20180628-申万宏源研究_香港_-海隆控股-01623.HK-继往开来_14页_776kb
报告摘要
海隆控股研究报告总结
核心内容
海隆控股（1623:HK）是一家中国民营油气公司，专注于高端油田设备制造和石油天然气综合服务。报告指出，随着油价的复苏和公司运营效率的提升，海隆控股的盈利能力有望持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为1.36港币，对应18年11倍PE和19年8.4倍PE。
主要观点
- 油价支持：油价的持续上涨是推动公司业绩增长的重要因素。OPEC的减产协议和全球资本支出的回暖使油价保持在较高水平，为海隆带来稳定的业务增长。
- 钻杆市场龙头：海隆在钻杆市场占据领先地位，2017年占全球钻杆销售的32%，且在2018-2020年期间预计产能利用率将达到100%。
- 产品结构改善：非API钻杆的销售比例上升将提升油田设备制造业务的毛利率，预计18年达到33%，19年34%，20年35%。
- 油田服务业务前景光明：海隆的油田服务收入与油价的负相关性较弱，主要得益于与一线油公司签订的长期合同，未来增长潜力较大。
- 财务预测：预计18年公司总收入为31亿元，19年36亿元，20年41亿元。经营现金流和净利润将稳步增长，且公司负债比率持续下降。
关键信息
市场数据
- 收盘价（港币）：1.19
- 目标价（港币）：1.36
- 市值（亿元）：16.28
- 市值（亿港币）：20.19
- 流通股（百万股）：1,696
- 汇率（人民币/港币）：1.24
财务数据及盈利预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,929 | 2,669 | 3,108 | 3,623 | 4,095 |
| 净利润（百万元） | 125 | 119 | 173 | 241 | 303 |
| 每股收益（元） | 0.07 | 0.07 | 0.10 | 0.14 | 0.18 |
| 净资产收益率（%） | 3.83 | 3.69 | 4.91 | 6.41 | 7.45 |
| 资产负债率（%） | 37.65 | 34.26 | 31.25 | 28.86 | 26.59 |
| 股息率（%） | 0.75 | 0.70 | 1.03 | 1.43 | 1.80 |
| 市盈率（倍） | 13.06 | 13.67 | 9.43 | 6.76 | 5.38 |
| 市净率（倍） | 0.50 | 0.50 | 0.46 | 0.43 | 0.40 |
| EV/EBITDA（倍） | 2.22 | 3.23 | 2.42 | 2.10 | 1.91 |
投资要点
- 油价复苏将支持公司业绩增长。
- 钻杆需求强劲，预计2018年全球钻杆需求同比增长20.8%。
- 公司产品结构改善，非API钻杆销售比例上升有助于提高毛利率。
- 油田服务业务增长前景乐观，预计18年收入11亿元，19年14亿元，20年17亿元。
- 首次覆盖给予“增持”评级，目标价1.36港币，上行空间为14.3%。
情景分析
| 情景 | 布伦特油价（美元/桶） | 全球资本支出同比增速 | 毛利润同比增速 |
|---|---|---|---|
| 乐观情景 | >70 | >15% | >26% |
| 基准情景 | 56-70 | 8-11% | 17-21% |
| 悲观情景 | <56 | <0% | <6% |
财务分析
- 18年油田设备销售额预计14亿元，19年15亿元，20年16亿元。
- 涂层材料及服务板块预计18年收入3.13亿元，19年3.44亿元，20年3.79亿元。
- 油田服务板块预计18年收入11亿元，19年14亿元，20年17亿元。
- 海洋工程服务板块预计18年收入3.33亿元，19年4.00亿元，20年4.50亿元。
关键财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 34.57 | 31.68 | 32.15 | 32.76 | 33.31 |
| EBITDA Margin（%） | 38.08 | 18.90 | 21.64 | 21.40 | 20.84 |
| EBIT Margin（%） | 25.53 | 8.42 | 13.22 | 13.74 | 14.22 |
| 资产负债率（%） | 37.65 | 34.26 | 31.25 | 28.86 | 26.59 |
| ROIC（%） | 2.05 | 2.13 | 3.02 | 4.08 | 4.91 |
| ROE（%） | 3.83 | 3.69 | 4.91 | 6.41 | 7.45 |
| 股息率（%） | 0.72 | 0.67 | 0.98 | 1.37 | 1.73 |
| PE（倍） | 13.06 | 13.67 | 9.43 | 6.76 | 5.38 |
| PB（倍） | 0.50 | 0.50 | 0.46 | 0.43 | 0.40 |
| EV/Sale（倍） | 0.84 | 0.61 | 0.52 | 0.45 | 0.40 |
风险与机遇
下行风险
- 油价低于预期
- 卢布汇兑风险
上行因素
- OPEC减产协议维持原油供应紧张
- 非API钻杆销售增长
- 公司产品结构改善
估值分析
- 采用相对估值法（市盈率倍数）进行估值。
- 18年目标价1.36港币，对应11倍PE。
- 19年目标价对应8.4倍PE。
附录信息
- 合并损益表：2016-2020年营业收入和净利润持续增长。
- 合并现金流量表：18年经营活动现金流预计352百万元，19年508百万元，20年556百万元。
- 合并资产负债表：公司资产负债率持续下降，股东权益稳步增长。
投资评级说明
- 证券投资评级：BUY（预期6个月涨幅超过20%）、OUTPERFORM（预期12个月涨幅10%-20%）、HOLD（预期12个月涨跌10%）、UNDERPERFORM（预期12个月跌幅10%-20%）、SELL（预期12个月跌幅超过20%）。
- 行业投资评级：OVERWEIGHT（行业表现优于市场）、EQUAL WEIGHT（行业表现与市场相当）、UNDERWEIGHT（行业表现劣于市场）。
声明
- 报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。
- 报告中所有市场数据截止于2018年6月25日。
- 报告为中文翻译缩略版，英文版发布于2018年6月26日。
- 报告仅供专业投资者参考，不适用于非专业投资者。
- 报告内容涉及公司版权，未经许可不得复制或传播。
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