20260408-山西证券-申洲国际-02313.HK-2025年海外市场收入快速增长_三大核心客户采购份额继续提升_5页_406kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）是一家以纺织制造为主营业务的公司，主要为全球知名运动服饰品牌提供代工服务。2025年公司实现收入309.94亿元，同比增长8.13%，但归母净利润同比下降6.66%。公司通过提升核心客户采购份额，展现了其作为核心制造商的经营韧性，并维持“买入-A”评级。

主要观点

营收与利润

• 2025年营收增长：公司全年实现收入309.94亿元，同比增长8.13%。
• 净利润下滑：归母净利润为58.25亿元，同比下降6.66%，主要受销售毛利率下降、汇兑损失增加及资产处置收益减少等因素影响。
• 股息政策：公司董事会建议派发末期股息每股1.20港元，全年派息率60.9%。

产品与市场表现

• 运动服饰增长稳健：运动服饰收入209.67亿元，同比增长5.9%，主要受益于美国和欧洲市场订单需求上升。
• 休闲服饰增长显著：休闲服饰收入84.11亿元，同比增长16.7%，主要因日本及其他市场休闲服装需求增长。
• 国内市场表现低迷：中国大陆市场收入73.87亿元，同比下降8.4%，主因运动服饰需求下降。
• 海外市场快速增长：海外市场收入合计185.86亿元，同比增长20.6%（欧盟）、21.0%（美国）、6.4%（日本）及10.9%（其他区域）。

客户结构

• 核心客户占比提升：优衣库、耐克、阿迪达斯分别贡献收入90.80亿元、75.32亿元、64.34亿元，同比增长13.7%、1.8%、28.7%，收入占比分别为29.3%、24.3%、20.8%。
• 客户多元化策略：公司通过丰富产品供给和拓展新客户，进一步提升核心客户采购份额。

盈利能力分析

• 毛利率下降：2025年毛利率为26.35%，同比下降1.76个百分点，主因员工薪资上涨、美国市场关税分担及美元贬值。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降0.16个百分点至0.81%，管理费用率保持稳定，财务费用率同比下降0.23个百分点至1.08%。
• 现金流稳健：2025年经营活动现金流净额为55.49亿元，同比增长5.2%。

投资建议

• 未来增长预期：2026-2028年预计每股收益分别为4.00、4.38和4.81元，对应PE分别为10.8、9.8和9.0倍。
• 经营韧性：公司凭借核心客户采购份额提升和市场拓展，有望实现中单位数稳健增长。

关键信息

• 市场表现：2026年4月8日收盘价为49.16港元/股，年内最高73.00港元/股，最低42.60港元/股。
• 财务预测：
  • 2026-2028年营业收入预计分别为323.81亿元、345.03亿元、369.39亿元，年增长率分别为4.5%、6.6%、7.1%。
  • 归母净利润预计分别为60.10亿元、65.83亿元、72.34亿元，年增长率分别为3.2%、9.5%、9.9%。
• 估值指标：2026-2028年PE分别为10.8、9.8、9.0倍，P/B分别为1.6、1.5、1.4倍，EV/EBITDA分别为6.3、5.2、4.5倍。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 关税风险
• 汇率大幅波动
• 棉花价格大幅波动

分析师信息

• 王冯：执业登记编码S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com
• 孙萌：执业登记编码S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com

投资评级说明

• 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）。

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