20141222-申万宏源-债市周评_关注油价下跌对企业利润的积极影响_14页_776kb

2014年12月22日债市周评总结

核心内容

2014年12月22日的债市周评主要分析了当周债市表现、资金面状况、信用债市场动态以及海外市场对债市的影响。报告指出，尽管上周债市出现小幅反弹，但整体仍处于震荡状态，市场对经济是否真正筑底仍存疑。同时，报告强调了政府对地方债务管理的新政策，以及油价下跌对经济和企业利润的潜在影响。

主要观点

1. 债市表现：反弹为主，但反转风险仍存

• 利率债：上周债券收益率除短端外总体下行，国债期货收获六连阳，但短端品种因资金紧张出现大幅抛盘，收益率上行15-20bp。
• 信用债：信用债收益率继续上行，但幅度较前一周有所回落，期限利差收窄。
• 高收益债：高收益板块继续回调，信用利差进一步走扩，市场避险情绪上升。
• 市场预期：当前的行情更可能是反弹而非反转，投资者不宜急于配置。

2. 资金面：IPO影响叠加年末因素，资金紧张加剧

• 资金紧张：受IPO冻结资金和年末因素影响，资金面快速收紧，隔夜、7天资金利率上行幅度创今年新高。
• 央行操作：公开市场零投放，MLF和SLO等定向操作未能缓解资金压力。
• 资金趋势：资金利率中枢可能上升，资金面压力在IPO解冻后仍将持续。
• 下周关注：IPO继续发行，资金面可能仍偏紧；央行操作仍需关注。

3. 信用债市场：城投债收益率上行，发行规模萎缩

• 城投债：整体收益率继续上行，短久期低评级品种上行幅度较大。
• 发行情况：城投债发行量为80亿元，发行规模较上周继续萎缩。
• 评级变动：中汽研主体评级上调，显示其盈利能力增强和偿债能力改善。
• 超日债事件：超日债兑付危机解除，显示政府仍维持金融系统稳定，打破刚兑仍需时间。

4. 地方政府债务管理：政策调整，债务责任明确

• 政策文件：山东省发布《关于贯彻国发[2014]43号文件加强政府性债务管理的实施意见》。
• 债务责任：市县级政府是真正债务人，省级政府仅承担代理发行责任，不承担偿还责任。
• 不救助原则：省级政府对市县级政府债务实行不救助原则，以隔离系统性风险。
• 债务限额管理：未来将实行逐级债务限额管理，反映政府举债模式向集权化转变。

5. 海外市场：美联储强化加息预期，油价波动影响全球经济

• 美联储会议：维持利率不变，但强化了2015年加息预期，部分委员认为中期可能适合加息。
• 经济数据：欧元区制造业PMI超预期，日本维持宽松政策，美国就业市场改善但通胀疲软。
• 汇率波动：美元指数走强，人民币贬值压力上升，美元兑人民币中间价和即期汇率均上涨。
• 大宗商品：油价剧烈波动，最终触底反弹；金价下跌，工业金属和农产品价格分化。

关键信息

• 收益率变化：短端利率债收益率上行，中长端小幅下行，国债期货六连阳。
• 资金利率：银行间隔夜、7天、14天、1个月资金利率分别上行116bp、233bp、217bp和180bp，交易所资金利率上行幅度更大。
• 城投债情况：3年期城投债上行7-17bp，5年期上行4-14bp，部分品种收益率创新高。
• 政策影响：省级政府不救助原则和债务限额管理将影响地方融资行为和信用利差。
• 海外市场：美联储加息预期增强，美元走强，油价波动，全球经济复苏前景不明朗。

总结

整体来看，2014年12月22日的债市周评指出，市场仍处于经济筑底与资金面紧张的双重压力下。尽管有反弹迹象，但经济是否真正企稳仍需观察。信用债市场持续承压，城投债表现尤为突出，而地方政府债务管理政策则进一步推动债务责任明确化和集中化。同时，海外市场波动加剧，美联储加息预期上升，美元走强，油价和金价波动影响全球经济预期，人民币贬值压力显现。市场需关注未来资金面变化、企业利润改善以及信用利差走势。