20251214-中银证券-宏观和大类资产配置周报_本周沪深300指数下跌0.08_17页_836kb

报告摘要

宏观和大类资产配置周报总结

核心内容概览

2025年12月14日发布的《宏观和大类资产配置周报》主要围绕当前宏观经济形势、大类资产表现及配置建议展开。报告指出，本周沪深300指数下跌0.08%，但创业板指数领涨2.74%。同时，十年期国债收益率下行1BP至1.84%，而大宗商品期货指数上涨4.40%。整体来看，股票、大宗资产配置建议维持超配和标配，债券与货币资产建议低配。

主要观点

1. 宏观经济政策

中央经济工作会议：强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，关注财政赤字、债务规模和支出总量的保持，同时提出“扩大内需”作为明年经济工作的重点任务。
政策展望：2026年两会召开前后的政策信号值得关注，财政和货币政策的“增量”和“存量”政策将发挥集成效应，推动经济稳定增长和物价合理回升。
经济挑战：当前经济运行面临“老问题、新挑战”，包括外部环境变化、国内供需矛盾及重点领域风险隐患。地缘关系不确定性仍然存在。

2. 大类资产表现

股票：本周沪深300下跌0.08%，创业板指领涨2.74%；行业方面，通信、国防军工、电子元器件领涨，煤炭、石油石化、纺织服装领跌。
债券：十年国债收益率下行1BP至1.84%，活跃十年国债期货上涨0.10%；整体债市受到“股债跷跷板”效应影响。
大宗商品：本周商品期货指数上涨4.40%，贵金属、有色金属表现较好，能源和煤焦钢矿下跌明显，焦煤期货下跌11.72%。
货币类：余额宝7天年化收益率保持在1.01%，货币基金收益率波动中枢在1.5%下方。
外汇：人民币兑美元中间价下行63BP至7.0638，对卢布、日元等升值，对英镑、欧元等贬值；中国经济基本面优势支撑人民币汇率宽幅波动。

关键信息

1. 金融数据

11月金融数据：人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计达33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。
M2和社融存量：11月末，M2同比增长8.0%，社融存量同比增长8.5%。
CPI和PPI：11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月高于1.0%。PPI环比上涨0.1%，同比降幅扩大至2.2%。

2. 国际经济动态

美联储降息：年内第三次降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。
美国经济数据：第三季度就业成本指数同比涨幅放缓至3.5%，创近四年新低；9月贸易逆差降至528亿美元，为2020年6月以来最低。
国际局势：俄罗斯央行对欧盟提起法律诉讼，威胁采取全球性报复行动；英国10月GDP环比意外下滑0.1%，连续第四个月萎缩；欧盟考虑推迟燃油车禁售计划至2040年。

3. 政策动向

财政政策：2025年财政赤字率目标为4.0%，实际赤字率或达5.3%；特别国债续作7500亿元，用于支持地方财政。
货币政策：继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，释放流动性，稳定经济和物价。
房地产政策：提出“稳地产”策略，包括收购存量商品房用于保障性住房，因城施策去库存、优供给。
消费政策：推动“扩内需”战略，制定城乡居民增收计划，提升消费意愿。

4. 行业动态

科技产业：美国批准向中国出售英伟达H200芯片，工信部推动元宇宙产业标准化。
医药行业：减重药价格战即将开启，礼来替尔泊肽即将纳入医保。
新能源产业：多晶硅产能整合平台落地，探索整治行业“内卷”问题。
汽车行业：11月产销分别增长2.8%和3.4%，新能源汽车销量占比达53.2%。

配置建议

股票：维持超配，关注“增量”政策落实情况。
债券：低配，受“股债跷跷板”影响，短期债市承压。
货币：低配，收益率将在2%上下波动。
大宗商品：标配，关注财政增量政策落实进度。
外汇：标配，人民币汇率受中国经济基本面支撑，宽幅波动。

风险提示

全球通胀二次上行：可能对大宗商品及资产价格造成压力。
欧美经济回落速度过快：可能对全球市场产生连锁反应。
国际局势复杂化：地缘政治风险可能影响全球金融市场稳定性。

总结

本报告聚焦2025年12月宏观经济及大类资产配置，指出政策环境对市场的影响，并给出资产配置建议。尽管股市整体微跌，但创业板指数表现强劲，债券市场受益于收益率下行，大宗商品指数上涨，外汇市场人民币汇率宽幅波动。整体来看，财政和货币政策的“增量”与“存量”结合，有助于稳定经济并推动增长。风险方面，全球通胀、欧美经济回落及地缘政治不确定性仍然存在，需保持警惕。

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