底，预计在2026年年中前后转正，受国际大宗商品温和上涨和"反内卷"政策影响。

2.3 增量政策

财政加力扩容：2025年财政支出增长5.2%，政府债券融资活跃，财政支出向科技、教育领域倾斜。
货币政策宽松：2026年货币政策预计维持适度宽松，流动性充裕，支持经济回升和金融市场稳定。

3. 大类资产配置

3.1 2025年资产表现

股票：A股主要指数涨幅均在10%以上，创业板指涨幅最高。
债券：十年国债收益率整体上行，但仍处于较低水平。
大宗商品：贵金属表现突出，涨幅达56.49%；原油价格承压，预计供应过剩。
货币基金：收益率趋近于1%，更注重流动性安全。

3.2 人民币资产优势

避险与增长：人民币资产在经济增长、汇率稳定、政策确定性等方面具备优势，是全球资本的优选。
A股表现：A股估值优势不明显，但盈利增速提升将改善市场表现。
债券市场：利率处于较低水平，波动空间狭窄，信用利差和期限利差被充分挖掘。
大宗商品：贵金属仍有上涨空间，周期品关注需求端，农产品关注供给端。

4. 风险提示

国内政策力度不及预期：可能影响经济增长和资产表现。
贸易局势升级：可能对出口和全球经济造成扰动。
全球财政安全性风险：部分主要经济体财政赤字可能上升，影响全球经济稳定。

图表目录（关键指标）

图表1. IMF预测2026年全球经济增速小幅回落
图表2. IMF预测新兴市场与发展中经济体2026年增速下行
图表3. IMF对主要经济体2026年经济增长的预测
图表4. 全球制造业PMI位于荣枯线上方
图表5. OECD综合领先指数触底回升
图表6. 美国新增就业人数走弱，失业率上行
图表7. 美国通胀暂时仍处偏低水平
图表8. 美国通胀预期回落但仍在高位
图表9. 美国财政赤字占GDP比重逐步扩大
图表10. 美国净利息支出占财政支出比重逐年上升
图表11. 2025年前11个月大类资产表现
图表12. 固投、基建及制造业投资增速
图表13. 地产投资仍是主要拖累
图表14. 部分行业对2025年1-10月固定资产投资增速的贡献
图表15. 部分消费对2025年1-10月社零同比增速的贡献
图表16. 各类型消费对2025年1-10月限额以上零售总额同比增速的贡献
图表17. 中国出口各国的各类产品对2025年1-10月出口同比增速的贡献
图表18. 中国GDP平减指数持续为负
图表19. 核心CPI回升至1%上方
图表20. PPI同比于2025年7月见底
图表21. 2025年PPI同比回升来自翘尾因素拖累减轻
图表22. 2026年下半年翘尾因素对CPI同比贡献下降
图表23. 能繁母猪存栏小幅下降
图表24. 居民消费支出实际增速走弱拖累核心CPI
图表25. PPI或将呈温和改善
图表26. 1-11月新增社融规模较2024年同期结构变化
图表27. 超额存款准备金规模表现
图表28. 超额存款准备金率表现
图表29. 广义财政支出、收入累计同比增速
图表30. 公共财政支出结构
图表31. 2025年截至11月30日主要大类资产价格表现
图表32. 美元指数和十年美债利率走势
图表33. 黄金、比特币和美国科技股指数走势
图表34. 2025年A股两次快速上涨时期及之后各行业涨幅
图表35. 上交所A股开户数变化情况
图表36. 非银金融机构当月新增存款波动上行
图表37. A股估值的优势不明显
图表38. 2025年前三季度各行业扣非净利润同比增速
图表39. A股非金融非两油公司归母净利润同比增速变化
图表40. 债市收益率处于较低水平
图表41. 期限利差和信用利差偏低
图表42. 2025年国债收益率走势较平坦
图表43. 万得大宗商品指数涨跌幅
图表44. 国际油价与原油供需缺口
图表45. 国际金价与美联储货币政策
图表46. 万得周期品大宗商品指数年内相对涨跌幅
图表47. 万得农产品大宗商品指数年内相对涨跌幅
图表48. 货币基金7天年化收益率与主要投资品种收益率波动情况
图表49. 货币基金资产中现金占比下降债券占比上升
图表50. 货币基金整体仍是哑铃型配置
图表51. 2026年主要经济指标预测

总结

2026年，全球经济温和复苏，美元指数持续走弱，推动全球资本寻求美元资产的替代品。人民币资产，特别是A股，成为重要选择。科技和消费将成为中国经济增长的支撑，而财政和货币政策将维持一定力度，推动经济稳定增长。大类资产配置排序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币。在这一背景下，投资者应关注股票市场的科技和高端制造业，以及大宗商品中的贵金属和周期品需求端。同时，需警惕国内政策力度不及预期、贸易局势升级和全球财政安全性风险上升等潜在风险。

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