20210817-安信证券-周度经济观察_需求收缩的信号确认_14页_747kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年7月中国及美国的经济数据和市场表现，指出中国经济需求收缩的趋势，以及美国经济复苏背景下市场风险偏好的提升。报告还探讨了地方债发行对流动性的影响，以及美联储货币政策变化对全球市场的影响。

主要观点

1. 中国经济需求收缩确认

• 工业和服务业增速放缓：7月规模以上企业工业增加值同比增速为6.4%，两年复合增速为5.6%，较上月大幅回落0.9个百分点；服务业生产指数增速也回落至5.6%。
• 行业表现分化：黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品、化学原料及化学制品制造业等上游行业受环保限产影响较大；医药、专用设备、通用设备等中下游行业也普遍偏弱。
• 物量与价格数据同步走弱：原煤、焦炭、粗钢、水泥等物量数据持续下行，PPI环比上行主要集中在煤炭、石油、化工等上游行业，中下游价格整体偏弱。
• 固定资产投资放缓：7月固定资产投资两年复合同比增速为3.6%，较4月回落1.5个百分点；房地产投资延续小幅下行，基建和制造业投资下滑明显。
• 消费疲软持续：社会消费品零售两年复合增速为3.6%，较上月回落1.3个百分点，可选消费品如体育文娱、通讯器材、化妆品等跌幅较大。
• 政策影响显著：房地产调控政策趋严，导致地产销售和新开工面积同比增速大幅回落，对经济形成拖累。

2. 债券市场流动性冲击偏短期

• 地方债发行影响流动性：上周地方债加速发行推动债券市场收益率上行，1年期和10年期国债收益率均上行7个BP。
• MLF操作略超预期：央行8月16日进行6000亿元MLF操作，显示对流动性的积极态度，有助于缓解短期流动性压力。
• 流动性宽松支撑收益率下行：中期之内经济基本面走弱与流动性宽松将推动债券收益率中枢下行，地方债对市场的冲击偏短期。

3. 美国经济复苏与市场风险偏好提升

• PPI数据超预期：美国7月PPI同比为7.8%，创2010年11月以来最大增幅；服务价格上行显著，贡献了PPI环比增长的四分之三。
• 就业市场平稳恢复：新增失业金申请人数显示劳动力市场处于平稳恢复阶段，未来非农数据将影响美联储政策走向。
• 美联储政策倾向分化：部分官员认为通胀已达到触发Taper的标准，但劳动力市场仍需进一步改善。政策倾向偏鸽派或偏鹰派不一，市场反应趋于弱化。
• 市场风险偏好提升：美国三大股指持续创新高，欧洲主要国家股指同步上涨，债券市场承压，美元指数小幅走弱。

关键信息

• 经济下行压力：7月经济数据普遍下行，显示总需求收缩，社融加速下滑，贸易盈余大幅扩张，进一步验证经济疲软。
• 政策应对：中央政治局会议督促加快地方债发行，以对冲经济下行压力，但基建投资发力有限。
• 市场反应：成长板块受地方债发行影响偏弱，而金融和周期板块表现较好；美股材料和公共事业板块因基建法案上涨。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险、美国通胀与就业数据变化、美联储政策调整等。

结论

中国经济需求收缩趋势在7月数据中得到确认，房地产投资和出口走弱，消费疲软，叠加地方债发行对流动性的短期冲击，预计下半年经济下行压力仍将持续。在美国经济复苏和美联储政策调整的背景下，全球市场风险偏好有所提升，但需关注政策变化对市场的影响。