> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（02313.HK）总结 ## 核心内容 申洲国际（02313.HK）是一家以纺织制造为主营业务的公司，主要为全球知名运动服饰品牌提供代工服务。2025年公司实现收入309.94亿元，同比增长8.13%，但归母净利润同比下降6.66%。公司通过提升核心客户采购份额，展现了其作为核心制造商的经营韧性，并维持“买入-A”评级。 ## 主要观点 ### 营收与利润 - **2025年营收增长**：公司全年实现收入309.94亿元，同比增长8.13%。 - **净利润下滑**：归母净利润为58.25亿元，同比下降6.66%，主要受销售毛利率下降、汇兑损失增加及资产处置收益减少等因素影响。 - **股息政策**：公司董事会建议派发末期股息每股1.20港元，全年派息率60.9%。 ### 产品与市场表现 - **运动服饰增长稳健**：运动服饰收入209.67亿元，同比增长5.9%，主要受益于美国和欧洲市场订单需求上升。 - **休闲服饰增长显著**：休闲服饰收入84.11亿元，同比增长16.7%，主要因日本及其他市场休闲服装需求增长。 - **国内市场表现低迷**：中国大陆市场收入73.87亿元，同比下降8.4%，主因运动服饰需求下降。 - **海外市场快速增长**：海外市场收入合计185.86亿元，同比增长20.6%（欧盟）、21.0%（美国）、6.4%（日本）及10.9%（其他区域）。 ### 客户结构 - **核心客户占比提升**：优衣库、耐克、阿迪达斯分别贡献收入90.80亿元、75.32亿元、64.34亿元，同比增长13.7%、1.8%、28.7%，收入占比分别为29.3%、24.3%、20.8%。 - **客户多元化策略**：公司通过丰富产品供给和拓展新客户，进一步提升核心客户采购份额。 ### 盈利能力分析 - **毛利率下降**：2025年毛利率为26.35%，同比下降1.76个百分点，主因员工薪资上涨、美国市场关税分担及美元贬值。 - **费用控制良好**：销售费用率同比下降0.16个百分点至0.81%，管理费用率保持稳定，财务费用率同比下降0.23个百分点至1.08%。 - **现金流稳健**：2025年经营活动现金流净额为55.49亿元，同比增长5.2%。 ### 投资建议 - **未来增长预期**：2026-2028年预计每股收益分别为4.00、4.38和4.81元，对应PE分别为10.8、9.8和9.0倍。 - **经营韧性**：公司凭借核心客户采购份额提升和市场拓展，有望实现中单位数稳健增长。 ## 关键信息 - **市场表现**：2026年4月8日收盘价为49.16港元/股，年内最高73.00港元/股，最低42.60港元/股。 - **财务预测**： - 2026-2028年营业收入预计分别为323.81亿元、345.03亿元、369.39亿元，年增长率分别为4.5%、6.6%、7.1%。 - 归母净利润预计分别为60.10亿元、65.83亿元、72.34亿元，年增长率分别为3.2%、9.5%、9.9%。 - **估值指标**：2026-2028年PE分别为10.8、9.8、9.0倍，P/B分别为1.6、1.5、1.4倍，EV/EBITDA分别为6.3、5.2、4.5倍。 ## 风险提示 - **产能扩张不及预期** - **关税风险** - **汇率大幅波动** - **棉花价格大幅波动** ## 分析师信息 - **王冯**：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com - **孙萌**：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com ## 投资评级说明 - **买入-A**：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。 - **行业评级**：领先大市、同步大市、落后大市。 - **风险评级**：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性。 - 投资需谨慎，公司不承担因使用报告内容而产生的损失责任。 - 禁止未经授权转发或刊载研究报告。 ## 山西证券研究所联系方式 - **上海**：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 - **太原**：太原市府西街69号国贸中心A座28层 - **电话**：0351-8686981 - **网址**：http://www.i618.com.cn - **深圳**：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - **北京**：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层