20210817-天风证券-7月数据全线回落_疫情洪涝还是内生压力__8页_687kb

2021年7月经济数据总结

核心内容

2021年7月经济数据全线回落，超市场预期，反映出实体经济面临内生性下行压力。同时，疫情反复和自然灾害等外生性因素也对经济造成了一定影响，但不足以完全解释数据回落的原因。经济下行压力预计将在今年底和明年上半年进一步强化，明年适逢二十大召开，稳增长政策诉求将提升。

主要观点

• 经济数据回落：7月各项经济数据均出现回落，与6月的超预期增长形成对比，显示经济复苏势头减弱。
• 外生因素影响有限：特殊时点的限产限开工对数据有一定扰动，但影响有限；疫情和洪涝灾害虽然波及范围广，但其影响程度与去年相近，无法完全解释当前数据的大幅回落。
• 内生性压力显著：房地产投资和消费复苏均面临结构性压力，成为经济下行的主要驱动因素。
• 政策调控前瞻性强：当前稳增长政策更注重跨周期、前瞻性和精准性，货币政策将间歇性放松，财政政策则将在明年前置发力。

关键信息

一、7月数据全线回落，外生因素有影响但不能完全解释

1. 特殊时点扰动：6-7月数据回落斜率较平缓，但方向不变。部分高频数据在6月底-7月初出现明显回落，但后续有所回升，但整体仍未恢复至6月水平。
2. 疫情和洪涝影响：虽然疫情和洪涝对经济有影响，但今年7月数据回落幅度明显高于去年，表明外生因素不足以完全解释当前经济形势。

二、透过总量看结构，经济存在内生性下行压力

1. 房地产压力突出：
   • 7月房地产投资两年同比6.4%，较6月回落0.8个百分点。
   • 房企土储去化周期持续下滑，从2017年底的4.6倍降至2020年底的3.4倍，集中供地政策进一步加剧去化压力。
   • 房地产新开工面积增速连续负增长，竣工面积增速则上升，导致房地产投资增速面临下行压力。
2. 制造业韧性尚存：
   • 7月制造业投资两年同比2.8%，较6月明显回落，但6-7月均值4.4%高于5月3.7%，显示制造业投资尚未系统性回落。
3. 消费复苏不充分：
   • 7月社零两年同比3.6%，低于6月和5月水平。
   • 消费复苏过程漫长且不充分，中高收入群体消费已过顶回落，低收入群体财富持续缩水，防疫压力也抑制了服务消费复苏。

三、经济内生性压力将强化跨周期调节

1. 经济走势判断：2季度实际GDP两年同比5.5%，考虑到疫情延续至8月底，3季度GDP两年同比可能降至5.4%左右。
2. 货币政策放松：为对冲经济趋势性回落，货币政策将间歇性放松，包括定向降息、再降准和直接降息。
3. 财政政策前置：重大项目储备和前期工作启动早于往年，专项债额度将提前下达，明年初发行使用。财政政策将在较为敏感领域保持克制，目标为“托而不举”。

风险提示

• 实体经济韧性好于预期
• 跨周期政策力度超预期
• 海外政策收紧力度超预期

图表与数据说明

• 图1：去年7月11城市降水量偏离值高于今年
• 图2：过去三年房企土储去化周期持续下滑
• 图3：竣工加速、新开工负增，房地产投资回落压力大
• 图4：按年收入分组的家庭财富指数
• 图5：限额以上消费复苏过顶回落，社零复苏停滞
• 图6：央行二季度储户调查问卷显示居民消费倾向有所回升

相关报告

1. 《宏观报告：美国债务上限需要关注什么-美国债务上限需要关注什么》（2021-08-12）
2. 《宏观报告：宏观-专项债怎么发？财政何时发力，如何发力？》（2021-08-10）
3. 《宏观报告：风险定价-流动性溢价降至一年最低-8月第2周资产配置报告》（2021-08-10）